云核变量刘夏：鲍威尔和被搅动的全球市场

新华财经北京9月22日电 当地时间9月21日，美联储宣布加息75个基点。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，为了将通胀率拉回2%并保持稳定，将致力于提高利率并将利率保持在高位，直到通胀下降。他表示，根据历史记录，不能过早放松政策。

哪段历史让鲍威尔如此警惕？美国70年代高通胀时期具有典型意义。

1973年-74年，以及1979年-82年，这两段滞胀期，因石油危机而起，但宽货币与大财政是推升通胀持续上涨的根本力量。

也许是因为“同病相怜”，鲍威尔对于前任美联储主席沃克尔非常推崇，在发言中甚至会引用沃克尔自传中的句子。沃克尔曾攻克了美国长期而顽固的通胀。但是，作为代价，也导致了美国经济严重衰退。

鲍威尔打压通胀的决心如沃克尔当年一样坚定。

鲍威尔称，美国没有自满的余地，尽管在某个时候放慢加息步伐是合适的，但美联储将“坚持下去，直到工作完成”。

当年，沃克尔在上任之初便开始积极推进货币紧缩，并做好了以衰退为代价解决通胀的准备。即使白宫方面对于货币紧缩表示了不满，也没能阻止沃克尔放慢脚步。

沃克尔的前两任美联储主席面对高通胀犹豫不决，既想抗通胀，又想保就业，货币政策“进两步，退一步”，最终导致通胀失控，就业也没保住。

回顾沃克尔时期的美联储政策，联邦基金利率从1979年10月的11.6%上升至1980年4月的接近20%；为了减少政治上的阻力，让货币政策与联邦基金利率脱钩。这充分反映出沃克尔对通胀的“零容忍”，甚至不惜以经济衰退为代价。

在以经济衰退为代价方面，鲍威尔也并没有犹豫。鲍威尔表示，无法预知这一过程是否会导致经济衰退，以及衰退将有多严重，“这将取决于工资和通胀压力下降的速度、预期是否保持稳定以及我们能否获得更多的劳动力供应”。他补充道，如果政策需要受到更多限制以实现2%的通胀目标，“软着陆”的可能性会减小，然而，高通胀将带来更大的长期痛苦。

鲍威尔还表示，尽管供应链方面出现了一些好转，但是到目前为止，通胀的下降幅度并没有美联储预期的那么大，且住房方面的通胀将在一段时间内保持高位。鲍威尔称，需要重新调整供求关系来保障住房的可负担性。

经典的菲利普斯曲线表明，失业与通货膨胀存在一种交替关系的曲线，通胀高时，失业率低；通胀低时，失业率高。但是美联储发现，大通胀时期，菲利普斯曲线会上下移动，如果任由通胀高企，失业率最后也会上涨。

如果高通胀的时间越长，想要快速回落的可能性越低，形成一种负反馈。

法学出身，投行、私募工作背景的鲍威尔当然也懂。这也是为什么鲍威尔激进加息、快节奏加息，和时间赛跑。

实际上，这一次，情况可能更为复杂。疫情期间出现了菲利普斯曲线陡峭化，即价格水平在俄乌冲突和供应链瓶颈等因素的多重作用下，对失业率变化更为敏感。疫情后，菲利普斯曲线很可能重回扁平化，那么，要降低同样幅度的通胀，所带来的就业水平下降会更大。

从传统的泰勒规则来看，美联储加息范围必须达到7%以上，才能解决目前8%以上的通胀。如果达到7%左右，对美国实体经济和金融市场的影响都将是非常深度的。

此前，市场预计，美联储加息的终点是4%，近期又被不断上调至4.5%、5%。按通胀推测，7%也不为过。要知道，当年沃克尔把利率加到了20%。

对今天的鲍威尔和曾经的沃克尔来说，利率终点并不是终点，他们的加息终点，始终建立在通胀的坐标轴上。

桥水基金的创始人达利欧警告称，目前市场低估了美国通胀在中长期的水平，美联储将不得不大幅加息。如果加息到4.5%，美国股市将会遭遇估值和盈利双杀。

（作者：刘夏，云核变量集团董事长、皓宁云核资本创始合伙人。）

编辑：王晓伟

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