滞胀风险倒逼美联储货币政策转向 年内降息窗口大幅后移

新华财经北京3月16日电（崔凯）随着美联储3月17日至18日联邦公开市场委员会（FOMC）会议临近，全球金融市场对美联储货币政策走向的预期已发生根本性逆转。在地缘政治冲突推高能源成本、劳动力市场意外走软的双重冲击下，主流机构与市场分析员普遍预测，美联储本次会议将选择“按兵不动”，维持基准隔夜利率在3.50%—3.75%区间。更为关键的是，受“滞胀”阴影笼罩，市场对年内降息的预期已从原先的年中大幅推迟至第三季度末甚至第四季度，美联储的政策路径正变得愈发谨慎且充满不确定性。

政策预期重构：从“预防式降息”到“被动观望”

此前，市场曾普遍押注美联储将于2026年上半年启动预防式降息，以应对经济放缓风险。然而，近期经济数据的剧烈波动和地缘局势的升级，彻底改变了这一叙事逻辑，市场对降息的预期出现集体后移。

期货市场的交易员目前预计，美联储今年仅会进行一至两次降息，且首次降息要等到9月份才会到来，这与2月份时市场消化的7月启动降息预期形成鲜明对比。这种预期调整，核心源于通胀风险的重新抬头，使得美联储失去了提前宽松的政策空间。

高盛、摩根士丹利等华尔街投行已率先调整模型。高盛明确表示，鉴于地缘冲突相关的通胀风险上升，6月开始降息“为时过早”，将首次降息时点推迟至9月，第二次降至12月。摩根士丹利则指出，若油价未能回落至冲突前水平，首次降息甚至可能推迟至2026年底，下一次宽松周期或将延后至2027年。对美联储降息预期的集体后移，反映出市场认为美联储在通胀重新抬头之际，已失去提前宽松的政策空间。

就业失速与通胀反弹构成“完美风暴”

支撑这一悲观政策预期的核心因素，在于美国经济数据呈现出的矛盾特征。劳工部最新数据显示，美国2月非农就业人口意外减少9.2万人，失业率升至4.4%，且前两个月数据合计下修6.9万人。这一就业市场的急剧降温本应成为降息的有力理由，但与此同时，通胀指标却因能源价格飙升而再度走强。

自美以伊冲突以来，WTI原油价格一度突破每桶100美元大关，零售汽油价格飙升至每加仑3.32美元以上。虽然美国2月核心CPI同比持平于2.5%，但美联储更为重视的PCE物价指数却显示出一股暗流。

作为美联储最青睐的通胀指标，1月个人消费支出（PCE）物价指数环比上涨0.3%，符合市场预期，但剔除食品和能源的核心PCE指数环比劲升0.4%，同比涨幅扩大至3.1%，创下近两年来的新高。与此同时，美国2025年第四季度实际国内生产总值（GDP）年化季环比修正值被大幅下调至0.7%，远低于初值的1.4%及市场预期的1.5%。这一“高通胀、低增长”的数据组合，不仅证实了市场对“滞胀”风险的担忧，更迫使投资者重新评估美联储的降息路径。

需要明确的是，美联储实行“通胀稳定优先于就业与增长”的双目标制，当前核心PCE距离2%的通胀目标仍有显著差距，且油价上涨带来的通胀传导风险尚未消退，因此单月就业走弱不足以压倒通胀担忧，这也是美联储暂不考虑降息的核心原因。此外，美联储通常不会因单一月份的经济数据改变政策方向，2月非农就业的大幅下滑尚未形成持续衰退的信号，进一步削弱了其对降息的支撑作用。

不确定性迫使美联储保持鹰派姿态

面对“滞胀”风险与复杂的经济环境，多家权威机构分析师认为，美联储将被迫采取更为鹰派的立场，“按兵不动”将成为短期内的主基调。

毕马威首席经济学家 Diane Swonk 指出，美国是少数仍在应对疫情后通胀的经济体，冲突可能导致通胀率再次飙升至4%以上，这将促使决策者保持警惕。RSM US首席经济学家 Joe Brusuelas 更是警告，美国正面临真正的“滞胀风险”，美联储应对近期经济冲击的能力将面临一场“压力测试”。

尽管美联储理事沃勒等鸽派成员认为汽油价格飙升不太可能引发持续通胀，主张暂时忽略短期冲击，但多数声音倾向于谨慎。安永首席经济学家 Gregory Daco 表示，供应冲击极难处理，它们在推高通胀的同时还会抑制产出，这意味着美联储更有可能在“很长一段时间内”维持利率不变。甚至有观点认为，若通胀数据持续超预期，加息选项可能会重新回到议程之中。

政治变量与全球联动加剧政策难度

除了经济数据，政治压力也为美联储的决策增添了变数。美国总统特朗普多次公开施压，要求将利率大幅削减至1%，并提名凯文·沃什接任美联储主席。然而，在通胀目标与政治诉求的博弈中，美联储独立性面临考验。调查显示，部分经济学家对新主席人选致力于2%通胀目标的承诺持怀疑态度，这可能影响市场对长期通胀预期的锚定。

与此同时，全球央行的同步动作也限制了美联储的操作空间。本周，澳洲联储、欧洲央行、英国央行等七大央行将密集公布决议。受油价冲击影响，澳洲联储加息预期升温，欧洲央行亦表态准备平息价格上涨。全球货币环境的同步收紧或维持高位，将进一步压缩美联储的降息窗口。

政策路径高度依赖数据 九月或成新分水岭

目前，美联储3月17日至18日FOMC会议维持利率不变已成为市场共识，真正的博弈焦点将转向会后发布的经济预测摘要（SEP）与“点阵图”，官员们对通胀及增长预期的修正，将直接验证市场对利率“更高更久”的担忧是否成立。

市场普遍预期，SEP报告将下调全年GDP增速预测，同时上调PCE及核心PCE通胀预期，反映出美联储对滞胀风险的认可；点阵图则大概率显示年内仅会进行1-2次降息，利率中枢较此前上移，进一步强化“更高更久”的政策信号。

此外，鲍威尔在会后新闻发布会上的表态至关重要，市场将重点关注其对油价冲击、滞胀风险及降息时点的表述，这将直接影响后续市场定价。

总体来看，面对“通胀反弹”与“增长放缓”并存的滞胀风险，美联储的政策回旋余地已显著收窄。此前关于年中启动降息的乐观预期已被最新数据证伪，市场定价迅速重构：交易员普遍押注，在油价企稳及核心通胀实质性回落之前，高利率政策将延续更久，首次降息窗口已大幅后移至9月。

鉴于中东地缘局势仍在加剧未来通胀数据的上行风险，美联储在政策评估上将趋于极度谨慎。在通胀目标遥不可及且经济增长前景黯淡的双重约束下，“按兵不动”料将成为美联储下一阶段的主基调，直至出现明确的通胀回落、就业企稳的趋势性信号。若油价持续高位运行或通胀进一步升温，年内降息甚至可能进一步推迟至2027年。

编辑：马萌伟

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