一周流动性观察 | 税期资金面波动预计可控 隔夜资金成本高点或在1.50%附近

新华财经北京12月15日电（刘润榕）人民银行15日开展1309亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平；鉴于当日有1223亿元7天期逆回购到期，公开市场实现净投放86亿元。

上周（12月8日-12日）央行公开市场操作影响有限，全周7天逆回购仅净投放47亿元，月初资金需求不高，叠加政府债缴款压力减弱，资金面总体维持宽松。隔夜利率缓步下行，R001由周初的1.37%连续下行至周五的1.35%，DR001也再度下破1.3%，迎来新低，收于1.27%水平，打破了今年以来隔夜利率的下限，即DR001始终在1.30%以上徘徊，宽松状态下也多位于1.31%附近。7天利率方面，随着税期（15-17日）扰动渐近，7天资金价格的波动加大。周初R007同步下行，于周三触及1.49%的周内低点，自11日起，拆借7天资金可完整跨税期，R007转为上行，于周五收至1.51%。

本周（12月15日-19日）7天逆回购到期规模小幅升至6685亿元；政府债净缴款规模将下降至-39亿元，整体规模相对有限。12月15日为12月缴税截止日，同时也是中旬缴准日，当日央行将开展6M买断式回购6000亿元，净投放2000亿元。尽管此前DR001中枢处于政策利率下方0-10BP，与去年四季度的情况大致相当，已在现行框架内的稳态，在降息缺席的背景下，全月DR001大概率仍将维持在1.3%-1.4%的区间，但仍有望小幅回落。而在上半月维持低位的状态下，不排除下半月资金面出现一定波动的可能，但以当前央行的态度观察，跨年流动性相较往年仍有望维持宽松。

在华西证券宏观联席首席分析师肖金川看来，本周资金面的扰动，主要来自税期。15日为税期申报截止日，16-17日为走款日，不过12月并非传统缴税大月，资金压力相对可控。且央行已公告将在15日超额续作6000亿元6M买断式逆回购，合计净投放2000亿元，或部分缓解资金压力，税期资金面的波动预计不会超过季节性水平，隔夜成本高点或在1.50%附近。

“不过，需要注意的是，18日起拆借14天资金可支持跨年，预计14天资金波动或显著加大，往年距离年末相同时期R014单日上行幅度多在70BP以上，仅24年上行幅度为3BP。”肖金川称。

消息面上，两大重要会议落地。中共中央政治局会议延续“适度宽松的货币政策”基调，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，切实提升宏观经济治理效能。中央经济工作会议指出“要继续实施适度宽松的货币政策”“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”。

天风证券指出，相较于“择机”和“适时”，“灵活高效”一词表述代表货币政策实施点更关注效果，总量工具中，降息的净息差约束延续存在，降准或提前于降息实施，降息可能需要经济以外的超预期事件驱动。

中金证券认为，中央经济工作会议对货币政策的相关表述延续积极，明确“把促进经济稳定增长作为货币政策的重要考量”，同时提到“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”。在融资需求提振乏力、政策宽松空间仍在等背景下，年底债券仍存一定的配置力量支撑，尤其是货币政策进一步放松可能快于市场预期，银行间流动性充裕一定程度也利于短端等利率的下行，曲线或延续陡峭化，短端确定性机会相对更大，长债和超长债在近期调整后也可适度介入博弈资本利得。

东吴证券预计，一方面，货币政策预计将延续今年以来的支持性取向，综合运用多种工具，保持流动性充裕，保持社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，提升存量资金使用效率，优化资金投向，持续为经济高质量发展营造适宜的货币金融环境。另一方面，货币政策在实施过程中将强调相机抉择、灵活调整。除了常规工具，结构性政策工具将持续发挥重要作用，以增强对关键领域和薄弱环节的精准支持。例如今年设立的科技创新和技术改造再贷款、服务消费与养老再贷款等工具将继续释放政策效果。

编辑：幸骊莎

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