一周流动性观察 | 税期资金面边际收紧 LPR连续14个月“按兵不动”

新华财经北京7月20日电（刘润榕）人民银行20日开展3985亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平；鉴于当日有2240亿元7天期逆回购到期，公开市场实现净投放1745亿元。

受税期和政府债集中供给的双重扰动，上周（7月13日-17日）资金面边际收紧。具体来看，7月为传统缴税大月，税期三日集中缴税体量大概在1.3-1.4万亿元区间。与此同时，供给端同样加压，上周政府债净缴款5387亿元，较前周不足2000亿元的水平大幅跳升。两者形成合力，共同消耗银行间流动性。

面对资金缺口，央行也及时大额投放予以应对，短端方面，7天逆回购全周累计净投放19015亿元，单日净投放体量从周初的2000亿元水平逐日加码，于周四税期走款首日进一步抬升至6160亿元，创年内单日续作新高。中长端方面，15日落地1.4万亿元6M买断式逆回购操作，净投放5000亿元，操作规模同样刷新该工具的历史高点。不过，资金面依然略显紧势，DR001由前一周的1.36%连续升至周五的1.40%，DR007也上行5BP至1.44%。

兴业证券分析称，税期前央行便已开始连续大额投放逆回购，叠加7月中长期资金恢复超额投放，或也意味着此前资金面自发宽松的格局逐渐被打破，市场对央行流动性投放的依赖性明显提升。

聚焦本周（7月20日-24日），税期已过、跨月未至，资金市场或进入多空因素空窗期。考虑到当前市场自发宽松的格局已有松动，后续央行公开市场操作以及政府债供给节奏或成为影响资金格局的关键因素。不过，结合本轮扰动来看，央行或有意愿将DR001控制在1.35%-1.40%合意区间内，预计税期扰动消退后，隔夜利率或逐步往区间下沿靠近。

一方面，逆回购回笼压力升至高位。本周逆回购到期规模达19635亿元，关注央行续作情况；另一方面，政府债供给压力仍存。预计实际政府债净缴款规模约为3582亿元，较此前一周略有回落。

业内人士指出，考虑当前资金利率可能已在央行的合意区间，超储率也已修复至相对正常的水平，如果央行继续维持当前的逆回购投放规模，大行负债受到的扰动可能逐步减弱，资金面大概率将边际转松，但DR001降至1.35%以下的概率仍然相对有限。

财通证券则预计，随着7月税期缴款高峰已过，月内财政支出有望季节性回补流动性，叠加央行税期以来持续净投放呵护态度明确，本周资金面有望随税期扰动消退而回归均衡。此外，近期股市波动性增大，流动性理论上应该更加宽松，DR001或在1.3%-1.4%震荡下行。

消息面上，国新办7月15日举行新闻发布会，介绍2026年上半年货币政策执行和金融统计数据情况，中国人民银行新闻发言人、副行长邹澜表示，中国人民银行会统筹考虑因素变化，合理安排公开市场操作的品种和规模，有时会回笼、有时会投放，最终是保持流动性总量处于合适水平，从而促进短端利率在政策利率附近平稳运行。某次操作量的多少，是服务于流动性总量调控的需要，不宜根据单次操作量的多少来判断中国人民银行的政策取向。相对于中国人民银行的操作量，短端市场利率水平是一个更适宜的观测指标。

20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布LPR（贷款市场报价利率）报价：1年期品种报3.0%，5年期以上品种报3.5%，已连续14个月“按兵不动”。

民生银行首席经济学家温彬认为，目前看，政策利率年内持稳的概率较大，但若下半年出现外需明显转弱或经济失速风险，则可能启动降息，使得LPR跟随下调。

编辑：尹杨

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