【财经分析】美债收益率曲线倒挂迫在眉睫 美联储政策选择变得空前棘手

新华财经北京3月10日电（史可） “（美债）收益率曲线倒挂已经迫在眉睫，可能最早在本周就会出现。”交易员在美东时间周三（3月9日）发出如此警告。当日，美国国债收益率全线反弹，10年期美债利率上测1.95%，盘中与7年期美债利率仅相隔1个基点，趋近倒挂。7年期美债收益率尾盘报1.9303%。

市场分析认为，美联储下周几乎肯定会启动加息，大宗商品价格飙升令市场担心高通胀可能比预期持续更久，近期美债收益率曲线倒挂趋势料进一步加剧。另据远期市场行情显示，美债市场交易员正在为2年期与10年期美债收益率曲线一年内倒挂做准备。

（制图：新华财经）

衬托经济悲观预期

2019年5月，10年期美债收益率曾下滑至3月期美债利率下方，拉响了美债利率倒挂的“序幕”，随后在2019年8月14日，10年美债利率快速下行并与2年期品种利率倒挂，为2007年以来首次。这一关键期限的美债利率倒挂令市场情绪极为紧张，因该指标往往与经济衰退周期相伴。

“美债收益率倒挂是关于美国经济衰退的极为有效的先行指标。”这可谓是业内普遍共识。

历史上看，情况的确如此。1989年5月-7月、2000年7月-2001年1月、2006年7月-2007年5月，美债利率均出现长时间的倒挂。结合美国国家经济研究局（NBER）公布的经济周期数据来看，1989年5月美债收益率首次倒挂，美国经济于1990年7月陷入衰退，共持续了约8个月时间；2000年7月美债收益率再度倒挂，美国经济于2001年3月陷入衰退，同样持续了约8个月时间；2006年7月开始的第三轮美债利率曲线倒挂之后，美国经济于2007年12月陷入衰退，该衰退持续了约18个月时间。

而2019年开启的第四轮美债利率倒挂则相对特殊，其持续时间相对较短，与经济衰退的联动也没有此前几轮那般紧密。数据显示，2019年10月11日，除了1年期与10年期美债利率仍在倒挂之外，其余品种利率倒挂情况均告结束。

回归当下，目前2年期和10年期美债利差已经收窄至约27个基点，为近两年来最窄水平。而在今年1月，该期限利差尚处于90个基点以上的高位。这表明，投资者已经开始预期经济增长将会放缓。另据远期市场行情显示，美债市场交易员正在为2年期与10年期美债收益率曲线一年内倒挂做准备。

瑞士信贷的利率交易策略主管科恩（Jonathan Cohn）表示，如果以两个月的滚动周期计算，2年期和10年期美债利差趋平的态势是2011年以来最极端的。

而从经济基本面上看，当地时间周四（3月10日），美国2月CPI将发布，市场预期，美国2月CPI年率将从1月7.5%上升至7.8%-8%附近，为1982年以来的最高水平。

摩根大通等机构认为，1970年代的“滞涨”梦魇料将卷土重来。为此，摩根大通等已经开始押注美债收益率曲线继续趋平。

美联储面临棘手政策选择

在业内人士看来，横亘在美债收益率倒挂与经济衰退之间的重要桥梁便是美联储的货币政策。回顾2019年，促使美债收益率曲线退出倒挂的正是由于美联储在回购市场出手购买短债，开展日常性的隔夜回购操作和周度定期回购操作，此番操作使得短债收益率从2%迅速下行至1.7%左右。

那么，此次如果美债收益率曲线倒挂发生，美联储的政策会如何调整应对呢？综合彭博等机构分析可见，市场认为，美联储将在下周宣布逾3年来首次加息，以遏制正以40年来最高速度飙升的通胀。但如果国债市场发生动荡，美债利率倒挂发生，美联储政策路径的复杂和棘手程度将是空前的。

目前，市场已经预计美债收益率将出现进一步动荡。数据显示，一项衡量美国国债隐含波动率的指标——美银MOVE指数正处于2020年3月疫情动荡时期以来的最高水平。

但同时，美联储3月加息基本已经“板上钉钉”。美联储临时主席鲍威尔此前出席参议院银行委员会的半年度听证会时表示，在通胀高企、经济需求强劲和劳动力市场紧张的情况下，他将在3月美联储会议上提议加息25个基点，以遏制数十年来最严重的通胀。他还称在今年内持续加息是合适的。鲍威尔表示:“就目前而言，美联储将沿着既定计划路线谨慎推进。”

据CME“美联储观察”最新数据，市场已经几乎百分百消化美联储3月加息25个基点的预期。数据显示，市场预期美联储3月加息25个基点的概率为99.8%，加息50个基点的概率为0%；5月维持利率不变的概率为0.1%，加息25个基点的概率为67.1%，加息50个基点的概率为32.8%，加息75个基点的概率为0%。

但在不少学者看来，历史经验表明，美联储为抑制通胀而持续加息是导致美债收益率倒挂的直接推手。有分析认为，如果美联储年内加息100个基点，大概率会直接推动10年与2年期美债利率倒挂。

中山证券首席经济学家、研究所所长李湛团队曾撰文分析道，美联储上调联邦基金目标利率将直接推升3月期国债收益率，而10年期国债收益率则是债券市场对经济形势看法的反映，和美联储货币政策操作关系较小。美联储持续加息终将导致美债收益率期限利差收窄甚至倒挂。

编辑：王菁

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