供应端减量明显 燃料油高位波动加大

9月下旬以来，燃料油期货整体走强，高硫燃料油表现尤为突出。一方面，地缘因素推动原油上行，带来基础成本支撑；另一方面，高硫燃料油自身供应紧张，推动行情持续高涨。

供应端减量明显

公开数据显示，全球高硫燃料油供应集中于中东、俄罗斯及中南美洲，中东与俄罗斯合计占比约55%，其中中东占30%左右，供应主体以伊朗、科威特、沙特、阿联酋等国为主。地缘冲突爆发后，霍尔木兹海峡油品通行量快速下滑。从运输端影响来看，冲突发生后的半年多时间里，中东原油可依托管道转运、船对船过驳、转靠替代港口等方式绕行，一定程度对冲运输中断风险；但燃料油这类油品缺乏备选运输路线，加之承运船型偏小、保险费率更高，在运输环节受到的冲击更为突出。

与此同时，受地缘冲突影响，中东多地炼厂设施受损，开工率大幅下滑，部分装置直接停产，从源头压缩燃料油产出。叠加柴油裂解价差屡创高位，炼厂出于利润考量，排产向柴油倾斜，进一步收紧燃料油供给。据维多集团最新评估，受地缘冲突影响，当前全球高硫燃料油供应量较正常水平每月减少至少80万吨；二季度减量峰值曾达每月350万吨，较冲突前降幅约90%。

俄罗斯方面，地缘冲突持续，当地炼厂频繁遭遇无人机袭击，开工率与燃料油产量均回落至季节性低位。据维多集团估算，俄罗斯炼厂受袭形成的供应缺口约为每月100万吨。中东与俄罗斯两大区域减量合计每月180万吨。

短线思路为主

截至10月16日，新加坡燃料油港口库存为1804.3万桶，环比下降3.37%，连续6周去库，同比下滑28%，明显低于此前2000万桶以上的常规水平。与此同时，10月新加坡燃料油净进口量增长12%，进一步印证现货市场供应偏紧格局。

仓单方面，截至上周五，上期所燃料油仓单一度降至0；本周一仓单快速回升至4万吨，结束近一个月持续低位状态。这一变化或与2611合约临近交割月，部分卖方集中注册交割仓单有关。后续仍需持续跟踪仓单与2611合约持仓变动，若交割货源不足，将继续推升近月合约持仓强度。

总体来看，原油强势将持续为燃料油提供成本支撑。短中期需重点跟踪美国对伊政策调整、沙特与胡塞武装冲突进展、俄罗斯柴油出口节奏等变量。当前燃料油供应偏紧格局暂难扭转，但需警惕高价催生的需求负反馈，包括中东发电需求回落、国内船燃需求走弱、炼厂二次加工替代需求变化等。

燃料油期货走势明显强于相关油品，高位波动随之放大，不宜盲目逆势操作，以短线思路为主。后市持续关注仓单、新加坡库存变动；若后续地缘局势缓和、库存累积，燃料油回调幅度或将大于原油。（作者单位：华联期货）

编辑：张瑶

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