【环球财经】日元急涨破153后，升值空间还有多大？

新华财经上海9月10日电（葛佳明）受日本央行加息预期升温、美国支持日元走强以及空头集中平仓等因素推动，日元近期大幅升值。9月8日，美元兑日元一度跌至152.89，创今年2月以来最低水平；截至9月10日，汇率维持在153附近。相较9月初的160附近，日元在短短数个交易日内升值约4%。

分析人士认为，本轮行情已由最初的政策预期驱动，演变为政策、资金与技术面共同推动的“逼空”行情。日元中期升值逻辑正在增强，但由于市场已提前计入日本央行9月加息，短期能否进一步突破152乃至150关口，仍取决于美日央行政策差异以及日本央行对后续加息节奏的表态。

政策预期叠加空头回补 日元快速突破155

日元本轮升值首先源于市场对日本央行政策路径的重新定价。

9月初二十国集团财长和央行行长会议期间，美国财政部长贝森特与日本央行行长植田和男会面，呼吁日本采取“果断”的货币政策措施，稳定通胀预期并减少汇率波动。这一表态被市场解读为美国支持日本央行加快加息、推动日元回归合理水平。

日本央行官员随后进一步释放鹰派信号。日本央行审议委员增一行9月10日表示，如果通胀上升速度加快，日本央行可能不得不迅速提高利率。目前日本实际利率仍处于负值，货币环境依然宽松，需要逐步推进政策正常化。

路透社调查显示，市场普遍预计日本央行将在9月17日至18日的会议上将政策利率上调25个基点至1.25%；多数经济学家预计，到2027年3月政策利率至少将升至1.50%，并可能在2027年第二季度达到1.75%。路透社调查

三菱日联金融集团高级外汇分析师李·哈德曼认为，美元兑日元跌破155具有较强的技术信号意义。今年以来，日本政府实施外汇干预后，155曾多次成为美元兑日元的阶段性底部。此次有效跌破该点位，强化了投资者对日元进一步升值的判断。

道富投资管理高级固定收益策略师卢正彦表示，美元兑日元跌破155后，杠杆基金和实际资金投资者开始集中削减日元空头头寸，止损盘与程序化交易进一步放大了汇率波动。

需要指出的是，当前尚无可靠证据证明日本当局在本轮上涨过程中再次实施了“隐性干预”。更可能的情况是，7月底美日联合买入日元形成的政策威慑仍在发挥作用，市场不愿在重要关口重新建立大规模日元空头。丰业银行首席外汇策略师肖恩·奥斯本认为，美国财政部近期释放的信号表明，其对日元汇率的态度已明显改变，政策风险成为做空日元不得不考虑的新变量。

152关口成为分水岭

从短期走势看，多位分析师均表示，美元对日元能否突破152是判断日元能否打开新一轮升值空间的重要关口。美元兑日元若有效突破152，意味着汇率突破今年以来的重要技术支撑，可能进一步触发趋势资金和剩余空头平仓。

卢正彦预计，在日元空头头寸仍然较大的情况下，如果套利交易进一步拆仓，美元兑日元可能向145至150区间下行。不过，他同时强调，当前行情究竟意味着日元趋势性反转，还是一次由空头回补推动的阶段性逼空，需要等到9月18日日本央行会议后才能确认。如果日本央行加息后日元仍能保持强势，才能说明融资成本和资金配置逻辑已发生实质性变化。

支持日元中期升值的另一股力量来自日本国内利率上升。惠誉评级市场研究主管蒙苏尔·侯赛因认为，随着日本通胀、经济增长和货币政策正常化推动实际利率回升，日本国内债券对银行、保险公司和养老金等机构投资者的吸引力正在增强。这将降低日本资金持续追逐海外资产的动力，从资金流向角度对日元形成支撑。

不过，所谓“大规模资金回流”目前更多停留在预期层面。惠誉表示，尚无迹象显示日本政府养老投资基金已经大幅调整海外资产配置，但日本大型银行和寿险机构确实开始重新评估国内债券的投资价值。

