PTA地缘溢价回落

近期美伊和谈预期持续升温，地缘风险溢价加速出清。11月8日，特朗普公开淡化对伊朗发动新一轮军事打击的可能性，随后市场又传出美伊就铀浓缩丰度达成初步共识的消息，原油价格大幅下挫。成本端支撑转弱，PTA价格跟随回落。

成本支撑继续松动

美国中期选举结束后，美伊和谈预期持续升温推动地缘溢价快速回吐，原油价格重心明显下移，PTA成本支撑随之走弱，盘面已回落至9月以来低位。

后续来看，从达成初步共识到正式签署协议，再到霍尔木兹海峡实质通航，仍有较长距离，谈判进程也难免出现反复。若地缘局势再度紧张，已出清的溢价存在重新回补的可能。但就当前而言，和谈推进的方向未变，成本端对PTA的托底作用正趋于弱化。

供应回升存在变数

供应方面，上周百宏250万吨装置按计划检修，独山能源、三房巷同步降负，PTA装置负荷由73.8%回落至69.7%，供应收缩使得PTA基本面好于上游PX。PX更贴近产业链成本端，对原油走势更为敏感，因此近期PTA相对PX更抗跌。

展望后市，本月中旬起百宏250万吨装置计划重启，逸盛大化375万吨装置重启、225万吨装置停车，PTA负荷或回升至74%~75%，11月累库量预估在15万～20万吨，但负荷回升预期能否如期落地仍有待观察。一方面，PX连续去库后库存处于偏低水平，PTA工厂原料备货并不宽裕；另一方面，下游需求偏弱，难以消化负荷回升带来的增量供应。若PX库存偏紧、下游需求又无改善，后续PTA工厂存在主动压减开工负荷的可能。

对需求不宜过度悲观

需求方面，前期地缘溢价推高原料成本，终端提价空间却有限，成本传导不畅持续挤压中下游利润，终端织造环节只能通过降负荷、少备货来应对。“金九银十”旺季落空，上周江浙织机与加弹开机率分别维持在52%和61%的低位，企业心态也从“弱现实、强预期”转向“弱现实、弱预期”。需求疲弱已从终端逐步传导至聚酯环节，进而拖累PTA需求。尽管上周聚酯负荷升至77.8%，但这主要是原料端大幅让利后聚酯效益修复、前期检修的短纤及瓶片装置集中重启所致，在终端订单并未同步改善的情况下难以持续。当前天气转冷虽可能带来一定阶段性补货需求，但多以短单、补单为主，难以扭转整体偏弱的格局。

但后续对需求也不必过分悲观。一方面，织机、加弹开工率已处于历史同期低位，除季节性回落外，需求进一步压缩的空间有限。另一方面，聚酯原料价格连续走低，前期以高价原料生产的成品库存面临贬值风险，下游企业与贸易商普遍不愿持库过年，出货意愿强烈。若年前库存能降至低位，明年春季补单启动后，需求仍有修复空间。

综合来看，短期美伊和谈持续推进，成本端对PTA的支撑作用弱化，PTA价格或随油价偏弱运行。但供应回升落地存在变数，需求进一步压缩的空间有限，下方空间不宜看得过大。中长期看，供需格局趋于宽松的方向未变，预计价格重心仍有下移压力。不过若年前产业链库存去化充分，明年春季补单启动之时，市场或存在阶段性反弹机会。

编辑：张瑶

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