黄金时间·一周金市回顾：金价仍未脱离盘整格局

新华财经北京10月19日电 受通胀预期引发美联储加息预期变动影响，现货黄金上周一度跌破每盎司4100美元关口，但随着美元与美债收益率同步回落，叠加AI资产波动催生的避险需求，金价开启修复走势，周内又一度逼近每盎司4200美元。不过整体来看，金价仍未脱离盘整格局。

展望本周，美联储进入静默期，美国经济数据公布日程也相对清淡，但通胀不确定性、地缘政治风险以及年底前仍将加息的货币政策预期仍会对金价产生影响。技术面上，只有金价成功突破每盎司4200美元附近盘整区域的上沿才有望延续反弹行情。反之，仍存在下行风险。

通胀再升温 但暂停加息重新成为市场主线

上周美联储政策预期大幅波动。美国9月CPI同比上涨3.7%，环比上涨0.6%，两项数据均显示通胀压力重新升温，市场对美联储本月加息的预期重燃，10月再次加息的概率从约22%重新推升至47%。

数据公布后，美元指数一度逼近103关口，创18个月新高，基准的10年期美债收益率一度冲上5.3%上方。现货黄金盘中一度跌至4073.35美元的当周低点随后有所反弹。

随着部分美联储官员纷纷泼冷水，释放暂缓加息的信号，投资者因此认为，美联储可能在10月27日至28日的会议上维持利率不变。尽管此后公布的美国9月PPI、零售销售数据大超预期，但市场正削减美联储本月加息的预期，美元指数冲高回落，基准的10年期美债收益率大幅回落，现货黄金上周五一度逼近每盎司4200美元关口。

美联储主席凯文·沃什在国际货币基金组织和世界银行年会上重申，美联储将致力于实现价格稳定，但拒绝提前判断10月27日至28日会议的政策结果。在这一轮政策争论中，AI投资正成为新的核心变量。沃什认为，人工智能长期来看有利于提升生产率和供给能力，但当前首先作用于需求端。数据中心、芯片、电力和相关基础设施投资快速扩张，可能在供给增长真正兑现前推高总需求。

美国褐皮书显示经济小幅温和增长、就业市场平稳，但价格压力抬升，美联储陷入经济有韧性、通胀高于目标的两难局面。

整体基准情景为10月暂停加息，但年内加息可能性仍存，后续政策将重点观察通胀扩散程度、AI带来的需求热度以及通胀预期稳定性。

AI信用重估：高杠杆模式迎来压力测试

上周三，美国CPI高于预期，市场重新押注加息，资本密集型AI基础设施公司率先遭到抛售。CoreWeave单日下跌约16%。不过，真正令市场警惕的是信用风险。

CoreWeave2032年到期的无担保债券一度跌破面值80美分，相关债券收益率升破15%，五年期CDS利差更突破1000个基点。该公司信用违约掉期一度升至盘中纪录新高，反映五年内债务违约概率达60%。

公司近年来依赖大规模举债购买GPU并建设数据中心，截至6月底债务及租赁义务约520亿美元，今年已通过贷款、债券、可转债和股票融资超过350亿美元。二季度利息支出同比翻倍至6.4亿美元，债务约为年化EBITDA的5.8倍。

这轮调整此前已有征兆。上周一，英伟达支持的数据中心运营商FirmusGrid撤回最高55亿美元IPO，投资者拒绝接受其300亿美元估值。随后，摩根大通和高盛在VoltaInfrastructure一笔50亿美元AI融资中，仅承销13亿美元定期贷款，另外37亿美元GPU贷款没有提供承销，相关债务收益率约11%。市场对AI基础设施融资的要求正在明显提高。

CoreWeave管理层强调需求依然强劲。公司二季度收入积压订单达到1042亿美元，三季度又新增超过250亿美元客户承诺，2027年算力容量已接近售罄。

换言之，目前争议的焦点并非AI需求突然消失，而是如此激进的扩张能否在高利率环境下获得足够回报。

这轮AI调整更像是一场融资模式的重新定价。拥有稳定利润、现金流和强资产负债表的芯片龙头及大型云厂商仍有基本面支撑，而依赖债务提前建设数据中心的高杠杆企业，正在被市场要求支付更高风险溢价。如果AI投资前景转弱，可能同时减少债券供给、削弱美国经济增长，从而对美元和美债收益率构成下行压力。

本周关注焦点

本周数据的影响将主要通过美联储政策预期、美债收益率和美元传导。住房活动转弱、初请失业金人数上升，以及PMI回落，都可能强化10月暂停加息的判断，为黄金提供支撑。相反，如果经济继续展现较强韧性，或价格分项显示通胀压力难以缓解，市场可能进一步押注年内收紧政策。由此带来的收益率和美元上行压力，可能限制黄金反弹，甚至令金价重新承压。

随着美联储政策会议临近，市场关注的已不只是美联储是否在10月按兵不动，更在于经济数据是否支持其在年末再次行动。黄金能否巩固上周后段收复的失地，将取决于增长降温与通胀顽固之间的力量变化。

技术面来看，金价仍未摆脱短期的震荡格局。尽管金价自每盎司4100美元下方开启的反弹走势令人振奋，但并未真正站上每盎司4200美元，需要突破每盎司4230美元才会有望挑战每盎司4250美元附近以及4300美元关口。

（作者：李跃锋，北京黄金经济发展研究中心研究员）

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编辑：郭洲洋

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