低库存与弱进口共振 乙二醇价格表现“近强远弱”

近两个交易日，乙二醇价格转头上行。截至11月12日收盘，主力合约日内上涨3.46%，收报5048元／吨。展望后市，市场短中期运行逻辑分化。

工艺盈利分化

乙二醇不同工艺盈利出现分化。煤制工艺凭借成本优势维持高盈利水平，而油制工艺亏损加剧。截至11月上旬，煤制乙二醇生产毛利为1512元／吨，盈利处于年内偏高水平，煤制装置生产动力充足。油制乙二醇生产则深陷亏损窘境，其中石脑油制一体化装置亏损164美元／吨。炼化一体化装置兼顾物料平衡，乙烯下游EO（环氧乙烷）、PE（聚乙烯）等产品经济性优于乙二醇，多数油制装置选择降负运行或转产其他品类，并未出现大规模永久停产，行业产能出清节奏温和。油制工艺现金成本是乙二醇价格的强支撑，盘面跌破油制成本的概率较低。

供应阶段性收缩

截至11月12日，国内乙二醇装置整体开工负荷为68.82%，周环比下降3.07个百分点。其中，草酸酯催化加氢法（合成气路线）制乙二醇装置开工负荷为80.52%，周环比下降0.87个百分点。卫星石化装置转产其他品类，裕龙石化一套产能90万吨／年的装置意外停车，非煤制板块降负与意外停车并存，整体复产节奏偏慢。

图为乙二醇装置开工情况

供应收缩是当前乙二醇港口库存偏低、现货货源偏紧的主要原因。11月，煤制装置进入例行检修期，开工负荷环比小幅回落；非煤制装置降负运行或意外停车，加之中东地区多套大型装置长期停车，国内外供应同步收缩，现货市场处于紧平衡状态。多数煤制检修装置计划于11月中下旬陆续重启。油制装置方面，裕龙石化、海南炼化以及盛虹炼化二线计划在11月底至12月逐步复产，国外KPIC等装置计划于11月下旬重启，12月乙二醇供应边际回升。不过，中东装置复产存在变数，且霍尔木兹海峡通航仍存在不确定性，即便装置重启，货源发运至我国港口也存在一定时滞。12月乙二醇进口量很难大幅跳增，现货货源偏紧局面大概率延续。

后续进口到港量偏少

我国乙二醇进口依存度为28%，其中中东货源占进口总量的65%以上，进口到港节奏与货源结构是影响供需格局的核心变量。截至11月12日，当月华东主港乙二醇实际到港量为12万吨，结合船期与发运情况测算，11月全月华东主港到港量预计在28万～30万吨，整体处于年内偏低水平。近期霍尔木兹海峡多次发生船只遇袭事件，若相关船舶无法按期抵达国内，12月进口量可能下修至25万吨。此外，11月中旬至12月中旬的预到港货源里，绝大多数为聚酯工厂的长约定向货源，可进入贸易环节流通的现货货源占比较低，难以缓解流通端的紧张局面。

旺季尾声特征显现

当前聚酯行业运行平稳，但终端需求已显现旺季尾声特征，需求端对价格的拉动作用有限。截至11月12日，国内聚酯行业平均开工负荷维持在78.1%，环比小幅回升。终端纺织市场，“双十一”订单交付完毕，内销、外销新订单均边际走弱，江浙织机开工负荷回落至48%，加弹环节开工负荷回落至58%，订单以小批量补单为主。聚酯利润受原料价格波动扰动，工厂备货意愿偏低，乙二醇采购以刚需随采为主。12月，纺织行业将进入传统淡季，聚酯行业开工负荷存在3~5个百分点的回落预期，需求端对乙二醇价格的支撑将进一步弱化。

图为聚酯行业开工情况

短中期逻辑分化

当前，乙二醇市场短中期逻辑明显分化。受非煤制装置供应收缩、进口到港量偏低且流通货源稀缺支撑，现货和近月合约价格支撑坚实。12月中旬起，伴随新增炼化装置达产、进口供应修复，叠加纺织淡季下聚酯开工负荷回落，乙二醇供应将由紧转松，远月合约价格上行空间受限。（作者单位：广州期货）

编辑：张瑶

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