【环球财经】星展银行：警惕AI泡沫风险 建议超配债券与亚洲资产

新华财经新加坡12月17日电（记者刘春涛）星展银行近日发布《2026年第一季度投资展望：极端时代》报告。报告指出，尽管人工智能（AI）领域已显现部分泡沫特征，但宏观政策环境的支撑使其不同于互联网泡沫时期。面对“财政主导”风险上升和通胀粘性，星展银行建议投资者在2026年采取更具防御性的资产配置策略，超配债券和黄金，并在股票市场中重点关注亚洲（除日本）地区的估值修复机会。

AI泡沫之辩：资本支出虽高但占比可控

报告深入分析了市场当前最为关注的“AI泡沫”问题。星展银行指出，当前美股确实具备了泡沫形成的某些要素，例如估值上升和市场集中度风险加剧。目前美股科技七巨头（Magnificent Seven）推高了标普500指数的市盈率，且前五大AI概念股在指数中的占比已达到28%，这一集中度风险甚至超过了互联网泡沫时期。

然而，星展银行强调，与2000年互联网泡沫破灭时的高利率和企业盈利微薄不同，当前的宏观条件更为有利：美联储正处于降息周期，且主要科技巨头拥有强劲的现金流和资产负债表。

值得注意的是，尽管科技巨头的资本支出计划惊人，预计2025年至2027年数据中心资本支出将达到1.4万亿美元，但报告数据显示，当前生成式AI的资本支出仅占美国GDP的约1.2%。这一比例远低于19世纪铁路泡沫时期的5.0%和2000年科技泡沫时期的5.1%，表明目前的投入规模相对宏观经济体量而言尚处于可控范围。

策略上，星展建议投资者从单纯追逐AI基础设施建设转向关注“应用者”（Adapters），即那些能够利用AI提高运营效率、削减成本并提升盈利能力的大型非科技类企业。

宏观挑战：警惕“财政主导”与通胀风险

报告认为，全球正步入一个“极端时代”，地缘政治变化和美国债务问题将重塑投资环境。美国债务占GDP比重已达100%，且利息支出占GDP比例依然高企，这带来了“财政主导”（Fiscal Dominance）的风险，即政府高额债务迫使央行维持低利率，从而可能导致通胀中枢的长期上移。

鉴于在非衰退环境下美联储仍进行货币宽松，通胀可能重新抬头。星展银行建议投资者配置实物资产以抵御通胀侵蚀。报告维持对黄金的“超配”评级，认为美国财政可持续性担忧、地缘政治不确定性以及全球央行的购金需求将继续支撑金价在2026年上行。

资产配置：债优于股 看好亚洲资产

在具体的资产配置建议上，星展银行目前的模型显示债券的吸引力优于股票。

在债券市场，报告建议维持“超配”固定收益资产。由于信贷利差处于历史低位，星展建议投资者聚焦高质量的投资级债券（IG），规避风险收益比不佳的高收益债券（HY），并关注通胀保值债券（TIPS）以获取超额收益。

在股票市场，星展银行采取更加精细化的配置策略。尽管对整体股市持中性态度，但报告强烈看好亚洲（除日本）股市，给予“超配”评级。报告指出，该地区股市目前的交易价格较发达市场有约32.4%的折价，且2026年的盈利增长预期（18.9%）优于发达市场（11.8%）。

对于中国市场，报告特别提到，随着政策刺激的落地、AI相关资本支出的回升以及企业盈利前景的改善，中国股市仍有进一步上涨的空间。

对于欧洲市场，尽管对欧洲整体股市持低配态度，但星展建议关注欧洲国防工业板块。随着北约成员国承诺增加国防开支至GDP的5%，该板块在2026年预计将实现24%的盈利增长，远超欧洲大盘。

此外，报告还建议将部分资金配置于另类资产，包括私募资产和对冲基金，以在市场波动加剧的环境中分散风险。

编辑：王晓伟

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