焦煤反复震荡 暂难走出单边趋势行情

10月中旬以来，焦煤盘面呈偏弱整理态势，上方压力较为突出。从基本面来看，焦煤后续供应回归的方向较为明确，但复产节奏存在较大变数，盘面也将持续在这两组预期之间博弈：供应恢复的中长期预期对价格形成上方压制，而复产进度的不确定性又会带来阶段性支撑。在此背景下，焦煤期货震荡特征较强、行情弹性偏大，后市更倾向于反复磨底，暂难走出单边趋势行情。

10月16日，国家发展改革委、国家能源局等部门在山西太原召开加快煤矿复产增产保供工作推进会，释放的方向性信号已十分明确，市场也由此建立起11月焦煤产量环比回升的预期。但从政策落地到产量兑现需要时间，煤矿复产速度将成为影响煤价变动的关键。进口端，蒙煤通关过程一波三折，口岸发运水平明显回落。但11月2日，蒙古国出口运输保障工作组在边境口岸及出口运输协调区开展工作后，嘎顺苏海图—甘其毛都口岸相关各方达成提升每日通关量的共识。从数据来看，11月2日甘其毛都口岸蒙煤通关量为697车，11月3日达到830车。通关车辆较此前确实出现明显增加，但这一回升的持续性仍需观察。市场对供给宽松的预期明确，但复产验收、口岸通关恢复等增量兑现环节均存在扰动。这种预期与现实的落差，是焦煤价格难以顺畅下跌的重要支撑。

成材终端消费走弱，钢厂盈利持续承压，铁水产量呈缓慢回落态势。焦煤下游钢厂和焦化厂的利润都处于较低水平，受盈利约束，两类企业均采取按需采购模式，主动大规模备货意愿低迷。市场虽存在年末季节性补库的预期空间，但补库力度与成材盈利修复情况高度相关。在终端需求未出现实质改善的前提下，下游更倾向维持低库存运行。阶段性备货仅能带来脉冲式拉动，难以成为推动焦煤价格上行的趋势性力量。

库存呈现分化特征：港口、口岸环节到货量大于出货量，库存出现累积，体现贸易端对后市偏谨慎，投机性采购意愿低迷；而矿山、钢厂、焦化厂环节处于去库状态，下游以消耗自有库存为主，无主动增库行为。煤矿库存不高，也未出现严重累库，下游钢焦企业不存在原料紧缺问题，市场缺少推动价格走出趋势性行情的强库存驱动。估值层面，经过前期下跌后，焦煤期货盘面相对现货形成深度贴水，限制了期价继续下行的空间。一旦供应恢复不及预期，盘面就存在修复基差的反弹动力。而一旦复产、蒙煤通关兑现，反弹又会遭遇供应宽松预期的压制。在焦煤产量大幅恢复之前，政策消息、产量数据对焦煤价格的影响较大，不确定性也在加大。

综合来看，焦煤市场仍将在供应恢复预期与现实兑现之间博弈。上方压力主要来自保供政策落地带来的供应宽松预期，以及下游焦钢企业的低利润、低需求；下方支撑来自煤矿复产的安全约束、进口扰动以及期货深贴水的估值保护。两股力量相互对冲，价格更可能在底部区域反复测试、震荡整理，行情也更易跟随供应侧的市场信息和高频数据波动。短期内焦煤以底部震荡看待，单边操作风险较高，后续重点跟踪煤矿复产验收进度、甘其毛都口岸通关数据以及铁水产量变化。（作者单位：齐盛期货）

编辑：郭洲洋

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