利率预期大逆转 2年期美债收益率上半年攀升近70BP

新华财经北京7月6日电 6月的最后一个交易日，美国国债各期限品种全面下跌，中长期美债收益率普遍上涨5-7BP，未能改写上半年美债市场的“熊”市表现。美国财政部数据显示，截至6月30日，10年期美债收益率报4.44%，2年期美债收益率报4.14%，较上年末分别上涨26BP和67BP。

年初时对2026年内将有2-3次降息的押注已荡然无存，通胀压力下美联储极速转“鹰”，从降息到加息的预期逆转，推动对政策利率敏感的2年期美债收益率在6月末升至年内高位，与10年期美债利差较年初大幅走阔40BP。

回看上半年走势，年初，特朗普持续发动的加征关税措施与格陵兰争议，削弱了市场对美元资产的信心，引发美债抛售。10年期美债收益率经历一波快速上行，升至4.30%。瑞典最大私人养老基金Alecta在1月表示，因担忧美国政策不确定性与债务风险，已出售其所持有的大部分美债。丹麦多家养老基金亦跟进抛售。

美联储1月议息会议宣布维持基准利率不变，重申强烈致力于支持最大程度就业并让通胀回落到2%的目标。其后公布的数据显示，美国劳动力需求持续走弱，1月份裁员数量创自2009年大萧条深度衰退期以来的最高纪录。同时，因政府停摆而推迟发布的美国1月CPI涨速低于预期，显示出通胀降温迹象，市场加大对降息的押注。交易员普遍预计年底前将降息2-3次。认为美联储将在6月降息的概率超过八成。受此推动，10年期美债收益率在2月末一度降至3.94%下方，2年期美债收益率创出3.37%的2022年以来新低。

拐点突至。美以伊冲突在2月28日爆发，霍尔木兹海峡航运随即受阻，国际能源价格急涨，通胀局势再度紧张。国际原油期货价格从战事前每桶70美元，一度飙升至约每桶120美元。

美债市场交易主逻辑从避险快速切换至通胀预期，10年期美债收益率在3月下旬逼近4.50%关口，2年期美债收益率突破4%。

交易员重新评估美联储鸽派政策立场，美债一二级市场同步承压。分析师表示，除了通胀前景外，由于保护经济免受能源冲击的成本，以及为国防开支融资而增加的借款，投资者可能会开始要求更高的溢价，以补偿财政风险。

美国财政部连续三次中短期国债发行悉数遇冷，3月24日招标发行的690亿美元2年期国债，中标利率为3.936%，较预发行利率高出1.8个基点，大幅高于一个月前的3.455%；投标倍数2.44，不及前次的2.63和六次平均2.62，为2024年5月以来最低。衡量海外需求的间接认购比例为59.4%，衡量美国国内需求的直接认购比例从2月的42.3%骤降至16.5%，一级交易商接盘比例升至24.1%的三年新高。

截至近日，美伊虽有缓和迹象，并达成谅解备忘录，但围绕海峡通航仍时有军事摩擦。专家认为，国际油价近期虽基本回到战事前水平，但全球石油库存需要重建，海峡通航量恢复仍存有变数，当前局势依旧脆弱，任何风吹草动都可能对油价造成扰动。

日前公布的数据显示，美国5月CPI同比上涨4.2%，较1月的2.4%连续四个月加速，同比涨幅创2023以来最高水平。其中，能源价格指数涨幅对当月CPI涨幅的贡献超60%。当月能源价格环比上涨3.9%，同比涨幅高达23.5%。

通胀率三年来首次重返4%，不仅给美国民众带来更高生活成本，也令美国联邦储备委员会货币政策面临更大压力。

在6月的货币政策会议结束后，美国联邦储备委员会连续第四次宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变，同时年内首次释放出清晰的未来加息信号。美联储官员对2026年联邦基金利率预测的中值从3月的3.4%提高至3.8%。摘要显示，预计美联储今年加息的人数从3月的零大幅增加至9人，预计降息的人数则从3月的12人大幅减少为1人。市场人士解读，美联储货币政策风向更趋鹰派，已基本排除今年降息的可能。

凯文·沃什在出席就任美联储主席后的首场新闻发布会时表示，已放弃前瞻性指引，强调美联储声明应“更短、更简单、更专注于事实”。他本人拒绝提交点阵图预测，称“点阵图是用铅笔画的，可以擦掉”，认为主席个人预测对政策执行并无帮助。

美国总统特朗普继续表现出对沃什的信任。前任主席杰罗姆·鲍威尔曾因迟迟不肯降息，受到特朗普的多次公开抨击。特朗普在主持沃什就任美联储主席的宣誓仪式时称，他想要沃什“完全独立”，不看他或其他人态度行事，只管做好自己的事。

市场期待沃什引领下的美联储能够结束分裂，通过政策和纪律改革，重塑美联储的公信力。

最新预测显示，美联储7月政策会议预计维持利率水平不变，但9月会议变数较大，认为9月将加息的概率稍高于维持利率不变的概率。

对于美债下半场的判断，目前多数观点倾向认为，当前“过度定价”的加息预期或在下半年缓和，财政扩张、供给压力及外资需求结构性走弱等因素将制约美债长端利率回落空间，长期美债收益率大概率维持高位震荡。

中国民生银行研究院金融市场研究中心研究员杨刚分析说，美国固定收益市场的核心矛盾已从是否衰退，转向财政扩张、通胀黏性与政策交接如何共同重塑名义利率中枢。美联储新主席的上任正迫使市场重新评估货币和财政政策的长期锚点。2026年，美国固定收益市场投资者面对的不再是简单的“衰退即降息”二元选择，而是一个增长稳健但名义利率居高不下的新常态。

编辑：王菁

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