日元升值也面临多重制约。一方面，日本国内消费仍然偏弱，家庭支出连续下降，快速加息可能进一步抑制内需；另一方面，日本央行9月加息25个基点已接近被市场充分计价，如果植田和男没有释放连续加息信号，前期积累的日元多头可能获利了结。

荷兰合作银行外汇策略主管简·福利认为，市场已经开始押注日本央行加快加息，但一次性加息50个基点的可能性仍然较低。这意味着市场对日本央行的鹰派预期可能已经走在政策实际行动之前。

因此，短期内美元兑日元可能形成三个关键区域：152是日元进一步走强的突破位，150是可能触发更大规模套利拆仓的心理关口，155则是政策预期不及市场定价后可能重新回到的反弹位置。

套利交易风险上升 但尚未出现系统性拆仓

日元快速升值直接冲击以日元为融资货币的套利交易。此类交易通常通过借入低息日元，投资美元、墨西哥比索等高收益货币，以及美债、科技股和新兴市场债券。当日元保持稳定或持续贬值时，投资者既可以获得利差收益，也能获得汇兑收益；一旦日元快速升值，汇兑损失可能迅速吞噬数年的利差回报。

根据美国商品期货交易委员会数据，截至9月1日当周，市场持有约9.22万张日元净空头合约，虽然低于7月初约16.34万张的两年高点，但存量头寸仍然较大。

杰富瑞根据国际清算银行数据测算，截至2026年3月，跨境日元计价借款达到创纪录的360万亿日元，约合2.34万亿美元，较2021年底增长约67%。这一指标并不完全等同于套利交易规模，其中还包含正常的企业融资和跨境信贷，但仍反映出全球市场对日元融资的依赖程度较高。

盛宝银行首席投资策略师查鲁·查纳纳认为，本轮套利交易的脆弱之处在于，拆仓已经发生在日本央行正式加息之前。虽然部分日元空头已经被削减，但市场持仓仍然可观，日元进一步升值可能使原本渐进的降杠杆过程演变为更快、更具自我强化特征的集中平仓。

青空银行首席市场策略师诸我晃表示，此前投资者押注日本政府将维持宽松货币政策和扩张性财政政策，日元套利头寸因此积累过多，当前部分头寸正在加速退出。

不过，与2024年8月相比，当前尚未出现系统性拆仓迹象。2024年日本央行意外加息后，日元在数日内由154附近升至141附近，日经225指数一度单日下跌12.4%。此次日本央行则已连续数周向市场预告加息可能性，汇率和股票市场对政策转向已有一定准备。

渣打银行全球研究主管兼首席策略师埃里克·罗伯特森认为，如果日元持续升值，可能意味着日元和美元融资成本上升正在推动全球资金重新配置。但只有当日元升值与风险资产同步大幅下跌时，才能确认套利交易拆仓开始产生跨市场冲击。

总体来看，日元套利交易仍未走向全面崩盘，但其风险收益比已发生明显变化。卢正彦表示，套利交易并没有完全失效，但已不再是过去那种低风险的“免费午餐”，投资者必须计入日本央行政策变化和美日联合干预所带来的政治风险溢价。

未来一周将成为日元走势的重要观察窗口。美联储将于9月15日至16日召开议息会议，日本央行则于9月17日至18日公布政策决定。如果美联储维持利率不变、日本央行加息并暗示继续收紧，美元兑日元可能进一步向150乃至145至150区间下行；如果美国通胀促使美联储加息，而日本央行仅进行一次“鸽派加息”，美元兑日元则可能重新回到155上方。

因此，日元短期仍有升值空间，但决定行情能否由空头逼仓转化为趋势性升值的，不是单次加息本身，而是美日利差能否持续收窄，以及日本资金是否真正从海外资产转向国内市场。

编辑：李一帆

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