【宏观洞见】2月金融数据解读：信贷投放好于预期，新增社融同比大幅增长

新华财经北京3月14日电（分析师蔡翔宇 刁倩）3月10日，人民银行公布金融统计数据显示，2月份人民币贷款增加1.81万亿元，同比多增5928亿元，其中居民部门贷款迎来向上拐点，企业部门中长期贷款持续多增，仍然是信贷数据的主要支撑，信贷结构持续改善。2月社会融资规模增量为3.16万亿元，比上年同期多1.95万亿元，主要是来自实体经济信贷、政府债券融资和表外票据融资的改善。货币增速方面，2月M2同比增长12.9%，信贷投放加快推高货币增速。

一、信贷结构进一步改善，新增社融同比大幅度增长

2月份，信贷同比大幅度增长，信贷结构进一步改善，新增社融同比大幅度增加。2月份，人民币贷款增加1.81万亿元，同比多增5928亿元。社会融资规模增量为3.16万亿元，比上年同期多1.95万亿元。2月末社会融资规模存量为353.97万亿元，同比增长9.9%，较1月末增加0.5个百分点。2月末，M2余额275.52万亿元，同比增长12.9%，增速分别比上月末和上年同期高0.3个和3.7个百分点。M1余额65.79万亿元，同比增长5.8%，增速比上月末低0.9个百分点，比上年同期高1.1个百分点。M0余额10.76万亿元，同比增长10.6%。当月净回笼现金6999亿元。

2月份的新增信贷好于预期，信贷结构持续改善，主要是来自于住户部门以及企业部门的同步改善。随着国内疫情干扰消退，纾困稳增长的政策不断推出，2月经济修复势头进一步明朗，带动信贷供需两旺。节后复工复产和生产经营活动加快，2月制造业PMI跃升至52.6%，制造业活动以十多年来最快的速度扩张，带动企业融资需求继续回升。同时，财政支出前置和项目加快落地下，政策性开发性金融工具撬动的基建配套贷款，以及政策支持下的制造业贷款、房地产行业融资，仍是当前新增信贷的重要推动。

二、居民贷款迎来好转，企业信贷结构持续改善

从企业部门信贷部分来看，企（事）业单位贷款增加1.61万亿元，同比多增0.37万亿元，增长幅度达29.84%。其中，短期贷款增加5785亿元，同比多增0.17万亿元，增长幅度达40.72%。中长期贷款增加1.11万亿元，同比多增0.6万亿元，增长幅度达119.71%。票据融资减少0.10万亿元，同比少增了0.4万亿元，降幅达132.4%。

2月企业端中长期贷款持续多增，仍然是信贷数据的亮点，主要原因在于，一是政策靠前发力，各地方政府全力拼经济，密集推进重大项目建设进度，此前政策性开发性金融工具和专项债前置共同撬动更多有效投资，衍生配套融资需求；二是制造业景气度回升，由于国内经济快速恢复，市场对于国内经济复苏预期大幅增强，企业信心大幅增强，企业资本开支及补库存需求增加；三是春节时间错位，今年2月实际工作日多于去年同期，加之在银行冲刺信贷开门红的诉求推动之下，企业信贷出现明显多增。在国内疫情对经济影响逐步减弱以及对未来经济预期较好的情况下，国内实体经济融资需求将持续保持较高水平。

票据融资方面，票据融资已经保持连续三个月大幅减少，连续两个月为负，说明信贷供给整体处于偏紧状态，部分银行通过压降票据腾挪额度。另外，央行曾在2月上旬对部分银行进行窗口指导，希望银行“在合意增速下进行贷款投放”，因此，后续信贷增速将保持相对平稳，企业信贷预计仍将保持较为强势的增长趋势，政策性开发性金融工具将持续发挥作用，企业在补库存后有望迎来扩张周期。

从住户部门信贷部分来看，住户贷款增加2081亿元，相较于上年同期少减了5450元。而短期贷款增加1218亿元，较上年同期少减了4129亿元。中长期贷款增加863亿元，较上年同期少减了1322亿元。2月居民短期和中长期新增信贷同比转为多增，信贷需求边际改善，预示居民消费和楼市销售在回暖，但居民中长期新增信贷仍低于常年水平，反映目前楼市销售处于恢复阶段。

居民短贷方面表现十分良好，一方面，消费正处于复苏过程中，汽车补贴等促消费政策下居民短期贷款有所增加。从数据来看，2月乘用车市场零售达到139万辆，同比增长10.4%，环比增长7.5%。其中，2月新能源乘用车国内零售销量达到43.9万辆，同比增长61.0%，环比增长32.8%。另一方面与春节错位也有一定关系，但合并1-2月来看，以消费贷为主的居民短期贷款同比也是大幅多增，显示当前消费修复过程已经展开，高频数据表明居民收入预期明显改善，同时消费意愿有所加强。总体来看，居民短贷在连续5个月的同比少增后，迎来向上拐点。

