静待基本面共振 尿素底部支撑坚实

在政策托底、国内供应收缩、出口放量等多重利好加持下，尿素期货价格自低位持续反弹。

当前期价已跌至综合成本线附近，行业盈利低迷倒逼生产企业减产；同时甲醇盈利向好，推动联醇企业普遍采取“减氨增醇”的生产策略。

目前尿素动态综合成本约1750元／吨，期货价格已基本贴近该成本区间。从历史走势规律来看，尿素期价触及综合成本线后，往往会迎来反弹企稳行情。但若行业基本面处于严重过剩格局，期价短期或跌破成本线，并维持较长时间的弱势运行。

受煤炭价格上行影响，尿素生产利润持续被挤压，多数高成本固定床生产企业已陷入亏损，气流床企业盈利空间也大幅收缩。叠加近期企业装置故障频发，国内尿素日产量回落至20万吨左右，短期供应整体偏紧。

当前甲醇与液氨价差已扩大至500元／吨以上，对联醇企业形成明确的转产驱动。国内化肥联醇企业普遍采用氨醇联产工艺，核心产品为尿素与甲醇。历史数据显示，甲醇与液氨价差突破200元／吨时，企业即具备转产甲醇的动力。但转产存在一定门槛，需要整套配套装置停工改造，单次转换成本数十万元，且存在诸多生产限制。因此，行业整体转产规模相对有限，对尿素供应收缩影响可控。

通常而言，仓单数量与基差走势高度相关。当期货大幅升水现货、基差深度走弱，触及无风险期现套利区间时，市场会涌现大量“买现货、注册仓单、盘面做空”的套利操作，带动仓单数量快速增长。当前尿素基差虽有所走弱，但尚未打开无风险套利窗口，纯套利驱动的期现对锁需求有限，整体仓单压力不大。

印度RCF尿素招标最终定标188.35万吨，较招标量超额18.35万吨，其中预计有100万～150万吨货源来自国内，由国际贸易商转手供应海外。按东海岸中标价格折算国内现货利润，本次出口盈利可达650元／吨，出口性价比优势显著。除此之外，印度NFL再度发布200万吨尿素采购招标，截标时间为9月2日，后续出口增量值得期待。

截至目前，尿素港口库存环比上涨34.78%，至96.27万吨，市场集港情绪高涨，出口业务稳步推进。国内尿素企业库存环比微降0.61%，至167.83万吨，终结了此前连续多周库存累积的态势，实现首次去库，后续需重点确认库存拐点是否确立。

当前国内化肥商业储备执行2024年修订的《国家化肥商业储备管理办法》，常规储备周期为当年9—10月至次年3—4月。国家化肥商业储备仅用于保障国内农业生产需求，严禁对外出口。当前期价回落至成本区间，有望推动淡储需求提前启动、释放。

目前复合肥企业整体开工率仍处于低位，成品库存偏高，暂无集中补库动作，秋肥生产高峰尚未到来。后续若复合肥开工率回升至40%以上，且尿素企业预收订单天数稳定在7天以上，秋肥集中生产将带动尿素原料采购量显著放量。

尽管本轮印度尿素招标价格整体偏低，但依托国内低价货源，企业出口仍具备丰厚利润。当前港口库存持续累积，国内企业出口参与度较高，将为尿素价格形成坚实底部支撑。整体来看，在出口放量、秋季备肥启动、淡储需求释放的多重利好共振下，若国内尿素企业库存拐点确立、实现持续去库，尿素价格上行空间将进一步打开。

编辑：张瑶

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