从同步宽松到政策割裂 全球货币政策进入“非对称周期”

新华财经北京12月23日电（崔凯）12月中旬，全球主要央行相继公布年度最后一次货币政策决议，呈现出罕见的“三向分化”格局：美联储与英国央行转向降息，以应对经济增长放缓和就业市场疲软；日本央行则逆势加息，正式宣告退出长达多年的超宽松货币政策；而欧洲央行、澳洲联储、加拿大央行及瑞士央行均选择按兵不动，维持利率不变，持谨慎观望态度。

这一显著的政策分化，不仅折射出各国经济周期所处阶段的错位，更凸显了后疫情时代全球货币政策协调机制的实质性弱化。其带来的外溢效应，正在深刻影响国际资本流动、汇率走势以及全球贸易格局。

图：主要央行最新货币政策行动、核心政策立场、内部分歧情况以及2026年市场预期

美联储：就业承压主导降息节奏

美联储于12月10日将联邦基金利率下调25个基点至3.50%–3.75%，为连续第三次降息。此次决议首次明确将“就业市场下行风险上升”列为政策转向的核心依据，标志着美联储货币政策重心正从过去三年的“抗通胀优先”逐步转向“预防性支持就业”。

尽管启动降息，美联储对中长期政策立场仍保持审慎。长期联邦基金利率的中位数预测维持在3.0%，显著高于2019年之前的2.5%，反映出决策层已接受“更高中性利率”的新常态。根据利率路径预测，即便到2028年，政策利率仍将维持在3.1%左右，表明此轮宽松并非重回疫情时期的超宽松模式。

值得注意的是，美联储点阵图预示2026年仅再降息25个基点，表明政策制定者对通胀回落路径持高度谨慎态度。本次决议的投票结果亦揭示内部显著分歧：9名委员支持25个基点的降息；理事米兰主张更激进的50基点降息；而芝加哥联储主席古尔斯比与堪萨斯城联储主席施密德则倾向于维持利率不变。三方立场并存，反映出委员会对当前主要风险——究竟是增长失速还是通胀反弹——尚未形成共识。

日本：工资-价格循环确立，开启正常化进程

日本央行于12月19日将政策利率由0.5%上调25个基点至0.75%，创下30年来的最高水平。此举基于两大判断：一是剔除生鲜食品的CPI同比涨幅稳定在约3%，基础通胀呈“温和上升”；二是企业工资谈判机制已形成可持续性，2025年春季“春斗”成果正向消费端传导。

关于未来政策路径，日本央行表示，尽管已连续加息，当前实际利率仍处于“显著负值”，宽松的金融环境将继续支撑经济活动。若2025年10月展望所设定的经济与物价前景得以实现，“将随经济活动和通胀的进一步改善，继续上调政策利率并适度调整货币宽松程度”。

风险提示方面，央行特别强调需密切关注三大外部与结构性因素：一是主要经济体贸易及其他政策对全球增长与通胀路径的扰动；二是企业工资与定价行为是否持续强化；三是金融市场及外汇市场的波动可能对国内经济与物价产生的溢出效应。

欧元区：增长与通胀双修，暂停降息但保留选项

欧洲央行12月18日维持存款利率于2%，但全面上调2025–2028年经济增长与通胀预测。2025年GDP增速预期由1.2%上调至1.4%，同期通胀预期为2.1%。

尽管官方声明仍沿用“逐次会议、数据依赖”的惯用措辞，但结合最新经济预测、决策层表态及市场定价，多重信号表明：始于2024年的宽松周期可能已实质性结束，政策重心正从“应对通胀回落”逐步转向“维持利率稳定”，甚至为未来可能的收紧预留空间。行长拉加德在新闻发布会上指出，近期通胀下行主要受能源价格同比基数效应消退推动，而中期路径则高度依赖工资增长能否如预期温和放缓。她同时警示，若全球供应链进一步碎片化、国防与基础设施支出持续上升，或工资粘性超预期，通胀仍存在上行风险。

据知情人士透露，欧洲央行内部普遍预期2026年全年将维持利率不变。尽管管理委员会尚未正式宣布结束宽松周期——主要因俄乌冲突、贸易摩擦及全球产能格局演变等不确定性仍存——但“长期暂停”已成为最可能的情景。

英国：降息周期接近尾声

英国央行12月18日将基准利率下调25个基点至3.75%。该决定以货币政策委员会5票赞成、4票反对的微弱多数通过，反映出内部对政策路径仍存显著分歧。在会后声明中，英国央行指出通胀已“显著回落”，并预计将在短期内更快趋近2%的政策目标。但同时强调，“未来是否进一步放松货币政策将更加难以判断”，凸显决策层在经济增长疲软与潜在通胀粘性之间的谨慎权衡。

英国央行正处在一个微妙的政策十字路口：一方面需应对持续疲软的内需与就业市场，另一方面又警惕通胀反复的风险。在此背景下，未来的每一次会议都可能成为政策方向再校准的关键节点。

澳大利亚：释放政策转向信号

澳洲联储在年内最后一次货币政策会议上决定将现金利率维持在3.60%不变。该决议获得货币政策委员会全票通过，符合市场普遍预期，也标志着自2月以来累计75个基点的降息周期可能已告一段落。

