【环球财经】全球金融市场是否过度定价美欧央行加息风险？

新华财经上海3月31日电（葛佳明）近期中东地缘政治冲突引发的能源供给侧冲击，正显著抬升滞胀风险，使全球央行在“稳增长”与“控通胀”之间陷入更为艰难的权衡。多位分析师对新华财经表示，近期市场对美欧央行货币政策收紧幅度的定价可能出现一些过度反应，随着恐慌情绪边际缓和，相关预期或面临较为明显的修正。

油价高企下的滞胀风险

自2月底以来，中东局势仍未见明显缓和，其演变路径较市场最初预期更为复杂，持续时间亦显著拉长，市场机构与政策制定者正逐步从“短期冲击”的判断，转向正视冲突长期化的现实。

当前，霍尔木兹海峡航运仍处于阶段性停滞状态，全球原油供给持续受阻且前景不确定性加剧。在市场对冲突长期化的担忧升温背景下，基准情景下的能源价格已被系统性上调。

布伦特原油持续位于100美元/桶高位波动，同时随着冲突烈度提升及持续时间预期延长，远期油价曲线整体平行上移，隐含的年度均价已升至约85美元/桶，较1月攀升约30%。

高盛在最新研报中也上调了能源价格预期，预计今年3月至4月布伦特原油均价将达到110美元/桶（此前预期为98美元/桶），未来两年油价中枢维持在80-85美元/桶区间。

从传导机制看，高油价首先推升通胀，迫使货币政策趋于“鹰派”。中航证券首席经济学家董忠云表示，高油价传导至通胀水平主要通过三条路径：其一为直接路径，由于能源在居民消费篮子中占有一定权重，将直接推高CPI；其二为间接路径，通过生产成本传导至工业品价格PPI，再进一步传递至终端消费；其三为预期路径，通过推高居民与企业的通胀预期，或引发“工资—物价”螺旋式上升。

随着油价持续攀升，其对经济的抑制效应逐步显现。高油价将压缩居民收入与消费，挤压企业利润与投资，经济面临滞胀压力。经济合作与发展组织在其最新发布的经济展望报告中表示，预计2026年全球经济增速为2.9%，2027年将小幅回升至3.0%。报告预计，美国经济增速将从2026年的2.0%放缓至2027年的1.7%。

欧盟委员会负责经济事务的委员瓦尔季斯·东布罗夫斯基斯27日表示，由于中东局势引发能源价格飙升，欧盟经济正面临滞胀风险。根据欧洲央行测算，若布伦特原油价格和天然气价格持续位于高位，将拖累欧元区2026年经济增速约0.6个百分点，并推高通胀约1.6个百分点。

市场是否存在过度定价加息风险

滞胀担忧升温，正为主要经济体央行的货币政策带来更大挑战。尽管美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行在近期议息会议上均选择按兵不动，但整体政策基调已明显“偏鹰”。

市场对全球央行的定价也由此前的降息预期转向加息交易。高盛在报告中表示，过去一个月期间，全球利率市场出现了大幅变动，市场一度计入美联储2026年加息23个基点，欧洲央行加息92个基点，英国市场隐含定价从预计降息约54个基点转为预计加息约102个基点。

中银证券全球首席经济学家管涛表示，由于冲突爆发前各经济体所处周期与基本面存在差异，央行政策调整的幅度与节奏也不尽相同：市场对美联储的关注已从“何时降息”转向“能否降息”；对欧洲央行和英国央行的讨论，则从“是否加息”转为“加息节奏”；而日本央行仍聚焦“何时重启加息”。

在通胀不确定性上升的背景下，央行对通胀预期失控的警惕明显增强。管涛认为，未来政策路径大致存在三种情景：一是若通胀预期快速上行，央行可能由降息转向加息；二是若通胀预期保持稳定，政策或维持观望；三是若能源价格持续高企并显著拖累增长，在通胀尚未完全回落的情况下，央行可能被迫重启宽松，以对冲衰退风险。

