【债市观察】修复行情延续整周收益率回落4BP 央行开年送礼“降准降息有空间”

新华财经北京1月19日电（王柘）上周（2026年1月12日至1月16日）债市环境有利因素较多，除权益市场高位回调、政府债供给环比缩减、公开市场大额净投放外，央行年初送上结构性货币政策工具降息等政策大礼包，同时明确“年内降准降息有一定的空间”，债市整周持续修复。10年期国债收益率从1.89%一线回落至4.84%附近，中短端同步下移，超长端偏弱。

金融数据显示，2025年12月人民币贷款同比延续少增，结构上依然呈现＂企业强、居民弱＂的特点，或主要还是房地产市场持续下滑以及投资、消费动能偏弱，对企业和居民内生性贷款需求的拖累效应有所加大所致。伴随结构性货币政策工具等政策落地见效，2026年社融和信贷增速有望保持相对稳定。

行情回顾

2026年1月16日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较1月9日分别变动-4.63BP、-3.19BP、-3.2BP、-4.52BP、-4.35BP、-3.58BP、0.12BP、-1.75BP。

具体来看，周一，权益市场强势上涨未阻挡债市继续修复，收益率盘初短暂向上随后转为震荡下行，午后跌幅进一步走阔，并收在低位，10年期国债250016收益率下跌1.5BP至1.871%。周二，权益市场高位震荡回调，债市长端延续修复，中短端则受资金收紧影响表现偏弱，250016收益率再下1.1BP至1.86%。周三，权益市场受上调融资保证金比例影响午后跳水，债市由弱转强，250016收益率下触1.85%，尾盘反弹至1.857%，下跌0.3BP。周四，资金面转松，收益率早盘继续下行，午后央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率25BP，同时表示年内降准降息有空间，收益率直线下落后随即反弹，走出深V图形，250016收益率碰触1.835%后回升至1.855%，全天跌幅报0.2BP。周五，债市盘初情绪不佳，股指走弱后债市转强，250016收益率全天回落1.2BP至1.843%，全周累计下跌4.3BP。

国债期货全面反弹，30年期主力合约全周上涨0.26%，10年期主力合约上涨0.27%，5年期主力合约上涨0.22%，2年期主力合约上涨0.06%。

中证转债指数高位震荡，全周累计上涨1.08%，收于519.31。

一级市场

上周利率债合计发行44只、4515.91亿元，其中国债3只、2070亿元，政策性银行债26只、1697.50亿元，地方债15只、748.41亿元。

据已披露公告，本周（2026年1月19日至1月23日）利率债计划发行35只、7465.70亿元，其中国债3只、4750亿元，政策性银行债6只、400亿元，地方债26只、2315.70亿元。

海外债市

由于降息预期下降，美国国债收益率在上周后半周大幅上涨，10年期国债收益率升至4.23%的2025年9月以来高位，周涨幅为6BP。2年期美债收益率上涨6BP至3.59%。30年期美债收益率涨3BP，报4.84%。对经济前景、地缘政治不确定性以及美联储主席鲍威尔受到刑事调查的担忧加重了抛售情绪。

据外媒11日报道，美国哥伦比亚特区联邦检察官办公室已对美国联邦储备委员会主席鲍威尔展开刑事调查，主要涉及美联储办公大楼翻修项目，以及鲍威尔是否就该项目规模向国会作虚假陈述。美联社评论，此举标志美国总统特朗普与美联储的斗争出现前所未有升级。

鲍威尔表示“这项史无前例的行动应该放在美国政府（对美联储）持续威胁和施压这一更广泛的背景下看待”，相关指控都是“借口”，自己被调查的原因其实是美联储“没有遵从总统意愿”设定利率。

美联社说，这一事态发展重新引发外界对美联储独立性受到损害的担忧，可能削弱全球投资者对美债的信心。“美联储收到传票是美国资产吸引力正在下降的又一例证。”彭博社引述分析人士的话称。

美国劳工部15日公布数据显示，截至1月10日当周，美国初请失业救济人数减少9000人至198000人，低于预期，意外下降至2025年11月以来最低水平，在假期季波动后保持低位。持续申领人数亦下降，显示裁员仍有限。尽管招聘放缓、新增岗位减少，失业率仅温和上升，整体就业市场呈现“降温但稳健”态势，为美联储政策评估提供支撑。数据发布后，CME “美联储观察”显示的预计美联储4月降息的概率从前一天的34.6%降至30.2%。

美联储官员施密德表示，利率应维持在对经济持续施压的水平，以便通胀进一步降温。鉴于通胀压力依然明显，倾向于保持货币政策的适度限制性。“我不认为进一步降息能有效修复劳动力市场的裂痕——这些压力极有可能是由技术和移民政策的结构性变化引起的。我担心降息会对通胀产生更持久的影响，因为我们对2%目标的承诺正日益受到质疑。”

公开市场

上周央行公开市场周一至周五分别开展861亿元、3586亿元、2408亿元、1793亿元、867亿元的7天期逆回购操作。

中国人民银行1月15日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展9000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（181天），为本月第二次买断式逆回购操作。此前的1月8日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展11000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（90天）。

