地缘溢价面临回吐风险 聚丙烯价格上行空间受限

2026年10月以来，波斯湾遇袭船只增多，市场担忧美国或在中期选举后对伊朗发动军事打击，聚丙烯原料端支撑力度增强。叠加装置复产进度不及预期、华锦阿美等新增产能推迟投产，市场维持高基差、低库存格局，化工品市场情绪好转。11月2日，聚丙烯期货主力合约价格盘中创上市以来新高，本轮行情的涨幅与波动幅度明显大于7—9月。

当前正值美国中期选举节点，美伊局势受到市场关注。地缘风险溢价抬升，不仅推动化工品成本端价格大幅上涨，也使依赖中东原料的化工品供给受限。我国聚丙烯进口依赖度不高，且进口来源多为东北亚和东南亚地区，中东货源占聚丙烯总供给比重仅为2%。但聚丙烯生产所需原料高度依赖中东地区供货，包括原油、丙烷、甲醇。国内上述原料进口中，超过50%来自中东地区。按国内总供给测算，2025年原油、丙烷、甲醇来自中东的货源占比分别为35%、31%、10%。尽管中东甲醇在国内整体甲醇供给中的占比有限，但沿海MTO装置对中东货源依赖度较高，区域影响较为显著。甲醇价格大幅上涨叠加货源紧缺，一度导致沿海MTO装置全面停产。与此同时，国外聚丙烯市场亦受到霍尔木兹海峡通航受阻扰动。受此影响，2026年国内聚丙烯或将由净进口转为净出口，进而对国内聚丙烯价格形成支撑。

甲醇价格大幅上涨，导致甲醇制聚丙烯利润大幅亏损。10月初，甲醇制聚丙烯利润一度跌至-2900元／吨，即便近期聚丙烯价格上涨，该工艺仍亏损约1000元／吨。目前除煤制工艺利润保持可观之外，PDH制、外采丙烯制聚丙烯工艺均处于亏损状态，这抑制了炼厂提升生产负荷的意愿。由于煤制工艺产能仅占20%左右，难以完全对冲其他工艺减产带来的供应缺口。据相关统计，10月聚丙烯检修损失量不降反升，随着利华益维远单线、金能化学二线等装置停车，当月聚丙烯检修损失量为116.92万吨，环比增加13.08万吨，同比增加39.31万吨。近期九江石化单线、东华能源（张家港）单线等装置进入检修，PP企业开工率下降至73%，同比降低8个百分点，标品拉丝生产比例下降至22%，均处于偏低水平。新增产能方面，多数出现推迟投产现象，60万吨／年的中煤榆林两套装置推迟至11月投产，95万吨／年的中沙古雷推迟至12月中旬投产，100万吨／年的华锦阿美石化推迟至2027年一季度投产，40万吨／年的内蒙古荣信推迟至年底投产。

原料供给受阻、国内存量装置开工率偏低、新增产能投产推迟，导致聚丙烯主流牌号流通货源紧张，基差居高不下。

2026年1—9月，国内塑料制品累计产量为5474.7万吨，同比减少4.3%。其中，9月同比增速为-7.7%，较前期略有回升。10月我国制造业采购经理指数为49.3%，较上月下降0.8个百分点，景气水平回落至荣枯线下方。尽管已进入传统需求旺季，但原料价格高企、国内消费不足，终端企业利润空间有限，导致下游开工意愿低迷、抵触高价原料，终端需求对聚丙烯的支撑力度不足。

截至10月30日当周，PP下游开工率环比回升0.01个百分点，至43.75%，拉丝主力下游塑编开工率回落0.08个百分点，至41%。国庆节后，PP下游开工率虽有所回升，但与往年同期相比仍处于偏低水平。虽有“双11”前置备货带动，但下游原料集中采购意愿仍不强，BOPP与塑编订单均小幅回落。11月起聚丙烯下游逐步进入传统季节性淡季，需求环比将逐步减弱。此前下游开工的季节性改善不及预期，叠加BOPP行业陷入亏损，企业采购态度谨慎，以刚需随用随采为主，未出现集中补库行为，下游承接力度不足。后续需关注原料价格回落对下游采购节奏的影响。

聚丙烯库存偏低为价格提供底部支撑，截至10月30日，聚丙烯生产企业库存（包括两油、煤制和PDH制）环比下降5.72万吨，至39.95万吨，同比下降19.56万吨，处于近年同期偏低水平。

总体来看，中东地缘局势是影响化工品定价的重要变量。前期地缘紧张局势抬升聚丙烯成本、约束全球供给；当前市场对美伊和谈的预期趋于乐观。若美国中期选举后美伊冲突未见升级、谈判取得积极进展，霍尔木兹海峡通航实质性恢复，前期积累的地缘溢价或将快速回吐。与此同时，下游行业逐步转入传统淡季，需求端难以形成有力托底，聚丙烯价格上行空间受限。对比各合约，2701合约供给修复难度偏高，叠加高基差以及新增产能投产延后，走势相对远月合约更为坚挺。后市需持续跟踪中东地缘局势演变。（作者单位：冠通期货）

编辑：郭洲洋

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