一周流动性观察 | 月初资金面自发式转松 隔夜利率大概率稳步在1.3%附近

新华财经北京12月8日电（刘润榕）人民银行8日开展1223亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，与前次持平；鉴于当日有1076亿元逆回购到期，公开市场实现净投放147亿元。

月初资金面自发式转松，央行惯例大额回笼跨月投放资金，上周（12月1日-5日）公开市场合计回笼2.5万亿元（含1万亿元买断式逆回购），不过资金价格持续处于舒适区，仅在周五小幅抬升。周一至周四隔夜利率R001由跨月当日的1.43%连续降至1.36%之后，便维持在这一水平附近；7天资金利率走势与之相似，R007基本持稳于1.49%，单日波动在1BP以内。直至周五，随着前期连续净回笼所带来的资金缺口压力不断积聚，资金面略有收紧，R001和R007均小幅上行1.1BP，分别收于1.37%和1.50%。

天风证券指出，上周DR001下破1.3%创下新低，显示央行在跨年期间对资金面的呵护意图，但这并非货币政策进一步宽松的信号，需关注资金防空转诉求，下破1.3%状态可能非常态。与DR001下破1.3%并存的是两个现象：金融时报刊文提及“收短放长”的央行流动性组合拳；11月国债净买入规模不及市场预期。自6月以来，资金利率处于低位低波状态，但上周首次打破1.3%下限，逆回购净回笼保持稳定节奏，3M买断式未缩量投放，印证央行对资金面的相对呵护态度。

本周（12月8日-12日）资金面预计继续保持平稳，隔夜利率R001大概率稳步在1.36%附近，不过周四（11日）起拆借7天资金可完整跨税期（15-17日），7天资金利率可能出现小幅波动。

具体到影响因素，公开市场净回笼和政府债缴款所带来的资金占用均降至相对低位。一是央行公开市场逆回购到期6638亿元，处于年内相对低点，到期压力不大。二是政府债净缴款转负，为-452亿元，对资金面扰动较小。此外，15日前后为6M买断式逆回购的常规续作窗口，关注周五（12日）央行公告情况。

在财通证券首席经济学家孙彬彬看来，本周资金核心扰动或来自于银行的负债端，在3M期买断式逆回购平量续作的背景下，存单到期量偏大、高息存款的流失，将对银行负债端形成一定的扰动，但是财政支出以及央行可能的货币政策宽松操作也对资金形成一定的支持。本周资金环比的波动可能会加大，但是这并非代表央行在边际收敛资金，更多属于一些季节性的波动，央行投放态度预计仍会保持积极。

消息面上，中国人民银行于5日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展1万亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。鉴于月内将有同等规模的3个月期品种到期，本次操作后将实现3个月期买断式逆回购等量续作。

华西证券认为，从近期操作看，已公布的12月3个月期买断式逆回购继续等额续作（投放与当日到期均为1万亿元），参考11月续作结果，此举或并不代表央行投放力度缩减，而是更多反映了央行对资金投放期限结构的调整，预计后续6M期将延续加量续作，以维护跨年流动性合理充裕。

天风证券也表示，综合9月、11月资金面表现来看，买断式逆回购等量续作或反映月初银行通过买断式逆回购补充流动性的意愿不高，更倾向于等待月中、月末等流动性需求更为明晰的时点进行主动管理。

考虑到12月还有3000亿MLF到期，央行也可能加量续作。东方金诚首席宏观分析师王青指出，12月央行会综合运用买断式逆回购、MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性。不过，近期中期流动性加量规模也可能较此前每月6000亿的较高水平有所回落。

编辑：王春霞

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