库存拐点将至 钢价底部支撑正在松动

11月，钢材市场呈“低库存、低产量、低利润”格局，中钢协重点统计钢铁企业库存量环比转增，年内库存拐点将至。贸易商冬储态度谨慎，冬储托底作用可能弱于往年。煤矿复产提速，47港铁矿石库存处于高位，成本支撑减弱，短期钢价偏弱格局较难改变。

消费淡季临近

截至11月6日，螺纹钢周度产量为185.90万吨，环比增加4.72万吨，同比下降10.9%，较历史均值低41.2%；五大品种周度产量为804.89万吨，同比下降6.1%。247家样本钢厂日均铁水产量为230.69万吨，环比下降0.51%，同比下降1.5%，较7月3日高点累计减少12.56万吨。供给收缩斜率放缓，螺纹钢产量连续三周回升。247家样本钢厂盈利率为11.26%，环比持平，同比下降28.57个百分点，近九成钢厂亏损。笔者认为，本轮减产的驱动力来自利润压缩而非产能出清，一旦亏损幅度收窄，复产可能快速兑现。

钢材需求处于低位，且缺乏政策的托举。上周螺纹钢表观消费量为200.80万吨，环比下降2.6%，同比下降8.1%；五大品种钢材表观消费量为829.85万吨，同比下降4.3%；建材日均成交量同比下降11.0%。

低库存仍是主要支撑，但结构已出现分化。上周螺纹钢库存为482.37万吨，环比下降3.0%，同比下降18.6%，较历史均值低39.0%；五大品种钢材总库存为1379.82万吨，同比下降8.2%。不过，钢厂库存同比下降8.3%，社会库存同比增长5.5%，累库集中在贸易环节。

目前来看，库存拐点已经不远。上周螺纹钢供需缺口为14.90万吨，三周前为48.38万吨。按当前水平测算，若表观消费量再降7.4%（约15万吨），即转为累库，而11月中旬之后历史库存降幅通常超过这一阈值。另外，上周企业库存环比增加，信号更明显。预计库存拐点出现在11月中下旬。

11—12月，冬储情况备受行业关注，但今年的冬储条件并不充分。一是冬储主体缺位。连续两年亏损后，贸易商转向“轻库存、快周转”策略，囤货意愿明显下降，终端随用随采。二是价格的安全边际不足。螺纹钢期货1月合约的基差已收敛至138元／吨，与现货价格相比，盘面价格并不算低。今年冬储的托底作用可能体现为“跌不快”，而非“跌不动”。

钢厂利润处于低位

钢厂利润已降至近年来低位。11月6日螺纹钢高炉即期利润为-48.08元／吨，上期为-16.13元／吨，去年同期为-39.84元／吨；热卷即期利润为-58.08元／吨，同比下行58.24元／吨；电炉即期利润为-81.30元／吨，去年同期为-364.15元／吨。

螺纹钢价格的成本支撑正在松动。10月16日，国家发展改革委、国家能源局在太原召开煤矿复产保供推进会，要求“一矿一策”制订复产计划，督促复产煤矿达产满产，山西在停炼焦煤矿由9月初的50座降至40座。不过，目前焦煤供给仍偏紧，523家样本矿山精煤日产量同比下降10.4%；焦化企业利润仍为负值，焦企仍在减产保价续。47港铁矿石库存量为17533.20万吨，环比增长1.4%，同比增长12.2%，青岛港PB粉价格同比下降15.8%，矿价缺乏上行动力。螺纹钢成本端可能呈现“底部下移但仍有约束”格局。焦企亏损限制焦煤价格跌幅，铁矿石库存高限制反弹空间，钢价可能贴着成本线运行。

从季节性来看，预计11—12月螺纹钢1月合约价格表现不弱。2010—2025年，11月螺纹钢价格上涨的概率为62.5%，平均涨幅为2.33%；12月上涨的概率为75%，平均涨幅为3.87%；10月末至12月末累计上涨的概率为62.5%，平均涨幅为6.21%。不过近两年同期螺纹钢1月合约价格稳中有跌。今年螺纹钢1月合约基差较均值低87元／吨，修复空间有限，价格可能表现为区间震荡而非趋势性上涨。

图为螺纹钢期货1月合约11月、12月涨跌幅

综上，11—12月螺纹钢“低库存、低产量、低利润、弱需求”格局难有实质性改变，受需求淡季和库存拐点临近影响，底部支撑正在松动，价格重心下移或是阻力最小的方向，不过深跌的可能性不大。（作者单位：中州期货）

编辑：张瑶

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