澳洲联储在声明中指出，尽管经济活动持续复苏——主要由强劲的私人消费和住房市场回暖驱动——但通胀前景仍存在显著不确定性。近期通胀数据虽有所回升，但部分涨幅被归因于临时性因素，其持续性尚待观察。与此同时，劳动力市场虽略有缓和，整体仍处于紧张状态。委员会明确表示“通胀风险偏向上行”，并强调需要更多时间评估当前价格压力是否具有持久性。声明特别提到，国内需求强于预期，可能进一步推升通胀，这使得政策制定者在宽松立场上趋于谨慎。

加拿大：政策框架面临系统性审视

加拿大央行将基准利率维持在2.25%不变，符合市场普遍预期。行长麦克勒姆在会后多次公开表态中强调，当前通胀压力“总体可控”，经济展现出超出预期的韧性，而现行政策利率“大致处于合适水平”。政策声明重申，若10月经济预测基本成立，当前利率大致位于“中性区间下沿”，足以在控制通胀的同时支持温和增长。声明同时保留灵活性，强调“已准备好在前景发生重大变化时作出回应”。

加拿大央行将于2026年启动五年一度的货币政策框架审查。麦克勒姆明确表示，此次审查必须评估现有框架是否足以应对“一个更易受冲击的世界”。他指出：“我们的目标仍是维持低而稳定的通胀，但实现这一目标的操作方式可能需要调整。”综合来看，加拿大央行当前立场趋于中性偏稳。在无显著通胀反弹或增长失速的情况下，2026年上半年大概率维持利率不变。市场定价也已反映这一预期，降息概率大幅回落，加息讨论尚未进入主流视野。不过，若美国贸易政策进一步升级，或国内工资-物价螺旋显现，政策天平可能重新倾斜。

瑞士：政策立场保持宽松但谨慎

瑞士央行12月11日宣布将政策利率维持在0%不变，连续第二次会议按兵不动。这一决定符合市场普遍预期——作为全球主要央行中唯一仍处于零利率的经济体，瑞士当前正面临经济疲软与通胀低迷的双重压力：第三季度GDP环比萎缩0.5%，11月消费者物价指数（CPI）同比涨幅降至0%，处于其0%–2%目标区间的下沿。

尽管近期通胀略低于预期，瑞士央行指出，“中期通胀压力与上次评估相比基本未变”。最新预测显示，2027年通胀率为0.6%，2028年第三季度预计升至0.8%，仍显著低于2%的目标。央行重申，当前货币政策“恰当且具有扩张性”，将继续支持通胀温和回升和经济活动。

尽管利率处于零下限，瑞士央行明确排除了负利率回归的可能性上升。行长乔丹表示：“负利率的门槛更高了”，虽然“必要时仍准备动用”，但“不能因为CPI预期下调就认为更可能实施负利率”。他强调，政策核心目标是“让通胀稳定在目标区间内，别无其他”。

全球货币政策步入“分化新常态”

2025年末，全球货币政策正经历一场结构性转变——由过去数年以协同宽松为主的“危机应对模式”，正式过渡至以本国经济基本面为导向的“常态差异化管理”阶段。这一转变源于经济周期错位、通胀路径分歧以及劳动力市场结构性变化的共同作用，其影响已深度渗透至全球金融市场的运行逻辑。

在经济周期层面，各主要经济体呈现显著分化：美国与英国经济增长动能减弱，就业市场压力逐步显现；日本则处于摆脱长期通缩的关键转折点，薪资与物价形成初步良性循环；欧元区则维持在“弱增长+缓通胀”的脆弱平衡之中。这种周期错配使得各国央行在政策目标设定上难以达成共识，政策协同基础大幅削弱。

这种分化不仅体现在利率路径的背离上，更重塑了跨境资本流动、汇率波动机制以及全球资产配置的逻辑。美元、欧元、日元和英镑之间的相对利差变动正在重新定义风险溢价，促使投资者调整其久期策略、货币敞口和地区权重。

对于市场参与者来说，仅依赖单一央行的观点已不足以应对当前复杂的环境。投资者需要构建一个综合考量经济增长韧性、通胀粘性及政策可信度的多维度分析框架，以识别那些真正具备宏观稳定性和政策确定性的投资标的。

对政策制定者而言，挑战更为严峻。在全球缺乏有效的协调机制的情况下，各国央行既要确保本国经济的稳定，又要警惕自身政策通过汇率、资本流动和金融条件等渠道产生的跨境溢出效应。如何在这两者之间找到平衡，将成为2026年全球宏观经济治理的核心议题。

展望：高波动、低协同 2026年全球货币政策的新现实

当前格局表明，全球货币政策已进入一个高波动、低协同的新常态。未来演变将高度依赖各国关键数据的走向——包括美国的就业与核心通胀、欧元区和英国的薪资增长趋势，以及日本“春斗”所确立的工资涨幅可持续性。与此同时，央行沟通中的细微措辞变化，亦可能成为市场预期转向的重要触发点。

2025年末的政策分化并非短期现象，而是全球经济结构性差异在货币领域的必然映射。全球货币政策已从疫情初期的“协同宽松”阶段，全面转向“各扫门前雪”的分化格局。这一趋势将在2026年大概率持续甚至深化，标志着全球宏观经济治理进入一个更为复杂、不确定的新阶段。市场需以更高维度的风险意识，应对这一结构性转变带来的连锁反应。面对这一新常态，无论是市场还是政策层，均需摒弃“一刀切”思维，以更具适应性和前瞻性的策略应对日益复杂的全球宏观环境。

编辑：马萌伟

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