【环球财经】铜价屡创新高 关税博弈加剧全球库存错配

新华财经上海9月9日电（葛佳明）全球铜价延续强势行情。国内沪铜主力合约8日收盘价格首次站上每吨11万元的重大关口，而伦敦金属交易所（LME）三个月期铜亚洲交易盘中也触及每吨14624美元，再次刷新历史新高。

与以往主要由需求扩张推动的上涨不同，本轮铜价快速走高既有矿端供应扰动和长期需求预期的支撑，也受到美国关税政策引发的跨区域库存转移影响。大量铜资源流向美国，使全球铜市场呈现“总量未必短缺、非美地区现货紧张”的结构性矛盾。

分析人士认为，短期内低库存、现货高升水及国内消费旺季将继续支撑铜价，但随着价格升至历史高位，美国关税政策走向、库存回流风险以及海外宏观环境变化，可能显著加剧四季度铜价的波动。

关税预期推动铜资源向美国集中

近期铜价上涨最直接的推动因素，是美国潜在精炼铜关税引发的抢运和囤货。

美国政府2025年对部分铜半成品及铜密集型衍生品加征关税，但精炼铜暂时获得豁免。根据美国白宫此前发布的公告，美国商务部长曾建议，自2027年起对精炼铜征收15%的统一关税，并于2028年将税率提高至30%。最终是否实施，仍有待美国总统作出决定。

在关税前景尚未明朗的情况下，COMEX铜价相对伦铜维持较高溢价，跨市场套利窗口持续打开。贸易商由此不断将南美、非洲及亚洲货源运往美国，并存入交易所仓库或私人仓库。

国际大宗商品研究机构CRU的数据显示，2026年上半年美国进口精炼铜接近88.5万吨，较2024年同期增加一倍以上；截至8月下旬，COMEX铜库存已升至约67.5万吨的纪录高位。CRU首席铜分析师罗伯特·爱德华兹表示，如果运入美国的铜暂时无法回到国际市场，原本账面过剩的全球铜市，在实际流通层面可能转为基本平衡甚至短缺。

中信建投期货研究员虞璐彦表示，近期非美地区显性库存快速下降，而美国库存及进口量持续上升，主要由关税预期驱动，跨市场价差则进一步放大了货物流向变化。美国囤积的铜并未被终端需求实际消耗，却暂时退出了全球可流通市场，成为本轮现货紧张的重要原因。

非美市场“缺货”强化铜价韧性

从全球总量看，铜目前并非传统意义上的全面短缺。国际铜研究组织（ICSG）数据显示，2026年上半年全球铜矿产量同比下降1.1%，但精炼铜产量仍保持增长，全球精炼铜市场账面过剩约13.1万吨。

然而，账面平衡并未反映铜库存的地区分布。随着大量铜流向美国，中国和欧洲市场可供交割的现货不断减少。三季度以来，LME铜注册仓单明显下降，近月合约一度较三个月期合约升水超过每吨400美元，接近2021年挤仓行情期间的水平。国内铜社会库存也降至近年来低位，现货升水一度达到每吨610元。

法国巴黎银行金属分析师戴维·威尔逊认为，LME现货升水迅速扩大，与铜持续流向美国密切相关。美国市场的囤货行为抽走了其他地区的可用供应，使全球铜市场的紧张程度明显高于供需平衡表所显示的水平。

盛宝银行（Saxo Bank）数据显示，目前美国仅消费全球铜供应的6%～7%，但纽约商品交易所（COMEX）持有的铜报告库存总量已接近70%。美国境内囤铜总量估算已远超100万吨，大约可满足其七个月的需求。

虞璐彦表示，当前铜价仍处于“强现实、弱预期”的博弈阶段。低库存、现货高升水和近月合约升水结构，说明短期货源依然紧张。进入传统消费旺季后，电网、电力设备、家电等领域的订单改善，有望继续对铜价形成支撑。

不过，高铜价也开始抑制部分下游企业的补库意愿。现货成交更多以刚性需求为主，铜加工企业面临原料成本上升、订单利润收窄等压力。随着贸易商卖出现货、买入远月合约进行库存替代，现货升水进一步上升的空间可能受到限制。

麦格理策略师爱丽丝·福克斯认为，美国库存规模已经远超其短期消费能力，如果不实施关税，铜价面临的下行风险将明显增加；但如果关税正式落地，COMEX铜价及跨市场价差也可能出现新一轮快速上行。

除关税政策外，美联储货币政策、中东局势和美国中期选举也将影响铜价。若能源价格上涨进一步强化美国通胀压力，市场可能重新上调美联储加息预期，美元和美债收益率走强将压制铜等风险资产估值。相反，若美元回落、流动性预期改善，叠加供应端扰动延续，铜价仍可能保持高位运行。

长期需求支撑仍在 短期不宜忽视库存回流

从中长期看，全球能源转型、电网改造、新能源汽车以及人工智能数据中心建设，仍在创造新的铜消费场景。国际能源署指出，供应集中度较高、项目建设周期较长等问题，正在增加铜等关键矿产供应链的脆弱性。

虞璐彦认为，回顾过去65年的铜价走势，历轮超级周期背后均存在规模庞大的新增消费场景。当前绿色能源、人工智能和全球电力基础设施投资形成长期需求溢价，铜价可能仍处于2020年以来新一轮超级周期的中段，长期上涨的结构基础尚未改变。

但需要看到，本轮行情中包含较强的关税交易和囤积因素。库存从非美地区转移至美国，并不等同于铜被终端需求消耗。一旦政策预期发生变化，库存重新进入国际流通市场，铜价可能面临较为剧烈的调整。

铜价不断刷新纪录后，市场分歧正由“是否上涨”转向“当前价格是否已经透支未来”。铜矿股的表现为观察市场预期提供了另一个窗口。

美银证券发布的全球铜业报告显示，铜价年初以来上涨近16%，同期铜矿股指数上涨约30%，权益市场表现明显强于铜价。这意味着投资者不仅在交易短期现货紧张，也在提前计入矿产资源稀缺、生产成本上升以及中长期铜价中枢抬升的预期。

上述估值差异也折射出当前铜市场的两条定价主线：短期看，美国关税交易、跨市场套利和非美地区库存下降已经推动价格快速上涨，部分交易可能较为拥挤；长期看，铜矿开发周期较长、矿石品位下降和生产成本攀升，使供应扩张难以迅速跟上需求增长。

美银指出，过去15年铜行业平均生产成本已经上涨约2.5倍。与此同时，电气化、电动汽车、电网投资及人工智能数据中心建设，正在形成持续时间更长、对价格敏感度相对较低的结构性需求。基于上述判断，美银预计2027年铜均价较当前水平仍有一定上行空间。

综合来看，低库存和旺季需求仍将强化铜价短期韧性，关税落地预期则可能推动行情进一步冲高。但在价格升至历史高位后，政策反转、库存回流和宏观紧缩风险也在同步积累。预计四季度铜价将由此前的趋势性上涨逐渐转入高位宽幅震荡，行情波动可能更多表现为政策驱动，而非传统供需因素主导。

编辑：林郑宏

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