【财经分析】成本优势叠加政策东风 点心债获得全球市场参与者青睐

新华财经北京3月3日电（王菁）在境内外利率走势有所背离的宏观背景下，离岸人民币债券（点心债）市场正迎来显著的成本优势。彭博行业研究最新发布的报告指出，人民币与美元市场的融资成本差异扩大，为高评级发行人创造了极具吸引力的机会，点心债有望凭借相关优势深化其作为主要融资渠道的地位。

业内人士表示，这一现象不仅是市场套利的重要预期，更折射出离岸人民币市场从量变到质变的深层演进。它既是中美利差倒挂下的理性选择，也是人民币国际化进入“高原期”后必须突破的阵地。

融资成本优势凸显 市场定价高度分化

当前，投资级发行人在离岸人民币市场的融资成本远低于美元债市场。统计数据显示，2025年投资级功夫债（美元债）的平均票息为4.5%，虽较2024年的5.2%有所回落，但仍显著高于点心债市场2.6%的平均水平。

彭博行业研究策略师Jason Lee和Timothy Tan指出，近190个基点的利差使点心债成为高评级发行人的优选。相关优势源于中美货币政策的深刻分化：美联储维持鹰派立场，而中国境内利率处于历史低位，这使得离岸人民币融资成本优势持续扩大。

不过，低成本红利并非普惠于所有发行主体。彭博报告也提及，点心债市场的定价已出现高度分化。对于高收益及无评级发行人而言，信用风险溢价完全盖过了利率差异，导致不同币种债券票息趋同。数据显示，无评级板块的点心债平均票息为5.9%，功夫债无评级板块则为6%，这表明投资者对缺乏政府支持的投机级债券收取了远高于基准利率的风险溢价。

前述彭博行业研究分析师进一步分析称，从整个信用债领域的定价动态还可看出：美元债投资者主要追逐收益率，对信用评级的区分度较低；而点心债投资者实际上对任何缺乏潜在政府支持的信用债都要求溢价。

这种分化在收益率曲线上亦有体现。据新华财经了解，当前点心债和功夫债的收益率曲线均呈分化态势：定价优势主要集中在长期投资级债券，短端则因价格低迷而出现扭曲。在交投极为活跃的3年期品种中，点心债市场主要由无评级的地方政府融资平台主导，推动平均票息升至5.4%，与美元债5.9%的发行利率形成直接竞争。相比之下，投资级发行人可以通过点心债以微乎其微的额外成本拉长久期，5年期债券票息与3年期几乎持平，为优质发行人提供了显著的成本节约优势。

另从行业维度看，点心债市场的发行人表现差异更为清晰。彭博报告显示，2025年通讯、房地产及公用事业板块享有较低的融资利率，平均票息分别为2.6%、3.7%和2.7%，反映出这些板块以投资级主体为主。而非必需消费品（5.4%）、工业（6.3%）和地方政府融资平台（5.7%）板块票息大幅上升，凸显出点心债市场内部的高度分化。

“这表明，离岸人民币资金正在回归定价本质，即为具备稳定现金流及政策支持的行业提供低成本融资。”一位外资行跨境服务部门负责人称。

科技龙头引领结构转型 人民币国际化再添助力

在市场结构层面，点心债的发行主体正经历深刻变革。彭博报告特别提到，阿里巴巴、百度、腾讯和美团等中国互联网巨头发行的点心债市场需求一直保持强劲，2024年至2025年相关主体整体发行规模达470亿元人民币，认购额高达1500亿元人民币，超额认购倍数超过3倍。

彭博信贷分析师Cecilia Chan指出，投资者看好这些企业在AI、云计算和电商领域的领军地位，相关债券不仅提供了对发行企业信用状况的敞口，也为投资者打开了参与亚洲资本市场的通道。亦有外资行经济学家分析称，面对美元融资成本高企，科技企业通过点心债市场的低利率窗口拉长债务久期，前四大产业债平均发行期限达9.7年。这不仅是财务上的套利，更是为企业全球业务布局及AI战略投入筹措“长钱”的高效途径。

值得一提的是，与科技龙头活跃形成对比的是城投板块的逐步“退潮”。受融资监管细化及化债政策等影响，近两年城投点心债发行增速有所放缓。惠誉评级分析师杨佳瑾对新华财经表示，从数据上看，2025年到期的3420亿元人民币境外债券中，仅约76%通过发行再融资债券偿还，部分发债大省如江苏、浙江的境外债净融资规模整体出现下降。

除了融资成本优势，汇率预期也成为推动全球投资者涌向点心债的重要因素。业内观点认为，美元走弱与离岸人民币持续升值预期，正推动全球投资者纷纷涌入点心债市场，以获得对离岸人民币的敞口。法国外贸银行亚太区高级经济学家吴卓殷此前指出，中国亟需为全球投资者提供更多人民币计价资产，而点心债的快速增长显示这一进程已经启动。

“此前由于缺乏高质量的离岸人民币资产，部分流向海外的人民币最终被兑换为其他货币，点心债市场的扩容正是解决这一瓶颈的关键。”前述外资行相关负责人补充道。

另从战略角度来看，点心债已不再仅仅是补充性的融资工具，而是承载着人民币从贸易结算货币向融资货币、储备货币转变的使命。有外资机构研报指出，点心债发行规模已从2021年的3000亿元激增至2024年的8500亿元，2025年更是逼近万亿大关，市场正经历从边缘走向中心的结构性质变。

展望未来，点心债市场仍有望处于发展的快车道，但也面临新的变量。有券商固收分析师认为，2026年中资美元债获取资本利得的难度提升，而点心债作为提供增量收益的低波资产，其配置价值将持续凸显。中金固收分析师袁文博则提示了结构性机会：在人民币升值背景下，城投点心债相对境内债利差较厚，且不必担心汇率波动，对于1-2年期、收益率在4%至5.5%区间的个券可重点配置。

综上所述，点心债市场的爆发并非偶然。随着更多全球发行人入局、优质产业债扩容以及“南向通”等基础设施的完善，点心债市场有望继续从相对“小众”的品种，逐步成长为全球固定收益市场中的重要组成部分。

编辑：王柘

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