供应压力明显增加 PTA反弹空间受限

近期美伊局势反复，放大了原料端的波动幅度，PTA盘面呈现高位宽幅震荡格局。上周原油在地缘风险溢价的支撑下连续走强，带动PTA价格上行，但受检修装置重启、生产负荷回升影响，PTA现货跟涨动力不足，加工费进一步压缩。周一原油从高位回落，PTA盘面随之高开低走，基本回吐了上周五夜盘的全部涨幅。

供应压力明显增加

供应方面，前期检修装置集中回归。上周嘉通能源300万吨与独山能源300万吨装置重启，PTA装置负荷升至73.8%，较上期提高7个百分点，供应压力再度加大。不过，百宏250万吨装置计划于11月1日至13日停车检修，当前PTA加工费已降至200元／吨附近，部分高成本装置存在计划外减产的可能。综合当前装置动态，预计11月PTA装置负荷中枢仍将维持在70%-75%区间，供应压力较10月中旬明显上升。

需求支撑仍然不足

需求方面，原料让利推动下游聚酯利润修复，前期检修装置复产意愿增强。上周聚酯行业开工率环比上行1.9个百分点，至76.2%。不过对比2022—2025年同期84%-93%的开工率区间，当前开工率明显低于季节性常态，需求缺口仍存。与此同时，聚酯开工率抬升并未传导至终端，上周江浙织机开工率自53%回落至52%，加弹机开工率由64%下滑至61%。下游维持以销定产、按需采购的谨慎节奏，并未同步跟进。由此来看，本轮聚酯提负更多属于原料让利驱动下的被动修复，对PTA的边际拉动偏弱。

尽管当前PTA绝对库存不高，对价格形成一定支撑，但难以扭转供需边际转弱的趋势。同时，四季度为聚酯传统淡季，下游大幅补库的空间有限。若织机、加弹机开工率继续回落，聚酯负荷回升的持续性将受制约。PTA需求缺乏稳定增量，阶段性累库预期或难扭转。

加工费大幅收窄

上周PTA价格虽延续修复行情，但基本面转弱对行情形成压制，现货加工费由461元／吨压缩至约226元／吨，较10月8日累计下降约72%。一方面，在供给充裕格局下，前期800元／吨左右的加工费处于近3年同期高位，本就难以长期维持；另一方面，国庆假期后供应商集中出货，叠加后续装置重启带动开工负荷攀升，前期供给紧缺带来的溢价快速消化。因此，本轮PTA加工费走弱，本质是高加工费溢价与供应紧缺溢价的双重回落。

同时，加工费大幅收窄也反映出，成本上涨向PTA现货的传导并不顺畅。当成本反弹时，由于供给充裕叠加需求缺乏增量，PTA现货跟涨受限，无法通过提价向下传导增量成本，最终加工利润被动承压。但传导不畅并不意味着成本支撑失效，成本更多体现为对价格底部的支撑。后续加工利润能否修复，核心仍取决于PTA自身供需格局。

原油走势不确定性较强

短期成本端的不确定性主要来自美国中期选举与中东局势。选举结果主要影响美国的政策选择空间，而真正决定价格走势的仍是谈判、军事行动与霍尔木兹海峡通航恢复情况。若美国共和党选情明显失利，且谈判未取得实质进展，美国政府通过强硬对伊政策展现主导力的可能性上升，原油风险溢价重新抬升将增强PTA成本支撑。若美国共和党保住国会优势或选情好于预期，政府通过对外升级转移政治压力的必要性下降，可能更有条件延续“施压与谈判并行”的策略。若后续斡旋取得突破、海峡通航逐步恢复，PTA的成本支撑也会随之松动。

综合来看，短期地缘局势反复仍将放大价格波动，PTA价格或随成本端宽幅震荡，但供应回升及终端需求走弱将限制反弹空间。中长期来看，供需格局趋于宽松，价格重心面临下移压力。若成本溢价回落，回调空间将进一步打开。

编辑：郭洲洋

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