套期保值亏损+毛利率下滑 道道全半年报净利跌九成

新华财经北京8月9日电（陈冉 潘显璇）8月6日晚，道道全（002852.SZ）发布2026年半年度报告，公司营收增长2.59%，归母净利润1686.06万元，同期相比暴跌了90.68%。究其背后原因，除了原材料价格上涨导致毛利率大幅下滑外，套期保值工具也再度出现亏损。

套期保值再现亏损

油脂压榨是典型的进口依赖型产业。我国的大豆、菜籽高度依赖进口，原料定价权由海外市场主导，利用套期保值工具平抑价格波动是行业规模企业的核心手段。

财报显示，道道全的投资收益由2025年上半年的盈利1093.08万元转为2026年上半年亏损2219.89万元，原因是评价为非高度有效套保合约平仓亏损增加。在上半年归母净利润仅1686.06万元的背景下，这样的投资亏损显得格外刺眼。

实际上，公司在2020年就遭遇过惨痛的套保失利，原因是对原材料市场单边上行行情判断失误，套期保值产生平仓亏损约2.07亿元，直接导致上市以来出现首次亏损，归母净利润亏损7649.91万元。2021年、2022年，公司归母净利润分别亏损1.92亿元、4.18亿元，其中既有原料价格历史性高位造成的成本售价倒挂，同样有套期保值的拖累。

但在2023年至2025年，套期保值又摇身一变成为公司净利润的大功臣，分别贡献了2.8亿元、5.4亿元、3.04亿元收益。

套期保值的核心在于“数量、时间、方向”的高度匹配。不同于2020年的对行情的判断失误，对于2026年上半年的情况，财报的措辞是“非高度有效套保”。把亏损放回市场背景中，脉络会更清晰。2026年3月，油脂盘面因中东局势、国际油价破百而集体冲高，但4月后又因进口菜籽到港与新季丰产预期快速回落。面对暴涨急跌的行情，道道全套期保值操作的精准度出现了偏差。

新增期权套期保值工具

值得注意的是，在披露2026年半年报的同一晚，道道全修订了《套期保值内部控制制度》，并调整套期保值业务范围，新增豆油、豆粕、菜油、菜粕等商品期权作为套期保值品类，将商品期权纳入了套期保值工具箱，新增商品期权业务可循环使用的保证金最高额度不超过3000万元。

相关专业人士解释，新增期权套保品类，改变了公司过去单一依赖期货空单对冲价格风险的模式。期权工具的特性是最大损失仅为权利金，在极端单边上涨行情中，不会像期货空单那样出现浮亏持续扩大的情况，能从工具特性层面大幅降低极端行情下的爆亏风险。引入商品期权展现了公司直面风险的决心，但这块“补丁”能否真正织密风控的安全网，还需要时间与市场行情的双重检验。因为工具的升级无法完全覆盖人的判断偏差，同样面临择时、行权策略选择、波动率判断等实操难题，如果后续行情判断再次出现错误，依然可能出现损失。

毛利率显著下滑

需要强调的是，套期保值亏损虽是道道全本次业绩下滑的重要推手，但并非主因。受原料价格持续上涨影响，公司终端产品售价未能充分覆盖采购成本涨幅，销售毛利率不及上年同期，主营业务的盈利能力大幅下滑，才是业绩失速的症结所在。

2026年上半年，道道全毛利率由去年同期的11.65%骤降至5.41%。从具体的产品来看更直观，公司三大主营产品全线失守：包装油毛利率从15.67%跌至7.96%，近乎腰斩；粕类毛利率由正转负至-1.17%；散装油毛利率-4.57%。公司负毛利率的产品粕类以及散装油销量上半年有所下滑，但拳头产品包装油销量增长了12.98%，收入增长14.77%至20.1亿元。

上述分析人士指出，原材料价格持续上涨、终端调价滞后，是道道全等承担民生保供职责的食用油重点企业‌都需要面临的问题。民生保供的定位，决定了企业在提价时必须审慎。企业需要做的，是用好套期保值与备货来“买时间”，通过供应链降本增效，以用高端化来拉动增长。当高毛利品类成为利润主体时，“原料涨、价格滞”对利润表的杀伤力会自然衰减。

编辑：张煜

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