【财经分析】多因素利好城投债表现 布局建议关注弱区域、短久期品种

新华财经上海11月20日电（记者 杨溢仁）当前，城投化债行情仍在持续演绎。一方面，1年期左右的城投债信用利差继续收窄；另一方面，中低等级2年期的城投债项信用利差亦有所收缩，且显著高于其他债项。

在不少业内人士看来，随着“一揽子化债政策”的稳步推进，各地区城投债信用利差分板块轮动压缩的格局短期有望延续。

弱区域城投债表现占优

“10月，随着特殊再融资债大规模发行，金融支持化债工作启动，一揽子化债方案迅速落地。在此背景下，投资者对城投债的乐观情绪受到提振，引发一级市场抢购行情，并推动城投债发行利率逆市走低。”东方金诚研究发展部高级分析师冯琳说。

特殊再融资债属于地方政府债券，是地方政府发行的再融资债券的特殊品种。与普通再融资债券募集资金用来“偿还到期地方政府债券本金”不同，特殊再融资债的募集资金用途为“偿还存量债务”，实质上用于置换地方隐性债务。

无疑，特殊再融资债券的发行直接利好城投企业，尤其是债务负担较重的地区，短期内能够缓解地方偿债压力、降低债务成本。

记者注意到，受特殊再融资债启动发行的影响，现阶段城投债的提前兑付规模明显增长。

“我们还观察到，伴随板块风险的进一步缓释，分省份收益率变动来看，目前弱区域城投债的表现相对占优。”一位机构交易员在接受记者采访时指出，“举例来看，10月23日至10月27日，云南、天津城投债的收益率分别下行了21BP、9BP，吉林、贵州和青海城投债的收益率下行了5BP至6BP，广西、重庆、山东城投债的收益率下行了2BP至4BP，其余省份收益率变动幅度大多在-1BP至1BP区间。11月6日至11月10日，云南城投债收益率下行幅度高达23BP，天津、吉林和广西城投债收益率下行了13BP至15BP，陕西、河北、河南、黑龙江、重庆和山东城投债收益率的下行幅度在9BP至10BP区间。 ”

建议把握提前兑付机会

需指出，伴随城投债提前兑付情况的增多，如何把握其中蕴藏的投资机会？哪一类债券更容易获得超额收益？同样成为了业界关注焦点。

据记者了解，提前兑付的价格可以分为三类：即面值——债券面值为多少，最终兑付价格按照面值+应付利息进行兑付；“面值+补偿”——考虑到部分提前兑付债券的中债净价高于面值，所以，在有些议案中，会给予一定的补偿；中债／上清所估值净价兑付——一般取兑付日／公告日前一段时间内的估价净价平均值作为兑付价格，当然，部分债券会以中债／上清所估值净价+补偿兑付，但本质上仍然属于净价兑付的范畴。

“提前兑付的风险与机会，主要取决于提前兑付的价格。一般而言，面值最低，绝大多数债券都是以面值或高于面值的价格实现兑付。而兑付价格是发行人与投资者之间的博弈，需要经过持有人会议。”天风证券固定收益首席分析师孙彬彬指出，“根据我们测算，2018年初以来最终实现提前兑付，且兑付价格可查的城投债共计达719只。通过分析，我们发现绝大多数债券提前兑付带来了账户的超额收益，有530只债券最终以高于中债净价实现兑付，占比73.7%；超额收益在4元以上的城投债有29只，其中，2022年9月公告提前兑付的云南康旅集团及关联公司超额收益最高，达到10元以上；损失在1元以上的城投债有47只，其中私募债多达38只，公募债仅7只。”

“提前清偿债券，并对短期高成本债务进行兑付，于所有债权人来说都是有利的选择。”一位机构交易员在接受记者采访时坦言，“城投企业债务结构的优化，将有效提升金融机构对其债券投资的信心。”

关注城投短债下沉策略

大部分受访的业界专家表示，随着地方化债的稳步推进，展望2024年，于城投短债下沉获取票息仍为优选的投资策略。其中，优质资产可适当拉长久期至3年到5年。

“2022年以来，新发债城投主体的中债隐含评级以AA(2)为主，考虑到目前城投融资政策趋严，后续新增债券难度可能较高，因此该类主体具有稀缺性，可以关注这类筹资主体的存续债超额收益机会。”上述交易员称，“其次，部分区县级主体的绝对收益较高，在当前化债背景下也可以下沉获取收益。最后，中部省份以市级平台整合为主，可以关注后续发债机会。”

来自浙商证券固收团队的观点亦指出，2024年城投债进入化债政策验证期，对于各机构来说，一方面，需关注各省化债政策落地与预期差异带来的估值波动；另一方面，在保持流动性的基础上，进行短债下沉获取票息仍为相对较优策略。

具体而言，首先，建议关注云南、天津等区域1年期内省级平台城投债的估值性价比；其二，关注内蒙古、辽宁等省会及副中心城市市级平台短期城投债的投资机会；其三，湖南、湖北等地区财政实力中游省份均受益于本轮特殊再融资债政策，因此择券可下沉至财政实力稍弱的地市级平台；其四，重庆市“一揽子化债政策”进展靠前，市级城投短债较具性价比；其五，山东等经济实力较强但短期受舆情扰动区域的城投债或存在债务管控力度加强下的利差修复空间；其六，可适当加大广东、北京、上海、江浙地区优质城投债的配置力度，并将期限拉长至3年到5年。

编辑：王菁

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