【财经分析】巴西利率高位运行 企业风险加速释放

新华财经圣保罗4月9日电（记者杨家和）在高利率环境持续压制融资与需求的背景下，巴西企业部门债务压力显著上升。统计数据显示，过去几年巴西企业债务规模快速扩张，而在利率维持高位的情况下，偿付能力明显承压，违约与重整风险持续释放。企业风险的集中暴露，既源于疫情时期低利率扩张遗留问题，也与当前高利率和财政约束叠加有关。

债务规模快速扩张 偿付压力集中显现

企业债务的快速累积已成为当前风险的直接体现。

根据巴西媒体CNN Brasil援引金融数据统计，截至2025年底，巴西248家上市公司债务规模由2020年的约1.4万亿雷亚尔（约合2800亿美元）增至约2.3万亿雷亚尔（约合4600亿美元）。

剔除个别债务规模较大的企业，相关公司债务规模仍接近1.9万亿雷亚尔（约合3800亿美元），“这表明问题并非集中在少数公司，而是具有更广泛的特征。”CNN Brasil评论道。

债务扩张的同时，企业风险事件显著增加。市场数据显示，2025年巴西企业申请司法重整数量创历史新高，庭外重组案例达到80起的纪录水平。

从宏观层面看，巴西央行在《金融稳定报告》中指出，企业部门债务水平上升叠加融资成本高企，已对偿债能力构成压力。

市场人士分析，本轮债务扩张主要由三方面驱动：一是疫情期间低利率环境下企业主动加杠杆扩张；二是部分企业通过债务融资维持现金流；三是资本密集型行业长期依赖外部融资，债务规模具有结构性上升特征——债务规模扩大与企业盈利修复不匹配，是当前风险加速暴露的关键因素。

高利率压制融资与需求 风险传导呈现滞后性

高利率环境是当前企业风险加速释放的核心变量。

巴西央行自2021年以来持续推进紧缩周期以遏制通胀，基准利率（Selic）在本轮加息周期中升至15%的阶段性高点并持续数月，近期虽小幅下调至14.75%，但仍处历史较高区间。

高利率通过融资与需求两端形成压力传导：一方面企业债务滚动成本上升，另一方面信贷收紧抑制消费与投资需求。CNN Brasil援引咨询机构观点称，“企业利润中相当一部分被用于支付利息支出”，融资成本上升已明显侵蚀企业盈利水平，企业债务滚动压力加大。

与此同时，信贷收紧对需求端形成抑制。巴西地理统计局（IBGE）数据显示，2025年居民人均家庭收入为2316雷亚尔（约合450美元），消费增长仍受到融资成本约束。XP Investimentos首席经济学家泽伊娜·拉蒂夫（Zeina Latif）认为，高利率抑制居民消费与投资，导致经济增长动能减弱。

市场普遍认为，利率冲击对企业具有明显滞后效应。从事企业重组的咨询公司RGF合伙人罗德里戈·加列戈斯（Rodrigo Gallegos）说，高利率对企业的影响通常存在约12个月的传导周期，这意味着当前违约与重整增加，主要反映此前加息阶段的累积效应。

尽管巴西央行已启动降息周期，但政策仍保持审慎。央行货币政策委员会（Copom）会议纪要表明，未来利率路径将谨慎推进。央行行长加布里埃尔·加利波洛表示，“货币政策需要保持审慎，以评估冲击对经济增长和价格的综合影响。”

市场分析认为，当前利率维持高位，主要受多重因素制约。央行在会议纪要中指出，服务业和劳动力市场推动的通胀仍具粘性，核心通胀回落缓慢。

衡量通胀的重要指标巴西广义消费者价格指数（IPCA）在2月底为4.1%，3月底降至3.9%，为2024年5月中旬以来的最低水平。通胀虽较此前高点有所回落，但整体仍未稳定回归目标区间。按照巴西央行设定，通胀目标为3%，上下浮动1.5个百分点（即1.5%至4.5%）。通胀水平及预期仍接近上限，这限制了货币政策宽松空间。

路透社援引市场分析称，在全球主要经济体利率维持高位背景下，巴西需通过相对较高利率维持资本流动稳定并支撑汇率表现，这在一定程度上也约束了降息节奏。

在通胀预期尚未稳固回落至目标区间之前，央行倾向于延长紧缩政策周期，以避免过早宽松引发通胀反弹，利率仍可能维持在较高水平，短期内企业融资环境难以明显改善，高利率对企业现金流的挤压仍将持续。

风险向多行业扩散

当前债务风险的形成具有明显周期性特征。

2020年新冠疫情期间，巴西基准利率曾降至约2%的历史低位。在低融资成本环境下，企业通过举债扩大投资或维持经营。随着利率上升至约15%的高位，这部分债务集中转化为偿付压力，财政压力亦通过税负传导至企业端。

与此同时，财政因素进一步放大风险。路透社援引分析指出，巴西公共债务中有相当比例与基准利率挂钩，使整体融资成本对利率变化高度敏感。央行调查亦显示，超过半数金融机构将财政问题视为金融稳定的重要风险来源。

巴西财政部前部长费尔南多·阿达曾表示，政府正在推进财政整顿以稳定公共债务，但短期内财政约束仍将持续。

从债务结构看，风险主要集中在高杠杆企业、依赖短期或浮动利率融资的企业，以及零售、农业等现金流波动较大的行业。

在此背景下，风险正向多行业扩散。零售业受消费收缩冲击明显；农业方面，CNN Brasil数据显示，2025年农业企业司法重整申请数量达1990起，同比增长56.4%。

债务压力也正在向资本密集型行业传导。全球最大甘蔗乙醇生产商之一、壳牌（Shell）在巴零售平台Raízen公司在3月初提起了一项庭外和解程序，试图解决其650亿雷亚尔（约合130亿美元）的债务问题，这是巴西有史以来记录在案的最大此类案件。拥有多家中高端超市门店的巴西三大零售企业之一Grupo Pão de Açúcar（GPA）也在最近季度报告中警告称，其业务面临持续风险。巴西央行亦提示，企业部门信用风险上升已成为金融体系的重要关注点。

总体来看，巴西企业债务风险的集中暴露，是低利率时期加杠杆与高利率环境叠加作用的结果。在融资成本高企、需求恢复缓慢与财政约束并存的背景下，企业部门正经历一轮去杠杆与现金流修复过程。

在巴西央行维持审慎货币政策、降息节奏有限的情况下，企业风险释放仍将延续。分析人士认为，若高杠杆企业风险进一步累积，不排除对银行信贷质量产生传导影响，但目前金融体系整体仍保持稳定，相关风险仍在可控范围内。

未来利率回落路径、财政政策调整及外部环境变化，将成为决定巴西企业风险演变及经济复苏节奏的关键变量。

编辑：王姝睿

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