【财经分析】节后资金面“大考”将至？债市博弈现分歧：机构看好“逢调买入”机会

新华财经北京2月24日电（王菁）随着春节假期结束，债券市场正式步入丙午马年的交易时段。尽管节前在央行流动性呵护下，10年期国债收益率一度下破1.8%的关键点位，但节后市场正面临超2.7万亿元公开市场到期、税期与跨月重叠等多重因素的考验。

近日，新华财经综合多家机构观点后发现，虽然节后资金面难免承压，但投资者对债市后市并不悲观，“逢调整布局”、“继续保持多头思维”成为主流策略。

超2.7万亿资金回笼压境，流动性能否平稳“过关”？

春节后首个交易周，市场即将迎来流动性的“压力测试”。多位市场分析人士指出，本周公开市场到期规模创下近年新高，叠加税期走款等因素，资金面难免出现波澜。

华西证券研究所首席经济学家刘郁测算，2月24日至28日，央行公开市场操作合计到期27024亿元，为2019年以来节后首周到期规模的最高点。其中，仅节后前两个交易日的到期规模就分别高达14524亿元和8500亿元。具体来看，7天逆回购到期8524亿元，14天逆回购到期14000亿元；MLF到期3000亿元；国库定存到期1500亿元。

除了公开市场到期的“洪峰”，税期与跨月的重叠也是扰动因素之一。受春节假期影响，2月税期申报截止日顺延至24日，25日至26日为走款期，恰好与月末时点重合。

刘郁分析认为，这可能会放大月末资金波动，不过2月并非传统缴税大月，税期规模预计在1.0万亿元附近，且季中月的跨月压力相对可控，资金波幅预计不会过度偏离历史均值。财通证券固收首席分析师孙彬彬则补充道，政府债缴款、存单到期以及北交所打新压力同样不容忽视，流动性缺口显著扩张。

多数机构认为，虽然压力客观存在，但央行有望延续节前的呵护姿态。天风证券在研报中指出，今年春节假期过后即为税期，历史上节后资金分层往往短暂走高，主因在于非银机构节前杠杆较高，但支撑因素在于央行呵护意图较强，以及月末财政支出或逐渐提速。

孙彬彬也强调，当“春节后”遇到“两会前”，流动性的惯性规律是边际宽松，央行大概率保持呵护。国盛证券固收首席分析师杨业伟亦表达了类似观点，认为虽然节后首周逆回购到期规模较大，但从历史经验看，央行通常会通过部分续作的方式平滑市场冲击，预计资金面宽松格局不会改变。

实际上，央行今年以来的操作已释放出积极信号。节前，央行通过大规模买断式逆回购和MLF操作，净投放了可观的中长期资金。刘郁预计，如果央行维持呵护姿态，资金利率有望如期走低，但受限于大额到期和税期压力，下行空间可能有限，预计节后R001在1.35-1.45%区间，R007下行至1.50-1.60%左右。

策略转向“逢调买入”，交易盘与配置盘各寻机会

在资金面短期承压的预期下，债市收益率是否会迎来调整？调整之后又该如何布局？从机构的最新表态来看，当前的宏观环境对债市仍有保护，收益率若因短期扰动上行，反而被视为布局上半年的较好窗口期。

华创证券固收首席分析师周冠南明确提出，节后可以“逢波动布局”，继续布局上半年交易行情。她认为，中期来看，资金面条件和机构行为相对有利，一季度末到二季度初债市或存在阶段性机会。从配置力量看，3-4月保险、理财等机构的配置力度多有所增加，且两会前后债市收益率下行的概率较大。

具体到票息挖掘方面，周冠南建议继续布局凸性品种，如短端聚焦5年国开券，中端关注8年口行债，超长端则可关注30-10年期国债期限利差的压缩机会。

财通证券孙彬彬的观点更为积极，其建议“继续保持多头思维”。孙彬彬认为，节前基金和券商对长端和超长端的增持力度创新高，绝不仅仅是节日期间的票息思路，而是反映了越来越有利的宏观定价。据悉，支撑其乐观态度的理由包括：跨节后资金面可以乐观、近期政策安排可能不会超预期、银行资负压力依旧不大等。“首推5-10年国开债，次推30年国债，并建议博弈10年国开的换券行情。”

然而，配置盘的角度则更多关注供给扰动后的机会。周冠南指出，在央行呵护下，目前供给扰动已边际减弱，后续可关注超长端地方债与国债品种利差的压缩机会，当前部分地区30年地方债收益率仍具吸引力，对于保险资金而言，可把握收益率波动高点进行配置。国联民生证券分析师徐亮也持有类似观点，认为受供给担忧影响，1月下旬以来超长端地方债与国债利差持续走阔，但后续这一趋势有望修正。

不过，市场并非全然没有风险。东北证券研报提示，需关注供需错配可能加剧超长债的回调压力。其测算显示，2026年超长政府债或存在一定供需缺口，其中超长地方债的供给压力可能更大。从需求格局看，银行和保险仍是主要买入机构，基金等交易盘买债力量或明显走弱，这意味着超长债走势可能呈现“上有顶、下难快速下行”的窄幅波动格局。

海外机构贝莱德则从更宏观的视角指出，当前境内债市已步入“上有顶、下有底”的震荡走廊，10年期国债收益率受经济企稳预期压制，下有央行维持适度宽松托底。在此环境下，固收投资正从被动持有转向主动管理，需通过利率债交易捕捉资本利得。

综合来看，尽管节后资金面面临短期挑战，但在央行维稳预期、机构配置需求支撑以及基本面未超预期修复的背景下，债市收益率大幅上行的风险可控。对于投资者而言，短期扰动带来的调整，或是布局上半年行情的较好时机。

编辑：王柘

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