白糖“天气市”能走多远

8月，中美气象机构同步拉响警报：本轮厄尔尼诺大概率在今冬发展为超强事件。美国国家海洋和大气管理局8月13日确认，2026/2027年度北半球秋冬季出现非常强厄尔尼诺的概率超过90%，其中10—12月厄尔尼诺强度刷新1950年以来纪录的概率为69%。国际糖市应声而动，纽约原糖期货价格持续上涨，8月20日盘中触及18.26美分／磅，创逾1年新高。伦敦白糖对原糖的升水突破100美元／吨。

多项指标指向“史上最强”

据国家气候中心监测，赤道中东太平洋今年5月进入厄尔尼诺状态，此后迅速增强：7月监测区海温指数为2.09℃，较6月上升0.49℃，8月上半月进一步攀升至2.64℃（旬度监测值）。按照国家标准，海温指数3个月滑动平均峰值达到或超过2.5℃即判定为超强厄尔尼诺事件，目前尚未越线，但机构普遍预计峰值大概率突破2.5℃，强度有望超过1982/1983、1997/1998、2015/2016年度。不过，需要注意的是，当前超强事件尚未被正式判定，市场交易的仍是强预期。

传导路径有所分化

厄尔尼诺事件对糖市的影响集中在供给端，但对三大主产国（印度、泰国、巴西）的影响方向并不相同。

印度、泰国位于北半球，甘蔗生长期（6—9月）高度依赖季风降雨，超强厄尔尼诺背景下季风偏少概率大增，直接威胁甘蔗单产。今年6月，印度的季风降雨一度较常年偏少约四成，马哈拉施特拉邦糖厂出厂价涨至46卢比／公斤的历史高位。政策层面，印度自2025年11月起先后发放约200万吨糖出口配额（实际运出约80万吨）。今年5月，印度将将原糖、白糖和精制糖出口政策由“限制”改为“禁止”，8月20日宣布10月31日前允许免税进口100万吨原糖，为2016/2017榨季以来首次大规模打开进口窗口。不过印度糖厂协会（ISMA）强调，国内糖并无实质性短缺，此举意在平抑投机性涨价。由“限制出口”转向“临时免税进口”的信号意义较强，但实际短缺程度待观察。泰国方面，2026/2027榨季产量预估已下调至1000万～1050万吨，同比下降12.5%~16.7%。

巴西方面，短期厄尔尼诺可能扰乱压榨节奏。巴西甘蔗行业协会（UNICA）数据显示，截至6月下半月，2026/2027榨季中南部累计产糖1075.4万吨，同比下降12.38%。不过，雨水充沛有利于甘蔗生长，对下一榨季产量反而有益。值得注意的是，尽管开榨初期同比减产，但巴西国家商品供应公司（Conab）预计全榨季糖产量为4290万吨，同比仅下降2.9%。巴西的补给能力是全球食糖缺口能否填满的关键变量。

2015/2016榨季糖价强势上行

上一轮超强厄尔尼诺（2015/2016榨季）期间，纽约原糖价格从2015年8月的10.67美分／磅涨至2016年10月的22.92美分／磅；同期郑糖期货价格由5000元／吨涨至6900元／吨左右。复盘可知，2015/2016榨季的趋势行情源于三个因素共振：一是印度、泰国、巴西三大主产国同步大幅减产；二是供需格局逆转，全球糖产量下降，供需缺口约483万吨，期末库存从4810万吨降至4133万吨，库销比由21%降至18%；三是印度出口政策收紧，国际贸易流收缩。

当前市场的运行方向与2015/2016榨季相似，但量级有差别。国际糖业组织（ISO）预估2026/2027榨季食糖短缺26.2万吨，Czarnikow预估食糖短缺60万吨，8月StoneX将缺口上修至约170万吨，机构对短缺的判断一致，但量级有差别。另外，2025/2026榨季全球食糖供应仍过剩。本轮糖价上涨主要由天气预期与印度政策驱动，北半球食糖减产情况需待10月开榨后逐步验证，滞后影响需持续观察。

国内市场较为平静

国内糖市相对平静。2025/2026榨季全国产糖1295万吨，同比增长约16%，创近12年新高。相关统计数据显示，截至6月底，全国工业库存为449万吨，同比增长222万吨，销糖率为65.41%，终端零售价平稳，现货对期货明显贴水。8月中旬，广西白糖现货价格和郑糖期货主力合约的价差走扩。外盘糖价上涨会抬升配额外进口成本，郑糖远月合约价格更多表现为“区间上移”而非“向上突破”。若外盘食糖价格维持高位，郑糖价格重心有望抬升，反之则回归国内供需定价。

期权市场已提前定价厄尔尼诺事件。截至8月19日，白糖期权总持仓量为43.8万手，较月初显著增长。各合约平值隐含波动率处于11.9%~13%区间，主力2701合约隐含波动率约13%，明显高于20日历史波动率均值（约9.5%），偏度为正且持续抬升，定价上行风险的意愿更强。

持仓方面，看涨期权行权价集中在5500元／吨附近，看跌期权行权价集中在5200元／吨附近。需要注意的是，期权隐含波动率已包含部分天气预期，若厄尔尼诺峰值强度不及预期，隐含波动率回落将给糖价带来估值压力。

后市有三个观察窗口：一是9月30日，印度出口禁令是否延期；二是10月31日，免税进口窗口关闭，实际到港量将验证印度供应短缺程度；三是11月至12月，厄尔尼诺峰值确认，巴西压榨数据逐渐明朗。总之，本轮“天气市”能走多远，取决于主产国减产兑现情况。（作者单位：福能期货）

编辑：张瑶

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