周一至周五分别有500亿元、162亿元、286亿元、99亿元、340亿元7天期逆回购到期，周二有6000亿元6个月期买断式逆回购到期。

本周央行公开市场周一至周五分别有861亿元、3586亿元、2408亿元、1793亿元、867亿元7天期逆回购到期。周五有1500亿元国库现金定存到期。

要闻回顾

•中国人民银行将推出八项政策措施，提高银行重点领域信贷投放的积极性，加大结构性货币政策工具支持力度，进一步助力经济结构转型优化。

　　一是下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。各类再贷款一年期利率从目前的1.5%下调到1.25%，其他期限档次利率同步调整。

　　二是合并使用支农支小再贷款与再贴现额度，增加支农支小再贷款额度5000亿元，总额度中单设一项民营企业再贷款，额度1万亿元，重点支持中小民营企业。

　　三是增加科技创新和技术改造再贷款额度并扩大支持范围，将科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元，增加4000亿元至1.2万亿元，并将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入支持领域。

　　四是合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，将此前已经设立的民营企业债券融资支持工具、科技创新债券风险分担工具合并管理，合计提供再贷款额度2000亿元。

　　五是拓展碳减排支持工具的支持领域，纳入节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等更多具有碳减排效应的项目，引导银行支持全面绿色转型。

　　六是拓展服务消费与养老再贷款的支持领域，结合健康产业认定标准，适时在服务消费与养老再贷款的支持领域中纳入健康产业。

　　七是会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%。

　　八是鼓励金融机构提升汇率避险服务水平，丰富汇率避险产品，为企业提供成本合理、灵活有效的汇率风险管理工具。

•人民银行新闻发言人、副行长邹澜15日说，“关于降准降息，从今年看还有一定的空间。”从法定存款准备金率看，目前金融机构的法定存款准备金率平均为6.3%，降准仍然有空间。从政策利率看，邹澜提到，外部约束方面，目前人民币汇率比较稳定，美元处于降息通道，总体看汇率不构成很强约束；内部约束方面，2025年以来银行净息差已出现企稳迹象，连续两个季度保持在1.42%，2026年还有规模较大的三年期及五年期等长期存款到期重定价，此次人民银行也下调了各项再贷款利率，这些都有助于降低银行付息成本、稳定净息差，为降息创造一定空间。

下一步，人民银行将综合考虑基础货币投放需要、债券市场供求情况、收益率曲线形态变化等因素，灵活开展国债买卖操作，与其他流动性工具一起，保持流动性充裕，为政府债顺利发行创造适宜的货币金融环境。

•海关总署1月14日发布数据显示，2025年，我国货物贸易进出口总值45.47万亿元，同比增长3.8%，自2017年起连续9年保持增长。其中，出口顶住逆风逆流，规模达到26.99万亿元，同比增长6.1%；进口18.48万亿元，规模创历史新高，同比增长0.5%，将连续17年成为全球第二大进口市场。

•人民银行数据显示，2025年末社会融资规模存量为442.12万亿元，同比增长8.3%。社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元。12月末，本外币贷款余额275.74万亿元，同比增长6.2%。月末人民币贷款余额271.91万亿元，同比增长6.4%。

•中国人民银行、国家金融监督管理总局发布关于调整商业用房购房贷款最低首付款比例政策的通知，商业用房（含“商住两用房”）购房贷款最低首付款比例调整为不低于30%。中国人民银行各省级分行、国家金融监督管理总局各省级派出机构根据辖区各城市政府调控要求，按照因城施策原则，在全国统一的最低首付款比例基础上，自主确定辖区各城市最低首付款比例下限。

机构观点

申万宏源：结构性货币政策工具降息，本质上是本轮降息周期中的补降环节。2022-2024年总量政策利率多次调降，但结构性政策工具降息少，也意味着结构性工具降息空间明显大于总量性政策，当前是结构性政策工具降息先行。与政策利率下调相比，结构性政策工具面临掣肘更少，能够兼顾保护银行净息差和支持实体融资。

财通证券：债市的明确做多窗口可能仍需等待。节奏上，如果短期内供给扰动、权益春季躁动等逻辑没有超预期，则1月下旬利率会出现一个看多拐点，点位上参照2025年11月中旬，10年国债回到略低于1.8%，30年国债回到略低于2.15%；再往后看，则要关注宽信用效果，如果靠结构性货币政策稳定住了经济金融数据，债市可能就要面临更长的震荡期。

中金公司：此次一揽子政策放松是央行宽松进程的启动，未来央行在总量和结构性工具层面均仍有一定的储备空间，如果后续经济降温尤其是通胀下行压力重现、股市等金融资产波动放大、人民币升值压力进一步抬升、政府债券供给放量等扰动增多，央行可能会进一步打开货币政策工具箱，届时可能会动用降准降息等总量工具，稳定市场预期和人民币汇率稳定，为实体经济修复提供宽松的货币金融环境。对债市影响上，维持对年内收益率曲线进一步陡峭化的判断不变。预计2026年，1年期银行同业存单利率有可能从目前1.6%-1.7%的水平降至1.0%-1.2%，接近1年期存款利率，从而引导整体债券利率下降，10年期国债收益率也可能因此降至1.5%下方。

编辑：王菁

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