供大于求格局难以逆转 纯碱偏空运行为主

进入10月中旬，纯碱行业前期检修装置陆续复产，开工水平自低位出现回升。天然碱新增产能持续投放，供给增量压力犹存。下游浮法玻璃企业复工偏弱，原料补库力度不及预期，重碱刚需修复有限；轻碱需求保持平稳，出口仍以长单履约为主，增量空间不大。当前氨碱、联碱企业仍处于亏损区间，但亏损压力尚未触发行业自发性大规模停产。下游若出现集中补库，或带来阶段性行情提振。中长期看，在产能出清路径明确之前，纯碱走势仍偏空。

重碱补库不及预期

截至10月14日，国内纯碱行业综合开工率回升至76.2%。随着检修产线陆续重启，行业周度产量回升至75.16万吨，较国庆假期低点明显抬升。本次检修以计划内短期停机为主，复产节奏偏快，仅阶段性压低产出，难以对冲天然碱新产能持续投放形成的年度供给增量，行业供给宽松底层逻辑并未改变。

市场进入传统旺季后半段验证周期，下游玻璃板块多项指标走弱，旺季兑现不及预期。截至10月中旬，国内浮法玻璃行业开工率维持在67.24%，日熔量为14.23万吨，处于偏低水平。玻璃自身高库存压制原片生产与纯碱采购意愿。

房地产市场表现仍弱。数据显示，1—8月房屋竣工面积同比下降23.7%，房屋新开工面积同比下降24.8%，地产链条的滞后压力持续传导至建筑玻璃，直接拖累重碱消费。玻璃深加工样本企业订单天数均值为10天，同比下降9.20%，在手订单仍低于历年同期，深加工企业开工偏谨慎，订单回暖幅度有限。

国内轻碱下游按需采购，需求保持平稳；出口端以既定长单交付为主，新增订单增量有限，难以对冲重碱需求弱势。

库存去化动能不足

截至10月14日，国内纯碱样本企业总厂库为179.26万吨，同比上升8.62%，仍处于年内高位区间。国庆假期下游采购停滞形成的阶段性库存累积压力尚未有效消化，叠加假期后玻璃企业补库偏弱，纯碱出货改善幅度有限。

高库存仍是制约纯碱现货与盘面反弹的核心因素。只有重碱端出现持续性、大幅去库，现货价格才有上行基础。当前终端玻璃需求偏弱，库存快速下行难度较大，高位库存持续压制纯碱价格反弹空间。

截至10月14日，各工艺路线纯碱毛利分化特征依旧显著。动力煤价格维持高位，持续推升氨碱、联碱企业原料成本，行业成本中枢较9月小幅上移。当前联碱产线双吨毛利约为-184元／吨，抗亏损能力相对更强；氨碱产线毛利为-202元／吨，高成本装置亏损压力进一步扩大；天然碱路线凭借资源优势，成本显著低于合成碱路线，毛利维持在108元／吨，依旧保持正向盈利。

尽管氨碱、联碱企业普遍陷入亏损，但亏损尚未驱动行业主动大规模减产，存量装置维持刚性生产。

围绕成本波动

综合判断，短期纯碱供大于求格局难以逆转。前期检修装置持续复产，开工率与周度产量进一步回补，供给压力再度加大。浮法玻璃行业开工率、日熔量维持低位，玻璃自身库存高企，叠加地产竣工数据持续下行，重碱需求难以迎来超预期回暖。纯碱总厂库仅存在阶段性小幅去化可能，重碱分项库存绝对水平仍偏高。

预计纯碱价格重心围绕成本区间底部震荡，行情驱动更多来自阶段性事件冲击。交易思路以反弹沽空为主，可在价格反弹至压力区间择机布局空单。主力合约压力参考1050~1100元／吨区间，下方支撑区间950~1000元／吨。

风险因素方面，关注以下几点：煤炭、原盐价格大幅波动引发生产成本变动；政策收紧影响装置开工；浮法玻璃集中冷修或带来短期需求提振。（作者单位：徽商期货）

编辑：张瑶

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