不过，高盛分析认为，投资者高估了美联储为应对当前油价飙升而加息的可能性。自冲突爆发以来，市场更倾向于将其解读为一次“鹰派政策冲击”，而非经济增长冲击，从而推动全球利率定价大幅上移。这种定价在幅度上可能存在偏差，利率预期的下行风险反而呈现不对称放大。

高盛策略师多米尼克·威尔逊（Dominic Wilson）表示，若参照1990年的历史经验来判断美联储的政策路径可以发现，当时在石油供给冲击下，美国国债收益率一度大幅上行，市场普遍押注美联储将收紧政策，但现实情况是随着经济形势恶化，美联储最终反向操作，实施降息。高盛指出，历史经验表明，市场在此类冲击中往往会系统性高估加息风险，并要求较高的风险溢价。

因此美联储重启加息的门槛依然较高，市场可能低估了其政策转向所需的触发条件。当前，包括美联储主席鲍威尔及理事沃勒在内的多位官员均强调，在通胀风险上升的同时，就业市场走弱的风险同样关键。国金策略团队牟一凌表示，本轮冲突爆发之前全球经济仍处于复苏趋势中，因此冲突持续可能只会推迟降息和经济复苏的节奏，但不会导致加息和衰退到来。

金融资产或重新定价

“美联储加息”叙事，已成为近期扰动市场、压制风险偏好的核心变量之一。若如高盛所判断，当前市场对政策路径存在某些“过度定价”，随着预期逐步回归“降息主线”，股债市场有望迎来阶段性修复窗口，流动性与估值压力或同步缓解。

自2月底美以伊冲突爆发以来，大宗商品整体表现强势，但内部结构分化显著：一方面，美债与黄金波动相对有限，甚至阶段性反弹，体现出避险属性的支撑；另一方面，以美股为代表的权益资产则逐步出现“补跌”，风险溢价抬升，资金从风险资产向防御性资产切换的特征较为明显。

从历史经验看，地缘冲击初期，市场往往先经历情绪与风险溢价的快速上行，权益资产承压、避险资产受益；而随着情绪逐步消化，市场定价逻辑将回归基本面与政策主线，地缘冲突对全球产业链、通胀路径以及增长前景的实质影响，成为主导变量。

中金公司董事总经理、首席海外与港股策略分析师刘刚认为，当前不同资产对“悲观情形”的定价存在不对称：债券、黄金、铜等资产已较充分反映悲观预期，而权益市场的定价仍相对滞后。因此，在冲突不进一步升级、尤其是不演变为油价中枢长期维持在100美元/桶以上的极端情景下，部分已计入较多悲观预期的资产（如美债、黄金及恒生科技板块）在局势缓和后具备更高的配置性价比。

对于A股市场，中金公司分析认为，尽管短期仍受不确定性扰动、风险偏好难以快速修复，但中期“稳中有进”的逻辑并未发生根本改变。当前A股整体估值处于历史相对合理区间，在经历阶段性调整后，市场或正逐步接近中期配置区间。

从更长视角看，当前宏观环境并未出现系统性逆转，阶段性风险释放反而可能孕育新的配置机会。一方面，中国制造在全球产业链中的竞争优势依然稳固；另一方面，人工智能正处于新一轮技术迭代与应用落地阶段，大模型训练与算力扩张带来的能源与资本开支需求呈指数级增长，有望向上游资源与设备环节传导，支撑相关上市公司盈利改善与估值重估。

在大类资产配置上，管涛指出，黄金价格的短期波动并未改变其长期战略价值。若市场交易主线由“通胀”进一步切换至“滞胀”，在经济增长承压与政策宽松预期回归的背景下，黄金仍具备上行动能。此外，从长期看，地缘冲突或对美元信用体系形成边际削弱，推动全球“去美元化”进程加速，在国际货币体系向多极化演进的过程中，黄金作为储备资产的重要性有望持续提升。

编辑：李一帆

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