【财经分析】做空美债期货叠加现券抛售 长期美债收益率再创新高

新华财经北京9月27日电（王菁）长期美债收益率周二（26日）再次创下2007年和2011年以来的最高收盘水平，美联储上周做出维持利率不变的决定后，利率呈现出“越高越长”的主题。

据美国财政部数据，截至周二收盘，美债收益率涨跌不一，2年期美债收益率回落5BPs报5.04%，3年期美债收益率涨1BP报4.84%，5年期美债收益率持平报4.62%，10年期美债收益率涨1BP报4.56%，30年期美债收益率涨3BPs报4.7%。

在美债遭遇抛售潮的背景下，美国最大的长债ETF正在经历有史以来最惨烈的回撤。价值390亿美元的iShares 20年期以上美债ETF已从2020年的历史最高点下跌了48%，目前处于2011年以来的最低点。IHS Markit公司的数据显示，对该基金的空头交易增加，空头头寸占其流通股份的比例达到约一个月以来的最高点。

据国际清算银行（BIS）最新季度报告，杠杆押注的增加有可能“扰乱”美债市场的交易。这是就对冲基金在美债市场密集押注的最新高调警告，因其可能导致这个规模高达2500亿美元的市场出现不稳定。BIS对蓬勃发展的“基差交易”发出了警告，这类交易试图利用美债现货价格与期货价格之间的微小差异获利。根据Sifma的数据，8月份每天有7500亿美元的资金在这个市场易手。在2019年9月和2020年3月等紧张时刻，美债杠杆头寸的平仓曾导致美债和回购市场剧烈波动，最终迫使美联储介入。BIS援引美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据作为此类交易增加的证据，这些数据显示最近几周某些期限的美债期货合约的空头头寸上升到创纪录的水平。BIS估计，美债期货空头头寸规模约为6000亿美元。

周二早些时候，市场对美联储将进一步加息并在更长时间内保持高利率的担忧挥之不去，一度将10年期美债收益率推高至近4.57%。与此同时，摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)首席执行官戴蒙对媒体表示，利率最高可能会升至7%，这可能加剧了一些看跌情绪。不过，买家也出现了，当日一度将10年期美债收益率压低至4.48%的低点。

道明证券分析师Gennadiy Goldberg和Molly McGown在给客户的报告中称，预计政府关门将削弱市场风险情绪，从而提振美债，尤其是短期美债。他们写道，“总的来说，我们认为政府关门是今年秋天美国经济面临的诸多不利因素之一”。

长期来看，政府关门可能会给美债市场蒙上另一层负面阴影。这将是联邦政府在过去10年里第四次不得不采取这一步骤，突显出日益两极分化的政治，这种情况甚至影响到政府的日常职能，并削弱了华尔街的信心。

“近期收益率上升的部分原因是，投资者预计政策利率将在更长时间内保持较高水平，尤其是在美联储上周公布点阵图之后。但也有越来越多的人意识到，由于预算赤字不断增加，加之长期通胀预期小幅上升，供应将保持在高位，这也是推动油价上涨的因素，”德意志银行策略师里德(Jim Reid)等人表示。

上个月，惠誉取消了对美国的最高评级，理由是美国不断增长的债务负担和治理能力变弱，一再出现债务上限僵局和最后一刻的决议。继2011年标普采取类似举措之后，惠誉此举更是加大了长期美债的压力，同时，利率上升和美国财政部大量的新债发行也重重施压于长债。

周二公布的最新美国经济数据显示，标普Case-Shiller 20个城市房价指数7月份上涨0.9%。消费者信心指数降至四个月低点，8月新屋销售年率降至67.5万户，前月修正后为73.9万户。交易商正在关注美联储青睐的通胀指标——8月核心个人消费支出价格指数，该指数将于周五公布。

贝莱德分析师Boivin也认为，政府停摆可能会给美债市场带来短期的利好，因投资者将其视为临时避风港。但财政方面的风险可能令投资者担忧，随着时间的推移，期限溢价会增加。

据CME“美联储观察”，美联储11月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为77.8%，加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为22.2%。到12月维持利率不变的概率为64.1%，累计加息25个基点概率为32%，累计加息50个基点概率为3.9%。

一级市场方面，美国财政部周二发行2期国债共1080亿美元，其中42天期CMB发行600亿美元，2年期国债发行480亿美元。周三（当地时间9月27日）发行3期国债共1250亿美元，其中17周短债发行520亿美元，5年期国债发行490亿美元，续发2年期浮息债240亿美元，实际存续期1年10个月。

编辑：王柘

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