中长期贷款方面，2月以房贷为主的居民中长期贷款仅新增863亿，“春节错月”效应下同比多增1322亿，但合并1-2月数据来看，同比大幅少增3871亿，这显示当前楼市仍延续低位运行状态。但从另一方面来看，居民中长贷也出现诸多支撑因素，一方面一线及强二线城市已经开始出现较为明显的楼市复苏迹象，另一方面居民提前还贷趋势有所放缓，2月初相关部门要求银行按照合同约定做好客户提前还款服务工作，并加强违规使用经营贷、消费贷提前还款的处罚力度，预计居民提前还贷环比增加的趋势已经有所减缓。

三、非标融资持续改善，信托贷款延续少减趋势

2月社会融资规模增量为3.16万亿元，比上年同期多1.95万亿元。2月末社会融资规模存量为353.97万亿元，同比增长9.9%，较1月末增加0.5个百分点。2月社融同比大幅度增加，主要是来自实体经济信贷、政府债券融资和表外票据融资改善。

表外融资方面，2月份整体（委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票）减少81亿元，同比少减了4972亿元。具体来看，委托贷款减少77亿元，同比多减3亿元，信托贷款增加66亿元，同比多增817亿元，未贴现的银行承兑汇票减少70亿元，同比少减4158亿元。

近几个月来，非标融资整体同比少减幅度持续改善，主要是由于“金融16条”提出的支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期政策支持，非标压降政策退出以及稳增长政策的需求使得其融资环境好转，同时也受实体需求回暖、货币投放偏宽松、表内票据融资转向表外和基数下降的叠加影响。

四、企业债发行有所好转，政府债融资支撑社融增速

直接融资方面，2月份企业债券净融资3644亿元，同比多34亿元，环比增加了2158亿元，非金融企业境内股票融资571亿元，同比少14亿元，环比下降了393亿元。可以看到，2月企业债券融资同比继续少增，但较上个月发行明显改善，主要原因是当月发行成本有所下行，以及春节过后企业债券发行节奏恢复。企业债券净融资相比前两个月有所好转，理财赎回对债券市场的扰动正在持续下降。尽管当前资金收紧，但现券的配置需求似乎并未受到影响，信用债市场呈现出“资产荒”的特点，企业债融资功能正在修复。

2月政府债券净融资8138亿元，同比多5416亿元，环比增加3998亿元。除了投向实体经济的贷款大幅多增逾9000亿元外，主要贡献来自债券融资显著修复。春节过后，2月国债、地方政府一般债发行加快，这也显示为助力经济较快修复，年初除专项债发行节奏较快外，财政发力全面靠前。除此之外，还有部分1月末发行的政府债按债务债权登记日计入2月社融的影响。从后续安排看，政府债券净融资或将继续支撑社融增速。

五、2月M2同比增长12.9%，信贷投放加快推高货币增速

2023年2月末，M2增速同比增长12.9%，增速分别比上月末和上年同期高0.3个和3.7个百分点，创2016年3月以来新高。M2代表了货币的总供应量，其包含了狭义货币M1加上居民储蓄存款、单位定期存款、单位其他存款、证券公司客户保证金等。M2的同比增速提高在一定程度上表明了货币投放加大，货币流转速度提高，货币派生能力增强。

本次M2增速再创新高，或主要为以下两个原因：一是2月信贷继续超预期放量，带动存款派生加速，支撑M2增速。2月份人民币贷款增加1.81万亿元，同比多增5928亿元；其中企（事）业单位贷款增加1.61万亿元。同时2月份人民币存款增加2.81万亿元，其中非金融企业存款增加1.29万亿元。二是央行在2月加大公开市场滚动操作以保障流动性充裕，为M2增速提供支撑。2月份，受春节后大量逆回购到期、缴税、信贷投放加快等多重因素影响，流动性面临压力；央行加大公开市场操作保持资金面平稳。

2月M1增速同比增长5.8%，增速比上月末低0.9个百分点，比上年同期高1.1个百分点；经济逐步复苏企业经营活力进一步提升，但目前储蓄仍然较高，通过消费、投资转化为企业活期存款仍需要时间。2月M1增速较上月末低0.9个百分点至5.8％，或因疫情后企业、居民预防性心理仍需缓慢恢复。1月份在经历疫情影响后，国内市场迎来了较强的报复性消费，带动制造业订单、餐饮、旅游等各行业逐步复苏，企业活力增强。但是根据《2022年第四季度城镇储户问卷调查报告》显示，居民储蓄意愿仍然较强，倾向于“更多储蓄”的居民占61.8%，这一比例为有统计以来的最高值。

2月份M2与M1剪刀差为7.1%，较上月有所扩大。M1与M2“剪刀差”的扩大可能需要关注企业及居民投资意愿等问题。日前，人民银行副行长刘国强在召开的国新办新闻发布会上表示，随着宏观经济好转，居民的消费和投资信心都将增强，居民储蓄也将逐步回归常态。预估在企业、居民消费投资恢复正常后，M1增速将逐渐回升，M2-M1剪刀差将逐渐收窄。

2月M0增速同比增长10.6%，符合此前我们的预期。M0与消费走势紧密，随着消费需求回暖，流通中现金预留增多，M0增速回升。

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