【财经分析】2026年，贵金属的牛市还能走多远？

新华财经上海12月25日电（葛佳明） 在美联储进入降息周期、外部不确定性加剧的背景下，2025年黄金、白银价格持续刷新历史新高，带动贵金属板块整体走强。

多位接受新华财经采访的分析师表示，在美联储降息与美国滞胀压力并存的宏观环境下，全球宏观秩序加速重构，黄金及黄金股在2026年仍具备进一步上行的基础。同时，黄金股的内生成长性正在逐步兑现，叠加金矿龙头公司赴港上市提升了市场关注度与板块活跃度，当前具备较高估值性价比的黄金股后续表现依然值得期待。

黄金再创历史新高多只概念股2025年翻倍

在各国央行大举购金、避险资金流入以及利率下行等多重因素推动下，2025年全球的贵金属走势迅速升温。截至12月25日，现货黄金价格今年已创造了54次历史新高，现货白银价格突破了47次纪录新高。国际现货白银、铂金价格上涨均超过140%，钯金上涨超100%，国际现货黄金价格年内上涨超70%。

在今年国际金价不断走高的带动下，黄金ETF的投资收益也带来了显著提升。根据新华财经数据统计，今年以来，14只跟踪国内现货黄金价格的ETF，其年收益率平均为62.83%。截至24日，上述14只ETF合并总规模超2497亿元，其中规模超过百亿元的ETF产品有六只，包括华安黄金ETF、博时黄金ETF基金、易方达黄金ETF等，规模最大的华安黄金ETF已逼近千亿元关口。

与此同时，随着A股黄金和白银等贵金属概念股集体走高，与黄金股票直接挂钩的ETF表现更为亮眼，新华财经数据显示，截至12月25日收盘，6只跟踪黄金产业股票ETF今年平均涨幅达93%。

从个股来看，数据统计显示，截至12月25日收盘，招金黄金年内涨幅超238%、兴业银锡年内涨幅超215%，山东黄金、紫金矿业、赤峰黄金、西部黄金、江西铜业、白银有色等多只概念股年内涨超100%。

金价持续走强，显著增强了黄金产业链上下游企业的“吸金”效应。永赢黄金股 ETF 基金经理刘庭宇表示，在金价上行叠加产量扩张的背景下，黄金企业呈现出“量价齐升”的良性局面。随着公司盈利能力的快速提升，其估值水平（PE）也随之被摊薄，从而为黄金股创造了业绩与估值同步改善的“戴维斯双击”机会。

贵金属板块迎来重估

黄金股股价通常与金价正相关，金价上涨叠加扩产能为黄金股带来更高的收入增量，在相对固定的开采成本下，其将转化为更具弹性的利润增长，从而带动股价上涨。多数分析师均认为，贵金属板块正处在一轮颇具延展性的结构性行情之中。

2025年国际贸易局势打破全球宏观环境稳态，在不确定性环境中产生确定性溢价，国际金价、银价双双上涨。光大期货认为，2025年黄金快速拉升，让全球的投资者突然认识到，贵金属的定价逻辑正发生深刻转变。

传统上以美国“实际利率”和“美元指数”为核心锚定的黄金定价框架，在2022年之后解释力明显下降。取而代之的，是一个以“法币信用对冲”为核心逻辑，并由“全球地缘政治与国际秩序重构”所强化的多元化黄金定价体系。

国泰海通表示，“去美元化”的长期趋势下，部分国家降低外汇储备中美债占比、增持黄金的驱动持续存在。而美联储的降息周期带来的流动性宽松，在一定程度上加速了这一进程，2025年让市场见证了这两种趋势叠加下的贵金属上涨。

在此背景下，黄金股自身的成长性开始体现，当前黄金股的上行逻辑已不再局限于金价上涨带来的短期交易机会，而是体现在盈利兑现、资源扩张、效率提升和资本运作等多维度的持续演进，推动市场重新审视黄金股长期价值。

刘庭宇直言，截至三季度末，大部分主要金矿公司2026年的PE仅11倍至15倍（按照3700美元／盎司的金价进行测算），历史上金矿公司估值中枢约20倍，因此当前黄金股仍具备显著的估值修复空间。

