【债市观察】跨季资金宽松支撑短债走强 PMI回升制约长端利率下行

新华财经北京4月7日电（王柘）清明前一周（3月30日至4月3日），跨季资金面整体宽松，资金价格下行至年内新低，短债获资金面和配置资金双重支撑，收益率下移1BP左右。统计局公布3月PMI全面回升，提振经济修复预期，叠加通胀担忧，债市长端承压，超长债收益率上行2BP。10年期国债活跃券收益率周初下探1.80%后震荡上行至1.815%，与前一周持平。

行情回顾

2026年4月3日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较3月27日分别变动-1.56BP、0.69BP、1.11BP、-0.7BP、-0.06BP、0.27BP、2.28BP、-1.25BP。

具体来看，周一，资金面宽松，叠加周末中东局势压制股市低开，债市高开高走，10年期国债260005收益率下行1.1BP至1.803%，盘中低点触及1.800%。周二，统计局公布3月制造业PMI回升至50.4%，长端承压下跌，260005收益率走高0.8BP至1.811%。周三，美以伊战事降温，避险情绪消退带动股市上涨，债券市场继续回调，260005收益率上涨0.75BP至1.8185%。周四，股市下跌，债市震荡走强，超长端表现偏弱，260005收益率回落0.25BP至1.816%。周五，公开市场连续开展地量逆回购操作，公告增加“全额满足了一级交易商需求”表述，资金面宽松继续支撑短端，长端维持震荡，260005收益率微跌0.08BP至1.8152%，全周累计上涨0.12BP。

国债期货周初上涨，周三出现较大跌幅，随后维持弱势，30年期主力合约全周上涨0.25%，10年期主力合约上涨0.04%，5年期主力合约上涨0.02%，2年期主力合约下跌0.01%。

中证转债指数未能延续反弹，低位震荡，全周下跌1.58%，收于491.07。

一级市场

上周利率债合计发行48只、5840.84亿元，其中国债4只、3144.6亿元，政策性银行债25只、1512亿元，地方债19只、1184.24亿元。发行较平稳，短端表现好于长端。

据已披露公告，本周（2026年4月7日至4月10日）利率债计划发行31只、5379.10亿元，其中国债2只、3020亿元，政策性银行债8只、460亿元，地方债21只、1899.10亿元。

海外债市

市场交易逻辑开始从“战事推升通胀预期”转向“冲击经济增长担忧”，欧美主要债市收益率走向在周初翻转，收益率从高位回落。日本长期国债收益率则在短暂修整后，再创新高，在日元贬值与通胀预期升温背景下，市场对日本央行提前加息的押注增强。

截至4月3日，10年期美债收益率全周累计下跌8.72BP，报4.34%；2年期美债收益率下跌7.24BP，报3.84%。其余期限收益率普遍下跌6-9BP。

美联储主席鲍威尔周一（3月30日）作出忽略能源对通胀冲击、维持利率政策观望的表态，进一步削减了市场加息预期，美债收益率当天下跌超过10BP。

鲍威尔在哈佛大学的一堂经济学公开课交流中表示，能源价格冲击往往短暂，货币政策的传导机制过于迟缓，难以实时对冲供给侧价格压力。“等到收紧政策的效果显现，油价冲击可能早已消散。”鲍威尔表示，美联储并非尚未面临政策抉择，而是尚不掌握足够信息。“我们最终可能面临要采取行动的问题，但目前还没有真正到那一步，因为我们还不知道经济影响将会如何。”

此前，由于美以伊战事导致霍尔木兹海峡航运中断，油价飙升及对央行加息的担忧带来债券市场一轮轮抛售，美债收益率在此前一个月间上涨超过50个基点。有业内人士表示，部分债市领域已出现过度看空情绪。

华尔街资深分析师埃德·亚德尼指出，美债收益率曲线短端已计入概率极低的货币政策收紧预期，处于明显超卖状态。根据阿波罗全球管理公司的测算，美国10年期国债收益率合理中枢仅在3.90%附近，较当前实际水平存在较大估值偏差。

