一周流动性观察 | 跨月资金面平稳收官 “中性偏松”政策底色或未改变

新华财经北京8月31日电（刘润榕）人民银行31日开展50亿元7天逆回购和4470亿元隔夜逆回购操作，鉴于当日有3400亿元7天期逆回购和3330亿元隔夜逆回购到期，公开市场全口径实现净回笼2210亿元。

上周（8月24日-28日）央行公开市场逆回购合计净投放13265亿元，同时净回笼1000亿元中长期MLF。上半周政府债缴款增大，资金延续紧张态势，尽管周二MLF缩量续作1000亿元，但随着央行逆回购投放规模增大，周四央行重启隔夜逆回购，叠加月末财政投放，资金重新转松，周五DR001降至1.34%，创下6月5日来的新低。

周内来看，央行“收长放短”，在呵护跨月流动性的同时释放适度纠偏信号，资金面先紧后松。周一周二政府债集中缴款叠加6000亿元MLF到期，尽管央行前两个交易日累计净投放7260亿元7天逆回购，资金面仍维持紧平衡，R001、R007均运行在1.45%左右。周三虽然政府债缴款压力缓释，但央行继续开展2395亿元7天逆回购，资金面开始由紧平衡转松。R001、R007分别由周二的1.45%、1.46%回落至1.43%、1.44%。周四起，央行重启隔夜逆回购，当日至周五累计投放8365亿元，短端资金供给进一步改善，资金利率延续下行。截至周五R001、R007分别降至1.36%、1.41%，较周内高点回落约9BP、5BP，跨月资金压力边际缓释。

值得一提的是，在MLF缩量续作当日，央行同步预告将于8月27日-9月1日重启隔夜逆回购操作，每日操作上限为6000亿元，释放呵护跨月的信号。业内分析认为，这或反映央行有意呵护资金面的平稳性，但若债市利率定价过于极致，央行或通过调整投放规模和期限结构予以纠偏。

聚焦本周（8月31日-9月3日），跨月资金压力集中于周一，大概率平稳收官。虽贯穿跨月，但8月仅剩一个交易日，且7天等期限资金已提前完成跨月，新增融资压力或主要集中在隔夜品种，持续时间相对有限。跨月结束后，随着月末资金需求消退，资金面有望自然转松。一是政府债供给规模位于相对低位，预计实际政府债净缴款规模约为1251亿元，对资金面扰动较小。二是本周央行逆回购到期1.42万亿元，其中周一到期6730亿元。考虑到央行隔夜逆回购操作窗口覆盖至9月1日，或一定程度上对冲回笼压力。

上述业内人士预计，8月末财政支出仍会对流动性形成补充，不考虑央行投放，本周流动性消耗约6200亿元。考虑目前资金已明显转松，超储率也已在偏高水平，资金跨月或维持平稳，此后DR001可能仍将维持在1.35%-1.45%的区间。

展望9月资金面，财通证券指出，其主要扰动来自政府债供给、央行中长期资金到期和季末需求三方面。不过，9月资金面有利的一面在于：其一，央行仍有较大的中长期工具续作空间，8月的操作已显示“中性偏松”的政策底色或未改变。其二，票据利率仍处低位，财政发行虽然可能边际提升，但9月往往也是财政支出大月。其三，银行间杠杆率仍处低位，市场资金需求相对较低，资金分层并不显著。其四，银行负债压力有限，存单净融资量较低。资金或维持低位震荡格局，9月初月末冲量贷款回流、财政支出下达，资金可能阶段性修复，但央行平衡性调控背景下，资金利率难以显著偏离1.35%-1.45%。

国联民生固收认为，结合近期央行对资金面的呵护情况，以及当前经济运行情况变化不大，还需要宽松货币政策继续支持，再叠加目前地方债发行节奏平缓，因此预计9月资金利率会继续保持稳定，隔夜资金处于1.35%左右，7天资金处于1.4%左右波动仍然是大概率事件。目前1Y存单和3Y国开隐含7天资金利率分别在1.41%和1.36%左右，那么短端利率很可能会延续窄幅震荡走势，整体机会不大。

编辑：尹杨

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