产业资本密集入局 重构一级市场生态

新华财经北京9月7日电（记者郝健） 上周，顺丰控股宣布其境外全资子公司以有限合伙人身份，参与投资聚焦于泛科技领域非上市企业的股权投资基金Linear Capital VI L.P.，认缴出资1000万美元。

快递公司投向前沿科技领域，互联网巨头投向具身智能，白酒企业投向芯片制造……今年以来，越来越多的产业资本积极参与一级市场股权投资。执中数据显示，2026年上半年产业资本在一级市场共出资2623笔，合计1200亿元，整体活跃度较去年同期大幅提升。中富投资集团董事长周飞表示，2026年上半年产业类LP（出资人）认缴规模同比增长30%至40%。当产业巨头密集以LP或直投身份出现在一级市场，资金的性质、逻辑与对生态的影响值得关注。

聚焦高科技领域

记者梳理发现，硬科技领域的上市公司近期频频出手一级市场，变身“顶流LP”，沿着自身产业链延伸布局。

近期，兆易创新全资子公司以自有资金出资1亿美元认购Yunfeng Investment V, L.P. 25%份额，投向科技及相关服务领域。3月，兆易创新出资4亿元认购上海石溪兆易智芯创业投资合伙企业约25.87%份额，该基金将主要对集成电路等行业的未上市企业进行投资，阶段覆盖早期企业、中小企业和高新技术企业。7月上市的存储芯片龙头长鑫科技联合中微半导体、阿里巴巴等设立规模近40亿元的长智瀚海私募投资基金。中际旭创8月通过全资子公司认购乾融晟润基金90%份额。中际旭创称，本次投资将持续拓展公司的投资布局，促进优势资源共享整合，实现产业与资本融合，提升核心竞争力。

此外一些上市公司参设私募股权基金的目的不单在于资产增值，更多是处于开辟额外成长曲线等多元化战略发展需要。泸州老窖旗下的投资平台金舵投资投向了无线通信芯片、锂电负极材料、军工技术等企业。新能源企业华宝新能8月参设的产业基金，投资方向除便携储能与智能硬件外，还延伸至航空航天、机器人、算力与人工智能等领域。

投资方向上，资金高度集中于硬科技与新质生产力领域。上周，星钥半导体超十亿元融资由宁德时代溥泉资本领投，股东涵盖产业资本、市场化机构与地方国资平台。诺瓦聚变完成12亿元Pre-A轮融资后，其股东阵容则覆盖AIDC产业资本、头部财务机构、国家和地方耐心资本。

具身智能赛道也是热门布局方向，星动纪元身后站着顺丰、阿里、吉利、北汽、东风、三星、新加坡电信、韩国友利金融集团等海内外产业资本，千寻智能的产业股东包括宁德时代、汇川技术、TCL、京东、华为、小米等。

多重逻辑驱动

产业资本为何在这一时点密集出手？更深层的逻辑变化在于，龙头企业对股权投资的定位已经发生根本性调整。中富投资集团董事长周飞表示，产业龙头不再将股权投资简单理解为副业财务套利工具，而是升级为产业链治理、技术风险对冲、第二曲线孵化的战略工具。

这一判断在多家公司的公告中可以得到印证。顺丰称，希望“实现产业经营和资本经营的良性互动”；兆易创新称，“加强产业全球战略布局”；中际旭创则称，“促进优势资源共享整合”。

周飞将驱动因素拆解为几个层面：主业增长承压是现实背景，上市公司需要通过外部投资弥补内部研发的短板，孵化第二曲线。供应链安全诉求同样迫切，在外部约束加大的背景下，分散下注多条技术路线成为对冲手段。政策端的变化则提供了关键的制度条件：并购重组环境优化后，“先参股、后并购”的路径变得现实可行，产业投资有了明确的退出闭环。

某国内头部早期投资机构负责人王浩（化名）观察到，资金结构的变化也在倒逼这一趋势。美元基金收缩、人民币财务型基金募资困难，一级市场出现资金缺口，产业资本顺势补位。而硬科技项目早期最缺的并非资金，而是场景、订单和验证机会，产业资本恰好能提供这些，因此创业者也更愿意接受。

王浩进一步拆解了产业资本与财务VC机构的底层差异：财务VC看的是回报倍数和退出确定性；产业资本首先看战略协同，是否补技术、锁供应链、拓场景，财务回报是第二位的。在估值容忍度上，产业资本呈现“双轨”，即对战略核心资产愿意为控制权或技术卡位支付溢价，对非核心资产则明显更保守。

退出结构正在发生改变

产业资本的深度介入，正在改写一级市场的权力版图与运行逻辑。华盖资本投资总监高露凝表示，按话语权排序，产业资本居首，其次是国资和引导基金，头部财务VC排在第三。三者的投资目的各不相同：产业资本要的是生态卡位和采购权；国资看重技术自主可控和产能落地带来的地方产业拉动；财务VC则押注顶流团队。

王浩观察到，一级市场的退出结构正在发生改变，“估值锚从‘上市后能值多少’部分转向‘产业买家愿意付多少’，中间轮次的估值泡沫会被压缩”。三方角色也在分化中互补：国资承担耐心资本和产业引导功能；产业资本提供场景、订单和退出通道；财务VC则回归到发现、定价和治理能力。

产业资本的积极进入也会伴随着相应的问题，周飞提醒，判断产业资本投资质量可从五个维度观察：战略匹配度、组织与团队配置、资金来源与预算约束、治理条款边界、闭环可落地性。尤其需要注意的是，CVC（企业风险投资）为母公司利益过度干预初创企业的风险真实存在，根源在于产业股东的战略目标与初创企业独立商业化目标之间的矛盾。在这一过程中，GP（管理人）作为中间制衡方可以扮演缓冲垫的角色，在基金层面约束产业LP不能借身份向被投企业传导不合理诉求。

编辑：罗浩

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