债市观察：跨季后短期利空出尽 现券收益率呈倒“V”走势

新华财经北京7月4日电（王菁）过去一周，债市情绪仍然偏谨慎，期现券先跌后涨。上半周，多重利空压制债市，包括疫情缓和、央行货币政策委员称考虑增加特别国债发行、权益资产走强等，结合对跨季资金面的担忧，机构悲观情绪持续发酵，10年期国债收益率一度突破年内高点，最高触及2.89%，10年期债T2209一度下挫接近99.6的关键低位；下半周，最新公布的PMI重回扩张区间，但幅度略不及预期，带动市场表现有所反弹，但这更多是来自于“利空出尽的利好”逻辑，收益率曲线整体走陡。

市场观点称，七月是政策敏感期，核心关注点是财政。上周国常会部署发行3000亿元政金债补充资本金，后续进入地方债空档期+政金债高峰期，准财政发力，特别国债预期降低。同时，疫情局部反复、美债利率下行、数据真空期、半年末时点已过等因素，已经对债市略偏正面。中期看，基本面小复苏，资金面中性收敛，中美利差倒挂等对债市构成不利因素，但市场不拥挤，利率波动幅度仍有限。本周的增量信息较多，可考虑提前进行博弈。

行情回顾

国债期货主力合约上周收跌，其中T2209累计下跌0.14%，TF2209累计下跌0.08%，期债走势和现券相似。国债期货从前期震荡区间破位下跌，T2209跌破100的整数关口，指向在基本面修复预期下多头处于弱势的一方。持仓量方面，T2209合约持仓明显回落，可能与多头止损离场有关。从成交持仓比来看，上周交易情绪环比出现抬升，周一为交易情绪高点。

银行间现券市场波动加大，长债表现不佳，收益率上行3-5bp左右。在平稳渡过季末时点后，资金又回到了较为宽松的水平，收益率曲线不断变陡，虽然整体曲线已经处于较陡峭的水平，但短期依然还有变陡空间。从10年期品种来看，国开债方面，近期10年国开次新券-新券的利差水平开始下降，目前为7bp左右，考虑到利差水平依然偏高，且220210后续也存在换券预期（其存量规模已经达到2000亿），投资者可以优先考虑10年国开次新券220205。

数据显示，过去一周，长端出现上行，短端小幅下行，期限利差10-1年期有所变陡，国债期限利差10-1年期由83bp上行6bp至89bp左右。

转债市场稍回暖，上周权益市场出现分化，成长风格有所调整。从转债市场整体估值变动看，当下市场情绪可能已经修复至2021年下半年状态，当时的环境为利率下行+权益上涨+增量资金持续流入，在当下利率并未发生长期趋势性变化的背景下，转债估值的走向可能依然主要由权益市场与资金回流决定。

一级市场

上周（6月27日-7月1日），利率债合计发行7088亿元。按交易日分，周一到周五分别发行1681亿元、1653亿元、1043亿元、2042亿元、669亿元。按券种分，国债、地方债和政金债分别发行500亿元、5270亿元、1319亿元。

截至7月1日，已有12个省市披露三季度地方债发行计划，4个省份披露七月份地方债发行计划，合计5623亿元。其中新增一般债、专项债和再融资债分别为457亿元、830亿元、4336亿元。

上周，信用债共发行2032.08亿元，较前一周的2438.36亿元环比下降；由于偿还量下降，上周信用债净融资626.97亿元，较前一周418.13亿元环比上升。分产业债和城投债来看，上周产业债发行规模1189.40元，较前一周的1106.72亿元环比上升，而产业债净融资规模上周环比上升，为254.43亿元；此外，上周城投债发行规模842.68亿元，较前一周的1331.64亿元环比下降，城投债净融资规模环比下降，为327.54亿元。

分主体评级看，AA-及以下等级净融资为负，其他等级信用债净融资均为正；分企业性质看，上周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为173.30亿元、570.79亿元和-117.12亿元，分别较前一周环比变化456.25亿元、-193.84亿元和-53.57亿元。