新华财经数据显示，2025年前三季度，11家金矿股合计实现营业收入5451亿元，同比平均增长47%；归母净利润合计524亿元，同比平均增长52%。板块内所有公司均实现营收与净利润同比正增长。

其中头部企业表现突出，黄金矿业公司正利用这一轮黄金牛市，积极增储上产。

以紫金矿业为例，其营收净利润均排在板块首位，第三季度营收为864.89亿元，同比增长8.14%；净利润为170.56亿元，同比增长52.25%。前三季度营收为2542亿元，同比增长10.33%；实现归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%。公司称，前三季度矿产金等产品产量同比增加，带动公司综合毛利率同比相应提升。通过勘探收购等，该公司2025年上半年权益口径黄金资源量较年初新增88.8吨。其规划到2028年将实现矿产金年产量100吨-110吨

招金黄金净利润增长显著，该公司三季报显示，公司第三季度营收为1.44亿元，同比增长157.00%；净利润为3746.59万元，同比增长206.58%。前三季度营收为3.4亿元，同比增长119.51%主要系公司子公司瓦图科拉金矿销量与销售单价均比去年同期增长所致。同期实现净利润8216.05万元，同比增长191.2%。

招金矿业则凭借矿产金产量的快速释放，成为近两年业绩增速最快的黄金股，其2022年至2024年业绩累计增长260.95%，2025年中报业绩进一步增长160.44%。

“金价上涨对我们黄金矿业企业是有利的。我们在积极推动增储上产，包括在选矿过程中扩大低品位矿入选，过去金价低这些低品位矿经济价值较低，现在可以实现资源最大化利用。其实我们在可持续发展的战略规划中一直有扩产扩能的计划在推进，今年我们在境外老挝塞班矿区SND金铜矿项目的推进工作已取得突破。”赤峰黄金相关负责人表示。

贵金属或延续上行走势

新华财经汇总发现，多数分析师普遍看好明年金价走势，预计目标区间在4800-5000美元。摩根大通在近期发布的研报中连续第四年看好黄金走势，将其列为2026年优先的多头配置策略。

在摩根大通看来，黄金后续涨势的核心逻辑在于官方储备与投资者资产多元化的配置的趋势未变，推动金价在2026年向每盎司5000美元迈进。

中金公司研究部大宗商品研究负责人、首席分析师郭朝辉表示，2026年贵金属周期性投资需求出现拐点的可能性相对较低，美国短期货币宽松仍是大概率方向，长期通胀的风险也难言消散。随着全球宏观秩序重构加速，战略安全或更受需求侧关注，储备建设趋势可能是商品市场在秩序新章中的投资主线之一，贵金属资产将继续受益于此。

各国央行仍是黄金结构性行情背后最强大的推动力之一。多个经济体的黄金储备占总储备的比例超50%，而中国、日本等其他经济体的这一比例仍处于个位数。这种失衡表明，整个体系仍存在巨大的资产重新配置潜力。

中信建投期货贵金属首席分析师王彦青接受新华财经采访时表示，贵金属仍然处于长牛行情之中，基准预估下，预计2026年贵金属板块或还有30%左右的上涨空间。

王彦青直言，从基本面看，似乎很难找到黄金类资产在2026年下跌的理由，因为目前驱动黄金类资产价格上涨的因素是地缘政治风险、债务风险、“去美元化”等长期因素，这些因素持续性较强，很难在短期内逆转。

中邮证券有色新材料首席分析师李帅华也表示，2026年黄金行情大概率会继续演绎，交易盘和配置盘的共振之下，甚至不排除会有加预期的上涨行情，主要有三方面因素，一是2026年美国长债依然存在供需压力，黄金替代美债进行资产配置的长逻辑依然有效；二是美国二次通胀的可能性在加大；三是，降息后美国和欧洲的ETF会随之流入，鸽派预期下，降息空间打开，或促进西方投资者继续买入黄金ETF。

编辑：胡晨曦

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