瑞银：A股下半年谨慎悲观地产再融资或启

瑞银证券研究部副主管、首席证券策略分析师陈李25日表示，如果现有政策持续，瑞银证券对下半年A股市场的基准判断相对谨慎，甚至悲观，配置策略以防御性为主，可标配房地产、公用事业。

陈李指出，大盘股继续盘整、创业板继续上涨的情形至少维持到三季度，年内沪深300指数目标点位在2300点。

下调市场整体业绩预测

瑞银本次下调2013年市场整体业绩预测值8.7%，非金融企业业绩为6.8%，金融业10.3%，预期建筑装饰、地产、汽车、家电行业以及中药的业绩增速相对较快。

瑞银证券表示，尽管年中陆续出炉的经济数据低于预期、不容乐观，但政府始终没有显露大规模刺激经济的意愿，令市场人士纷纷猜测中国对于增速放缓的容忍度有了显著提高。

“如果现有政策持续，我们对下半年A股市场的基准判断是相对谨慎的，甚至悲观，”陈李指出，“只有成长投资风格才能盈利。”

尽管6月市场剧烈调整，负面情绪基本宣泄到位，但瑞银认为，仍有多重负面因素需要消化——通缩预期弥漫，工业部门基本面维持疲弱；企业盈利不达预期风险逐渐暴露，多数行业中报低于预期可能性增大；流动性拐点出现，资金价格将上行，压制股市估值；IPO重启与资金从新兴市场出逃等。

经济结构最大问题或在利率曲线陡峭

陈李认为，当前经济结构最大问题或在与利率曲线过于陡峭。短端资金价格过低，中长端资金价格过高，企业倾向于借短钱投入长期项目，这扭曲了社会融资结构，造成重大风险。

通过6月银行间市场流动性危机，7天质押式回购利率中枢已从上半年的2.8%-3.2%升高至3.5%至4.5%区间。在陈李看来，这是一招险棋——6月货币市场危机的后果相当于30-50个bp，或提高存款准备金率100个bp。在经济增速下降、企业盈利恶化、通缩预期蔓延的现状下，这对于企业经营可谓雪上加霜。

陈李认为，提升短端资金价格有利于调整社会融资结构的风险，是政策的第一步，但政策的第二步还没看见——如何降低中长期资金价格？

值得一提的是，7月19日央行公告推进利率市场化，全面放开贷款利率下限。但诸多市场人士指出，由于当前银行放贷利率以上浮为主，加上银行议价能力高，短期不会引发贷款利率的下调。陈李也认为，这是一个“没有作用，初衷良好”的政策，更值得期待的是后续的措施。

地产再融资有望放开

在社会融资结构调整中，陈李判断房地产或起到较大作用。他指出，有效降低中长期资金价格有多个手段，降息、降低存款准备金率都过于激进，最可行就是放开对开发商和地方政府融资平台的银行贷，促进这些领域的融资从表外转向表内。

除了地产再融资有望放开的利好，从行业角度分析，陈李认为地产目前最大的吸引力在于低估值、业绩保持相对较高增长。

他指出，房地产行业估值提升的空间有限，因为房价持续上涨仍会引发政策调控的预期。但政府调控方式可能转变，且低估值下行业业绩相对确定，基于这两点假设，房地产行业估值下行的空间已经不大，“政策至少不会变得更差”。

在下半年投资策略中，为了应对潜在的政策变化，瑞银建议至少标配、甚至超配地产股；随着去年下半年基数的提高以及销售的回归正常，预测下半年地产销售面积增速下滑至5%。（腾讯财经 吕雯瑾 发自上海）