美国劳工部4月3日公布的数据显示，美国3月份非农就业岗位增加17.8万个，超出市场预期的5.1万个。1月份新增非农就业岗位数据被向上修订3.4万个至16万个，而2月份非农就业岗位从减少9.2万个修订为减少13.3万个。美国3月份失业率为4.3%，低于市场预期和前值4.4%。

美债收益率在数据出炉后反弹3-4BP，市场对美联储降息的押注降低。Janney Montgomery Scott首席投资策略师Mark Luschini表示，非农报告总体而言喜忧参半，但整体表现足够稳健，足以支持美联储继续按兵不动。

公开市场

清明前央行公开市场周一至周五分别开展2695亿元、325亿元、5亿元、5亿元、10亿元7天期逆回购操作。周一至周五分别有80亿元、175亿元、785亿元、2240亿元、1462亿元7天期逆回购到期。

地量操作反映市场机构对央行的资金需求降低。央行公告中加入“全额满足了一级交易商需求”表述，显示央行的地量操作并未收紧流动性，货币政策适度宽松的方向没有改变。据悉，3月末央行加大投放呵护跨季资金面，加之季末财政集中支出，4月初资金面保持宽松，各市场机构出于自身流动性管理的考虑，近两日大都没有向央行报送资金需求。

据人民银行4月3日公告，4月7日，央行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（89天），到期日为2026年7月5日。

本周央行公开市场周二至周五分别有3020亿元、5亿元、5亿元、10亿元7天期逆回购到期，周三有11000亿元买断式逆回购到期，周四有700亿元国库现金定存到期。

要闻回顾

•国家统计局3月31日发布的数据显示，3月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均重返扩张区间，分别为50.4%、50.1%和50.5%，比上月上升1.4个、0.6个和1.0个百分点，我国经济景气水平回升。

•中国人民银行货币政策委员会2026年第一季度（总第112次）例会于3月26日召开。会议分析了国内外经济金融形势，认为当前外部环境变化影响加深，世界经济动能疲弱，地缘冲突和经贸冲突多发频发，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。

会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行。从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

机构观点

财通证券：今年1-2月宏观数据超预期，已经为一季度增长打下了很好的基础。尽管如此，我们认为3月的数据表现依旧很重要。历史上来看，一季度经济数据发布后，利率下行居多，具体来看，如果3月基本面边际回落则利率大概率下行，相当于经济企稳逻辑的证伪；如果3月数据继续超预期，就要看当时的宏观背景，假如宽信用、严监管、央行收紧等因素共振，利率将大幅上行。从目前我们的推演来看，3月数据大概率回落，主要是前期冲量后接续乏力。对于债市，我们认为经济尚不具备持续企稳的基础，且外部冲击下央行呵护态度明确，长端利率即将迎来拐点。

国金证券：资金价格持续转松，尽管短端赔率在不降息的情况下已明显受限，但二季度初流动性并不容易转紧，短端估值阶段性仍有支撑。长端的关键在于价格冲击如何向企业盈利传导，从3月数据看，企业生产经营活动预期继续向下，BCI利润前瞻指数也有所回落，目前涨价仍以成本冲击效应为主。总体上，在曲线高度陡峭背景下，长端或有小幅压平机会，可适当博弈，但空间不大，市场趋势以震荡为主。

华泰证券：步入二季度，债市宏观环境出现新变化：内外基本面变数增多，货币政策偏暖但降准降息窗口未明，债券供给压力上升，特别国债发行节奏为关键变量。预计债市仍将维持震荡走势，赔率不高，PPI转正、降息预期弱化、供给旺盛制约收益率进一步下行。策略上，票息＞品种选择＞杠杆＞久期和下沉。信用债以中短端为主，保持一定杠杆、小幅拉长久期。超短端利率和存单已经缺少投资价值，税收利差与二永债利差仍有小幅压缩空间，短期可关注30年国债换券等交易机会。

编辑：王菁

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