公开市场

虽然在跨季跨半年影响之下，上周部分时点出现了流动性的阶段性短缺，从而带动了资金利率的上行，但整体来说目前流动性环境较好，特殊时点过后资金市场压力将有所缓和。

7月1日，SHIBOR隔夜、7天、1M、3M、6M、9M、1Y报价分别为1.44%、1.80%、1.89%、2.00%、2.14%、2.29%、2.36%，分别较6月1日高3bp、15bp、2bp、0、1bp、5bp、5bp。其中，SHIBOR 3M连续25个工作日均维持在2.00%，其他期限略有上行，6月商业银行资产端利率均比较稳定。

市场人士表示，7月份银行间市场流动性超预期的因素或是地方专项债募集资金陆续拨付到位，资金回流银行体系。7月份是缴税大月，过去7年7月份财政收入均大于财政支出，财政收支差额平均值约为2700亿元，留抵退税基本结束但财政支出托底经济力度不弱，预计今年7月财政收支差额接近过去均值2700亿元，利空资金面，7月增值税缴税截止日为7月15日。

要闻回顾

6月27日，中国人民银行行长易纲在接受中国国际电视台记者专访时表示，今年以来，受疫情和外部冲击等影响，中国经济面临一定下行压力。货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏。同时，也会强调用好支持中小企业和绿色转型等结构性货币政策工具。

6月29日，国家发展改革委召开扎实推进项目前期工作、加快推进重大项目建设电视电话会议。国家发展改革委要求有力有序有效推进重大项目建设，积极扩大有效投资。要进一步做好地方政府专项债券项目准备工作，加强专项债券项目前期工作，依法合规加快推进项目前置要素条件工作，确保专项债券发行后及时投入项目建设，尽快形成实物工作量。

6月30日召开的国务院常务会议要求，运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金。此次3000亿资金主要发挥撬动社会资本效应，会议强调“引导金融机构加大配套融资支持，吸引民间资本参与，抓紧形成更多实物工作量。”

重要数据

6月30日，统计局公布6月份PMI数据：6月份制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.6个百分点，重回临界点以上，制造业恢复性扩张。非制造业商务活动指数为54.7%，比上月上升6.9个百分点，重返扩张区间，非制造业景气水平连续两个月明显回升。6月份，综合PMI产出指数为54.1%，比上月上升5.7个百分点，表明我国企业生产经营总体呈现恢复性扩张。

6月30日，统计局数据显示，今年前5个月，全国规模以上工业企业实现利润总额34410亿元，同比增长1%，1-4月为增长3.5%。5月份，全国规模以上工业企业营业收入同比增长6.8%，增速较上月有所回升；规模以上工业企业利润同比下降6.5%，降幅较上月收窄2个百分点。

6月29日，财政部数据显示，2022年5月全国发行新增债券7536亿元，其中一般债券1216亿元、专项债券6320亿元；截至2022年5月末，全国地方政府债务余额332509亿元，控制在全国人大批准的限额之内。其中，一般债务143668亿元，专项债务188841亿元；政府债券330887亿元，非政府债券形式存量政府债务1622亿元。 

机构观点

德邦固收：在多项稳增长政策的推动下，经济增长将呈现复苏态势。同时政策在短期继续保持宽松的概率较大，后续6-7月的经济数据即使向好，长端利率的上行空间也不大，后续短期10年国债利率的顶部空间可能在2.9%-3.0%左右。随着美联储不断加息，中美利差持续倒挂，外资对国内债券的配置力量在减弱，而如果美债利率上行趋缓的预期形成，美债的配置力量将增强，这将会导致国内债券投资的吸引力下降。

中信固收：回顾6月，资金市场利率依然明显低于政策利率，直到月末在跨季因素下隔夜回购利率明显抬升；10年期国债收益率在疫情逐步得到控制、复工复产稳步推进、稳增长举措成效显现等多重因素作用下，曲线窄幅震荡上行。进入7月，疫情影响逐步淡去、复工复产后基本面修复开始兑现，央行可能会开始控制市场利率偏离政策利率的程度，预计7月资金市场利率中枢将小幅上行。

国君固收：三季度国内债市面临的环境可能比二季度更加复杂，虽然10年国债已经有明显安全边际，但做多逻辑相对4-5月份时并不顺，利率下行缺乏驱动力。因此建议不要轻易放弃仓位，防踏空风险。加仓时点宜带有逆向思维，“大跌大买，小跌小买，不跌不买”。

编辑：史可

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