【新华解读】债市“稳链”与“开放”并进 多项制度安排彰显政策纵深

新华财经北京10月19日电（王菁）设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具，推动银行间与交易所债券市场互联互通落地，将境外央行回购工具的支持对象延伸至外资人民币清算行……中国人民银行行长潘功胜19日在2026金融街论坛年会开幕式上，围绕债券市场政策密集落子。

多方面举措指向不同，却共享同一套逻辑——在债市存量已超200万亿元的体量上，既把“防波堤”修到非银机构门口，又打通跨市场堵点、拓宽离岸流动性供给，让债券市场在稳与进之间形成更扎实的制度支撑。

将流动性支持延伸到“赎回—抛售”的链条末端

新工具最值得注意的，不在于“又添了一项流动性安排”，而在于它把宏观审慎管理的触角，明确伸向了资管机构的群体性赎回情景。潘功胜的表述审慎而清晰：工具“在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现赎回—抛售负向循环的特定情景时启用”；“与央行开展操作必须满足宏观审慎要求、提供高等级抵押品，防止金融市场定价扭曲、形成兜底幻觉，维护市场纪律”。换言之，这不是无条件的流动性供给，而是一道带有门槛的“保险丝”：日常风险管理越扎实，极端情景下的政策支持才越可及。

这一设计有清晰的现实对照。2022年末理财赎回负反馈和2025年三季度债基集中降久期期间，10年期国债收益率上行幅度均一度超过20个基点。兴业证券首席经济学家刘郁表示，在传统货币工具体系下，央行向非银输送流动性通常需要经过商业银行等中间节点；新工具“或意在更及时平抑特殊情形下的非银流动性短缺，减少市场出现不必要的回撤”。

中信证券首席经济学家明明则强调，这一机制“是非常态化的，与7天逆回购等公开市场操作存在较大区别”，针对的是“严重的、群体性的、系统性的流动性危机”。刘郁同时提示，接受支持的非银机构需要满足宏观审慎要求，“这也间接鼓励非银机构在日常经营活动中严格管理好内部风险”。换言之，这项工具不是给个别机构“兜底”，而是给债市流动性传导链条上最容易被忽视的一环加装“保险丝”。

跨市场“通堵点” 离岸端“补供给”

如果说流动性支持工具解决的是“极端情景下不出系统性事故”，那么债市互联互通与离岸流动性安排，着眼的是“日常运行中提升配置效率”。

潘功胜对互联互通的表述同样克制而明确：“金融市场基础设施之间的互联互通，能够便利债券跨市场发行和交易，促进市场流动性提升和价格形成，更好发挥金融市场价格发现和资源配置作用”；“当前互联互通已经具备落地条件，债券市场基础设施运营主体和市场参与者进行测试后，即可开通”。在我国债券市场存量超200万亿的规模之上，两个市场长期并存所形成的制度性掣肘，本身就是效率的净损失。互联互通进一步落地后，同一只债券在两个市场的价格发现将更趋收敛，做市与套利机制也有了更完整的舞台。

离岸端的制度补强同样值得细读。潘功胜明确，将把外资人民币清算行纳入今年6月设立的境外央行回购工具的支持对象，“有利于外资清算行更好地服务境外人民币业务”。境外央行类机构持有人民币债券已具备相当规模，清算行层级的流动性接口一旦打通，离岸人民币市场就多了一条制度化的流动性补给通道。截至2026年8月末，境外机构持有银行间市场债券3.19万亿元，约占银行间债券市场总托管量的1.7%。

彭博大中华区总裁汪大海观察到，中国债券的吸引力正从单一收益驱动，逐步转向多元资产配置价值。景顺亚太区固定收益投资组合主管林纯晖也认为，中国债券持续为全球投资组合提供独特的分散化配置价值。当在岸市场的结构性摩擦进一步消除、离岸流动性安排持续降低持有人民币债券的操作成本，这种配置价值才有可能被更充分地定价。

可以说，多条政策主线交汇于同一个判断：我国债券市场已经过了单纯追求规模扩张的阶段，下一步的增量来自制度密度——在极端情景下有可置信的稳定机制，在日常运行中有更低的跨市场摩擦，在开放维度上有更完整的流动性基础设施。此次着墨债券的各类制度安排，恰好分别对应这些层面。它们未必会在短期内改变债市的趋势方向，但正在改变这个市场应对冲击的方式和配置资源的效率。而对于处在“十五五”开局之年的金融市场而言，这种制度层面的“慢变量”，往往比一次性的规模扩张更具长远分量。

编辑：王柘

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