【财经分析】多空因素交织闪现 机构提示警惕“债牛”再次“刹车”
尽管基本面和资金面对“债牛”表现尚有支撑,但债市监管的常态化,以及后续经济数据表现的不确定性等因素,仍将对债市构成袭扰。
新华财经上海9月6日电(记者 杨溢仁)受降准预期升温的带动,本周债市收益率呈现出了震荡下探的走势。
不少业内人士认为,尽管基本面和资金面对“债牛”表现尚有支撑,但债市监管的常态化,以及后续经济数据表现的不确定性等因素,仍将对债市构成袭扰。由此,聚焦短期布局,还是建议保持审慎,强化组合流动性。
“牛市”基础未变
中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示,截至9月5日收盘,银行间市场利率债收益率震荡回落。举例来看,SKY_3M下行1BP至1.42%;中债国债收益率曲线2年期微跌1BP至1.45%;SKY_10Y稳定在2.13%附近。
毫无疑问,制造业PMI连续位于荣枯线下,使得市场对于货币政策进一步宽松的预期有所升温,利好债市表现。
不仅如此,本周管理层关于“年初降准效果还在持续显现,目前金融机构的平均法定存款准备金率大约在7%,还有一定空间”的表态,也在极大程度上引发了业界关于降准的猜测。
“我们认为,目前还有2个百分点的降准空间。如果每次下调0.5个百分点,则还能降准4次。”东方金诚首席宏观分析师王青表示,“至于何时降准落地,考虑到当前银行体系流动性比较充裕,因此降准很可能安排在四季度,幅度料为0.5个百分点,释放资金1万亿元,旨在支持政府债券发行。我们预计,四季度有可能出台增量财政政策,具体包括加发1至2万亿元的超长期特别国债,主要用于扩投资、促消费,以及加码发行一定规模的地方政府特殊再融资债券,旨在有效化解地方债务风险。”
“站在债市投资的角度考虑,降准会释放清晰的稳定长信号,在资金面大概率保持充裕的背景下,资本市场的向好表现值得期待。”一位机构交易员在接受记者采访时称,“不仅如此,国内经济基本面的结构性弱复苏,也将在一定程度上为债市上涨提供支撑。”
“目前我国官方公布的采购经理指数(PMI)依然在低位徘徊、社会融资规模预测下的PMI未来亦较为疲弱……中长期来看,债券市场向好的主线尚未改变,内需偏弱、信用派生乏力使得高息资产供给减少、低风险资产供不应求,‘资产荒’格局可能长期存在。”民生加银基金专户理财一部总监赵小强直言,“债务压力下存在融资成本与名义利率降低的诉求,这也意味着收益率曲线仍有下行压力,债市存在一定的牛市基础。”
“中长期看,稳增长诉求进一步凸显,降准、降息可期,资金面也有望维持平稳均衡。”民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣说。
浙商证券首席经济学家李超乐观地表示,三季度降准概率较大。一方面,降准是出于弥补资金缺口、稳定资金面的需要。另一方面,降准有助于降低银行资金成本,从而支持降低实体经济融资成本。
扰动因素犹存
不过,记者在采访中发现,目前也有部分业内人士对债市后续表现释出了相对审慎的看法。
“毕竟,管理层也明确指出‘受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响,存贷款利率进一步下行还面临一定的约束’,这会在一定程度上抑制债市押注降息的情绪。”华西证券分析师田乐蒙坦言,“除此之外,本周二级市场中还出现了此前央行定向回收特别国债的卖盘报价,业界对此操作的解读普遍为‘央行主动卖债,引导10年期国债利率回归合理定价’。虽然有消息称,特别国债背后的卖出方可能为一级交易商,其持仓或通过此前8月央行‘卖长’交易中获得,但我们认为,无论卖出的主体是央行还是一级交易商,均从侧面说明,在近期利率加速下行的过程中,确有部分声音并不认同当前利率的合理性,多空双方的博弈可能会重启。”
有部分业内人士预计,在9月资金面稳定性呈现出季节性偏弱特征的大背景下,10年期国债收益率可能会阶段性向2.15%等安全点位靠拢。
“观察当前的宏观状态与机构行为,特别结合央行的相关表态,我们认为至少在年内,债市监管将维持常态化存在。”天风证券固收首席分析师孙彬彬则表示,“监管常态化,或意味着利率下限很难改变,甚至降息都无法马上改变下限状态。此外,债券市场交易活跃度短期或较难完全恢复,市场机构需要注意自身组合的流动性问题。”
操作建议审慎
综上回到债市布局层面,多空交织背景下,不难发现各机构的操作分歧也在加大。
来自中金公司的研究观点认为,年内货币政策依旧会有进一步的放松举动,这意味着整体债券利率曲线仍会下行。就综合投资回报的角度而言,延长债券组合久期会有不低的回报。
“出于审慎考虑,我们更建议弱化资本利得,强化组合流动性。”孙彬彬说。
“年内可能还会看到利率再度下行,但需要等待国内货币政策宽松空间的进一步打开。”华福证券研究所固定收益首席分析师徐亮称,“与此同时,若后续消费等经济数据进一步明显增长,或者政府债发行冲击超预期,那么利率仍可能进一步上行。由此,聚焦投资组合,我们建议当前各机构的主要仓位可偏向配置持有,例如‘1年至3年期信用债+5年至7年期利率债+部分流动性较好的现金’组合,根据组合久期来搭配占比,整体久期维持在中性或略高水平。另外,也可以视组合波段交易情况逢调整加仓少量长端利率债。至于以10年至30年期为代表的交易头寸,可在利率又临近前低时,考虑适度止盈。”
编辑:张煜
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