资管洞见 | 看好权益市场机遇，以演绎法构建量化投资“护城河”—访喜岳投资董事长周欣

新华财经上海1月13日电（记者 魏雨田）在2014年中国资本市场深化改革的关键时期，拥有巴克莱（后被贝莱德收购）和AQR两大国际顶尖机构经验的周欣选择回国，创立喜岳投资，将海外量化理念与中国市场实践相融合。近十二年来，凭借稳定的策略与严苛的风控，公司已赢得海内外保险、银行理财、主权基金等专业机构认可。

在近期接受新华财经记者采访时，喜岳投资董事长周欣表示，中国权益市场长期发展空间广阔，居民资产配置向股市转移的趋势已十分明确，而基本面量化将是获取持续超额收益的关键路径。

视频制作：刘子萌、实习生王不然

搭建专业投研核心团队

2014年，中国资本市场正处于深化改革的关键阶段，二级市场的活力逐步释放。彼时周欣敏锐察觉到中国资本市场的发展潜力，选择回国创办喜岳投资。

回顾海外工作经历，周欣表示，巴克莱与AQR所秉持的长期视角，成为她创业路上的重要指引。如今，历经近十二个年头的深耕，喜岳投资已成功穿越多轮股市周期，构筑起稳定的核心竞争力。

专业的团队是企业发展的基石。喜岳投资构建了由5位合伙人组成的核心团队，每位合伙人各司其职、优势互补，共同支撑起公司的投研、风控和技术体系。具体而言，合伙人分别负责多因子选股、数据系统、大模型、量化风控和资产配置等领域。

“量化投资是一个系统工程，每个环节都至关重要，需要专业的人做专业的事。”周欣表示，这种清晰的分工模式，确保了公司投研体系的高效运转，也为策略的稳定性提供了保障。

凭借专业的投研能力和稳健的业绩表现，喜岳投资的客户群体不断拓展，如今已涵盖国内保险资管、银行理财子公司等本土机构，以及海外国家主权财富基金、捐赠基金和国家社保养老金等国际顶级机构。能够获得全球专业机构的认可，背后是喜岳投资对投资逻辑的坚守和对风险控制的严苛。正如周欣所言：“机构客户更关注策略的可解释性、稳定性以及长期风险收益特征，这与我们的投资理念高度契合。”

以“演绎法”构建差异化投研体系

在量化投资领域，方法论的选择决定了投研体系的核心逻辑。周欣认为，所有投研体系本质可归为归纳法和演绎法两类，而喜岳投资自成立之初，便确立了以演绎法为核心的投研路径。

“归纳法是从历史数据中挖掘各类现象或规律，提炼总结后形成可用于投资的因子。而演绎法恰好相反，它以逻辑为起点，先回答‘为什么’（why）的问题，再推导到‘如何做’（how）、‘是什么’（what），最终落到数据验证上。”周欣进一步解释道，演绎法与归纳法的核心区别在于出错概率的差异，演绎法以严谨的逻辑为基础，出错概率更低；归纳法虽可能发现演绎法未覆盖的规律，但挖掘出的结论出现伪规律的概率较大。

在周欣看来，基本面量化的核心壁垒在于信息覆盖的广度与深度，这也决定了其难以采用归纳法。基本面量化需要覆盖企业财报、上下游产业链、供需关系等多个维度，最终回归企业运营的商业本质——这家企业如何盈利？核心竞争力的来源是什么？下一季度财报表现会如何？这些核心议题要求投资逻辑必须具备坚实的数据解析能力和洞察力。“比如经营性现金流优异的公司，在任何商业周期下的长期收益都优于现金流薄弱的公司，这是已经确立的一个核心逻辑。我们会先确立这个逻辑，再倒推历史数据，筛选出符合‘经营性现金流高’特征的企业，将其转化为可跟踪的指标或因子。”周欣以具体案例阐释了演绎法在基本面量化中的一个简单应用。

基于演绎法，喜岳投资构建了自上而下的投研架构。核心围绕各类投资逻辑展开，这些逻辑可能来自学术研究、合伙人的思考，也可能是团队任何成员提出的想法。“我们会先把这些想法梳理归类，再让研究团队针对这些想法做实证验证。当数据能够佐证这些想法时，就形成了一个完整的研究闭环。”周欣表示，公司并非追求时时刻刻都表现最优的因子，关键是筛选出相关性不高的因子，通过分散配置降低组合风险。

随着人工智能技术的普及，演绎法与归纳法的融合潜力逐渐显现。周欣认为，AI技术的出现让数据挖掘环节不必投入过多精力，因为很多时候金融数据的信噪比偏低，大量是无效噪音，而AI可以高效处理这些数据噪音。“AI与量化领域紧密关联，它对量化的反哺作用非常显著。在演绎法与归纳法日渐结合的背景下，AI的加入让量化投资更具优势。”

看好居民资产配置向权益市场转移

在多年的投资实践中，周欣深刻体会到稳定性在资管业务中的重要性。她同时坦言，追求稳定性必然要做出诸多取舍，一旦将稳定性作为核心目标，就必须主动放弃大量高风险的冒险机会。而这些冒险性的策略，在市场环境适配的年份，往往能为投资者创造极高的超额收益。

“在稳定性与高收益之间权衡，这并非能力层面的问题，而是个选择问题。不是能不能做到，而是需要事先明确的战略选择。”周欣表示，喜岳投资的战略选择是坚守长期主义，以基本面为“锚”，为客户创造持续、稳定的收益。她用生动的比喻阐释这一理念：“这就像给股票定价，锚定了核心价值，基本面的作用就是帮你定好‘锚’，在此基础上筛选客户。”

谈及超额收益的来源，周欣直言，超额收益主要来自两个方面：一是市场整体性的非理性交易，但这种机会是有限的；二是信息不对称，但当下这种不对称性已经没那么高了。“如果超额收益只来自这两方面，那除此之外的收益本质上都是风格带来的钱。虽然短期内可能有其他策略表现更好，但把时间拉长，基本面量化的优势就会凸显出来。”

对于中国权益市场的未来，周欣保持较为乐观的态度。她从居民资产配置的角度分析道：“普通百姓真正配置在股市中的资金占比其实非常低。若对标成熟金融市场，以美国为例，过去几十年间，居民财富的很大一部分都配置在了二级市场。”

周欣坦言，过去十到二十年，中国股市虽然在流动性、交易量等维度实现了稳步提升，但从实际效果来看，它依然有着巨大的成长空间。随着中国资本市场的不断成熟，居民资产配置向权益市场转移是大势所趋。

编辑：葛佳明

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