中金外汇2024下半年展望：待机而动

2024年前五个月，美元指数从2023年底的低点有所反弹，但总体幅度温和。具有韧性的美国就业和通胀等硬数据延后了市场对美联储年内降息启动时间点和总体幅度的预期。美联储保持利率“更高更久”的交易推升了美债收益率，在利差因素的影响下，美元对主要货币的汇率都有不同程度的走高。不过，美元指数的上升幅度非常温和，总体上没有脱离2023年以来大的横盘整理区间，这一方面是因为美国的经济数据目前只是延后了降息时间点，尚不足以支持美联储重启加息周期，另一方面则是今年英国和欧洲等地的经济有所恢复，美国以外国家的经济企稳和利率上行限制了美元的升幅。在高利差和偏低汇率波动的双重作用下，套息交易仍然是今年前五个月表现最好的外汇交易策略。日元、瑞士法郎等低息货币在套息交易中作为融资货币成为了被做空的对象，是今年前五个月表现相对偏弱的货币。

在美元利率和汇率双双反弹的背景下，人民币汇率在上半年承受了一定压力，前五个月对美元贬值约1.96%。不过，人民币相对大多数非美货币对美元的跌幅偏少，因此人民币汇率在2024年前五个月呈现“对美元贬值，对一篮子货币升值”的态势。稳预期的政策在保持人民币汇率相对稳定方面起到了重要作用，人民币得以在今年上半年既保留一定程度的对美元双边汇率弹性，又能大体对一篮子货币的汇率稳定偏强。

2024年下半年，在美联储的降息预期尚不明确的时间段，我们认为外汇市场或仍然处于此前的波动区间内。在这一阶段，低波动和高利差的环境仍然会支持套息交易继续流行一段时间，包括日元在内的低息货币在这一阶段仍有走弱的可能，而美元、英镑等高息货币则可能会短期获得一定程度的支撑。但考虑到当前市场对美联储年内的降息预期已经下降到2次以内，且美元的多头已经累积至历史的偏高水平，我们认为美联储保持利率“更高更久”的交易主题可能很难再持续贯穿整个下半年。从基本面的趋势看，降息交易、避险交易等主题可能会取代“更高更久”的交易成为新的主题。而在新交易主题下，美元的波动中枢或从目前水平进一步回落。外汇交易者可能需要待机而动，耐心等待主题转变的信号出现。

欧元汇率在2024年下半年或呈现先弱后强的态势，短期看，由于美联储降息交易的信号尚未出现，且欧央行先于美联储降息，利差的变化可能导致欧元的上升空间受限。但随着降息交易的重启，欧元的中枢可能会在利差和经济的双重支撑下进一步上移。日元汇率今年上半年与利差、贸易等传统影响因子脱敏，主因是偏低的绝对利率水平令日元成为了套息交易被卖出的对象。下半年，日元在短期内仍会面临套息交易的压力，不排除在现有水平进一步贬值的可能性。但我们相信随着降息交易的重启，全球利率的下行或最终会让日元受益。

人民币汇率下半年仍然会在稳汇率政策的影响下保持偏低的波动性。在美联储降息交易重启前，人民币汇率可能会维持“对美元双边汇率贬值，对一篮子货币升值”的态势。在此期间，波动性对预期的影响可能会大于某个具体点位。而在降息交易重启后，人民币汇率对美元双边汇率的压力或有所减轻。

编辑：马萌伟

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