中金 ：钨牛市逻辑仍在强化，短期大跌后有望企稳回升

新华财经北京6月1日电 中金公司最新研报观点认为，考虑钨的新兴需求及战略属性日益增强，供给偏紧格局不变，国内钨价在短期大跌之后有望企稳回升，全球钨业龙头标的配置吸引力日益凸显。

该公司具体表示，2025年钨价牛市行情启动，国内钨精矿价格自14.2万元／吨上涨至年底45.6万元／吨，累计+221%。进入2026年，国内钨价加速向上，在3月中一度突破100万元／吨。但是，今年2月中东冲突以来，霍尔木兹海峡通行受阻、交战双方互相攻击能源设施引发油价超预期上涨，加剧全球经济滞胀恐慌。这导致此前本就过快上涨的国内钨价迎来逆转，产业链出现抛售潮，下游观望情绪加重。今年5月国内白钨精矿价格下探至40.6万元／吨年内低点，较3月高点-61%。截至5月29日，国内钨价达41.6万元／吨，已现企稳回升迹象。

短期看，压制钨价的因素正逐步缓解，同时钨的新兴需求及战略属性持续强化。一是中东冲突趋于缓和驱动滞胀恐慌有所缓解，国内持货商已现惜售情绪。二是AI等新兴产业需求加速，市场预计Vera Rubin架构或驱动AI PCB微钻需求加速增长，存储产业高景气推动六氟化钨供需紧缺。三是全球各国对钨作为战略性关键矿产的重视程度日益提升。截至5月29日，海外钨精矿和APT价格分别较国内价格高出120%、200%以上，均位于历史性高位。

长期看，全球钨供需紧缺格局不改，全球钨业龙头配置价值持续凸显。供给侧，国内钨供给维持偏紧态势，海外哈萨克斯坦、韩国或贡献供给增量，欧洲增量的不确定性提升。库存侧，1Q26国内钨库存环比增加但增幅有限，海外补库需求依然迫切。结合需求趋势，预计2026-2029年全球钨供需缺口分别为2.3万吨、2.4万吨、2.4万吨和2.5万吨，占全球钨使用量（原钨+废钨）比重分别达14.6%、14.8%、13.9%和14.3%。

风险主要在于：全球钨供给超预期增加；项目进展不及预期；需求不及预期。

编辑：吴郑思

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