【财经分析】10年期国债收益率开年下行 机构提醒乐观表现背后仍存不确定性

新华财经上海1月5日电（记者 杨溢仁）2024年伊始，债市延续向好走势，10年期国债收益率行至2.52%附近。

分析人士认为，尽管当前基本面、资金面环境对债市较为“友好”，但一季度总量宽松政策能否落地、“宽信用”政策发力及效果几何依旧存在不确定性。聚焦债市布局，短期更建议各机构保持组合流动性，便于随时应对调整。

年初利率震荡下探

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，1月5日，利率债市场收益率整体下行。具体来看，SKY_3M下行4BP至1.80%；中债国债收益率曲线2年期下行2BP至2.24%；SKY_10Y下行2BP至2.52%。对比2023年12月5日的收盘数据，不难发现10年期国债收益率的下行幅度达到了14.5BP。

“显然，2023年12月末的存款降息落地点燃了债市的配置情绪，叠加部分机构年末业绩冲刺需求较强，债市由长及短，开启了抢跑行情。”一位机构交易员在接受记者采访时指出，“事实上，现阶段约半数的经济变量均支持利率继续下行。例如，2023年11月的PPI同比数据连续14个月为负；制造业方面，2023年11月制造业PMI数据为49.4，连续两个月维持在荣枯线以下；机构偏好方面，纵观2023年12月，30年期国债的机构换手率上升至年内新高，达12.5%。”

针对“2024年中国10年期国债收益率最低会落在什么水平”的问题，中金公司此前进行的最新债市调查显示，主流投资者（45.45%）选择了2.5%附近；判断能达到2.4%或以下的投资者占比为37.88%。据记者了解，相较上一期调查，现阶段投资者对利率下行空间的预期于边际上更为乐观，认为能达到2.4%或以下的投资者占比也较此前大幅提升。

短期债市波澜犹存

无疑，眼下基本面预期重估、资金面边际转松、年初机构配置需求较强、存款降息后不排除进一步下调MLF和LPR利率等因素叠加发酵，是促使债市情绪升温的关键。

然而，也有部分持审慎态度的机构认为，一月债市波澜犹存。

“从历史经验来看，2023年12月债市行情抢跑，或部分透支2024年1月的行情机会。”华创固收团队首席分析师周冠南表示，“尽管跨年后资金条件相对稳定，但总量宽松政策是否落地、跨年资金的变化，以及年初‘宽信用’政策发力及效果，仍将使债市面临不确定性，或出现行情调整。”

“时值开年政策空窗期，个人认为，左右债市定价的主要信息点有两方面。”广发证券固收首席分析师刘郁指出，“一是岁末年初，逆回购连续大额净回笼。相比此前较为充裕的跨年流动性供给，央行操作的转变，提升了一月资金面的不确定性，‘日常不松，但关键时点不紧’或为未来一段时间的常态。二是央行披露2023年12月，三家政策性银行新增PSL规模3500亿元。PSL投放增量流动性，削弱了市场对货币宽松加码的预期。”

“我们也认为1月降准的概率或相对偏低。”民生证券研究院固定收益首席分析师谭逸鸣称，“一方面，1月利率债供给压力整体可控，资金面缺口或低于历史同期水平。另一方面，跨年后央行回笼等精细化操作，彰显出其避免资金过于宽裕而导致空转的诉求犹存。”

再就降息而言，“逻辑上来说，该操作有其必要性，且操作空间也在逐步打开，只是时间维度和节点仍可商榷。”谭逸鸣说。

不过，记者在采访中亦发现，1月降息会否兑现，并未影响大部分机构看多债市的信心。

“虽然PSL投放后，市场对降息的预期有所缓和，但PSL毕竟是个慢变量。”一位券商资管负责人告诉记者，“我们认为，无论1月降息与否，靴子落地之前市场都不会简单止盈调整，偏强的配置力量，大概率将支撑债市维持向好走势。”

配置或可暂缓步伐

回到债市布局层面，当前看多的投资人普遍判断，在流动性紧张局面缓解、汇率制约减轻、货币宽松空间打开、国内基本面回升仍待财政和货币进一步协调宽松支持的背景下，2024年一季度债券利率有望迎来进一步较为顺畅的下行，因此目前仍是较好的介入时点。

当然，也有部分审慎的机构认为，鉴于1月总量政策落地仍具有不确定性，且前期市场宽松预期交易已较为充分，则年初债市料将面临“宽信用”开门红及风险偏好回升的不确定性，当前博弈资本利得交易难度较大，建议各机构关注票息策略，虽不用大幅缩短久期，但需要保持组合的流动性，便于随时应对调整。

不可否认，现阶段“宽信用”正在持续发力。首先，2023年末建筑业PMI加速扩张，高景气或延续至2024年初。其次，万亿元增发国债资金约八成已落实到项目，2024年初将迎来政策效果观察期。再者，2024年初“稳增长”信号或密集释放，权益市场若有提前“春季躁动”，那么届时必将扰动债市情绪。

由此，聚焦债市择券，现阶段更建议把握流动性，等待调整机会。

“于短端来看，我们认为后续应关注资金分层是否缓和与总量宽松政策的落地情况。”周冠南称，“至于长端，2023年末，市场已提前交易了降息预期，利好反应较为充分，后续应关注‘宽信用’预期和风险偏好扰动所带来的影响，切忌盲目介入。”

编辑：王柘

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