【股市面面观】国际金价站上4600美元/盎司，金矿股后续走势如何？

新华财经上海8月26日电（葛佳明）8月以来，黄金市场再度升温。8月25日，伦敦现货黄金盘中一度逼近4700美元/盎司，较6月末3942美元/盎司附近的阶段低点反弹约19%。

金价重拾涨势之际，金矿股估值仍处于历史中低位。新华财经数据显示，截至8月24日，已披露半年报的16只黄金产业股票的平均营业收入和归母净利润分别同比增长34.55%和110.82%。但盈利增长尚未充分反映在估值中，中证沪深港黄金产业股票指数市盈率约为19.33倍，处于历史中低位。

黄金稀缺性上升

本轮黄金牛市与以往最大的不同，是需求结构发生了变化。中金公司有色金属行业首席分析师齐丁认为，央行购金与黄金ETF投资正在取代传统珠宝消费，成为黄金需求的主要增长极，黄金定价也逐步由美国实际利率，转向储备多元化、美元信用与实物供需共同驱动。

2026年二季度，这一结构性支撑仍在延续。世界黄金协会数据显示，包括场外交易在内的全球黄金总需求为1269吨，同比基本持平；央行及其他官方机构净购金289吨，同比增长62%，创有统计以来二季度新高。调查同时显示，45%的受访储备管理者预计其所在机构将在未来12个月增持黄金，比例创历史新高。

供给端是理解金价长期走势的另一关键变量。全球矿产金进入低增长阶段。美国地质调查局数据显示，全球金矿产量由2015年的约3100吨增至2025年的3300吨，十年累计增长约6.5%，年均复合增速不足0.7%。

世界黄金协会认为，新矿开发面临勘探难度上升、审批周期拉长、资本成本增加等约束，从发现到投产往往需要十年以上，即使金价处于高位，产量也难以迅速增加。头部矿企的2026年指引印证了这一判断：纽蒙特预计矿产金产量由2025年的589万盎司降至约530万盎司，同比下降约10%；阿格尼科·伊格尔指引为330万至350万盎司，较2025年的344.7万盎司基本持平；巴里克矿业指引为290万至325万盎司，低于2025年的326万盎司。

弗若斯特沙利文预计，到2030年全球黄金总需求将达到1.787亿盎司，约合5557吨，而矿产金产量仅为1.241亿盎司，约合3861吨，两者之间的差额主要由回收金填补。回收金通常会随价格上涨而增加，但其供应还受到持有者出售意愿和未来金价预期影响，并不会与金价同步、线性增长。

与此同时，行业全维持成本已升至每盎司约1600美元。资源品位下降、能源与人工成本上涨、维持性资本开支增加，以及与金价挂钩的特许权使用费上升，都在推动成本曲线抬高。供给低弹性与成本中枢上移共同意味着，黄金市场的紧平衡状态仍可能延续；对于金矿股而言，则意味着低成本、产量能够增长的企业将获得更大的利润弹性。

高金价之下，矿企盈利走势分化

从已经披露的半年报看，高金价能够抬升行业景气度，但能否转化为利润，还取决于自产金比例、矿产金产量和单位成本。

紫金矿业近期发布的财报体现了多金属龙头的盈利韧性。2026年上半年，公司实现归母净利润391.70亿元，同比增长68.17%；矿产金产量46.7吨，同比增长13.4%。二季度扣非归母净利润环比增长6.05%至195.76亿元，再创单季新高。

不过，黄金业务的利润并未同步上升。国盛证券分析师张航和王瀚晨测算，二季度紫金矿业矿产金销售价格环比下降9.7%，单位销售成本上升11%，黄金业务毛利润环比下降17.5%。公司整体业绩仍保持增长，主要得益于铜业务扩张和锂板块贡献增量。多元化经营能够平滑金价波动，但金价上涨并不会自动转化为等比例的利润增长。

相比之下，自产矿占比较高的企业对金价更为敏感。紫金黄金国际上半年矿产金产量同比增长44%，黄金平均实现售价同比上涨51%，归母净利润同比增长179%；四川黄金金精矿销售金属量同比增长14.59%，归母净利润同比增长107.34%，综合毛利率达到71.01%，较上年同期提升5.94个百分点。

湖南黄金的财报则显示，黄金业务规模大并不等于金价弹性高。湖南黄金上半年归母净利润增长46.01%，但自产黄金产量下降6.16%，二季度净利润同比增幅收窄至11.88%。从业务结构看，湖南黄金上半年共生产黄金29.614吨，其中自产黄金仅1.616吨，公司整体毛利率为5.63%。

西部黄金的差异更为明显：上半年自产金收入约8.06亿元，毛利率达到72.77%；外购金收入高达95.19亿元，毛利率却仅为2.37%。多位分析师均表示，外购金和冶炼业务可以迅速扩大营收规模，但主要赚取加工价差，黄金收入不能简单等同于自有资源带来的利润。

高金价为矿企盈利改善提供了基础，但真正能够持续兑现利润弹性的，仍是自产矿占比较高、产量稳步增长、成本控制较好且资源能够接续的企业。

估值修复能否延续，关注三条行业主线

多数分析师均认为，金矿股能否进一步修复，主要取决于宏观金融环境、黄金需求以及行业盈利兑现三条主线。

一是美联储政策、美债利率与美元走势。近期美国经济数据走弱，市场对美联储重启加息的担忧降温。高盛预计2026年末金价有望达到4900美元/盎司；瑞银也认为，若货币政策转向宽松、美元走弱，黄金仍有上行空间。

华西证券则指出，本轮黄金行情已不只是降息交易，美国财政压力、长债供给和美元信用同样构成支撑。对金矿股而言，实际利率下降既有利于金价，也有助于缓解估值所受的贴现率压制。

二是央行购金、投资资金与亚洲实物需求能否形成合力。央行配置有助于抬高金价中枢，黄金ETF资金和四季度亚洲消费旺季则可能提供阶段性增量。不过，高金价也会抑制首饰需求；地缘冲突虽然强化避险买盘，也可能通过推高油价和通胀延缓货币宽松。因此，需求端的支撑仍需观察资金流和实物消费能否持续改善。

三是产量、成本和现金流能否兑现。美国银行测算，全球金矿企业自由现金流已增至2020年的约10倍，长期债务权益比则下降约一半。后续勘探增储、深部开采、项目投产和海外并购将决定行业的中长期成长空间。

宏观环境决定金价中枢，需求强度决定行情持续性，产量、成本和现金流则决定板块能否真正兑现盈利与估值共振。

编辑：李一帆

声明：新华财经（中国金融信息网）为新华社承建的国家金融信息平台。任何情况下，本平台所发布的信息均不构成投资建议。如有问题，请联系客服：400-6123115