【新华解读】中国人民银行新设BNSF 防范债市集中赎回引发风险

新华财经北京10月26日电（记者翟卓）为维护债券市场稳定，货币政策工具箱再次上新！

10月26日，中国人民银行宣布设立债市非银大额赎回互换便利（BNSF），支持资管类非银机构在特定情景下从中国人民银行借入央行票据，在市场上融资后再认购遭遇大额赎回产品的合格资产，从而打破赎回到被动抛售的负面循环。

业内人士表示，BNSF在及时缓解流动性冲击的同时，着重强调维护市场纪律、防范市场产生兜底幻觉，过度激进投机的非银机构不在救助范围之内，有利于更好支持债券市场稳健良性运行。

完善非银应急流动性安排 防范债市集中赎回引发风险

截至2025年末，银行理财产品存续规模达到33万亿元，公募基金资产净值达到38万亿元。资管机构已成为债券市场的重要参与力量，与市场机构的关联性、风险传染性也不断上升。

过去，中央银行对银行的流动性工具较为完备，但对非银机构的流动性支持机制总体还处于探索阶段。在金融结构持续变化的当下，完善面向非银机构的应急流动性支持机制，可进一步提高中央银行维护金融稳定的能力。

事实上，在正常市场情况下，资管产品赎回通常可通过现金储备、资产到期回款和正常市场交易予以应对。但当多家机构同时面临较大赎回压力时，集中出售债券可能带低市场价格，进一步影响产品净值和投资者预期，形成赎回与抛售相互强化的循环。2022年底的理财“赎回潮”就颇具代表性。

由此，此次工具设立的目的就是在债市出现大幅波动时，阻断赎回、抛售循环，守住不发生系统性风险的底线。

从应用场景看，BNSF仅限于在债市出现大幅波动、资管机构群体性流动性风险的极端情形下使用。在市场承压、正常融资和交易功能受到明显影响时，工具可以提供相应支持，为机构有序调整资产、市场恢复正常运行争取时间。

业内专家提示，BNSF不是日常流动性供应，非银机构的日常需求仍主要由机构通过自身管理和市场融资解决。另外对于一般情况下，因机构自身信用状况恶化、信用债违约等产生的信用风险，也仍需按照市场化、法治化原则妥善处理。

“这样的安排既能将日常管理与应急保障有效衔接，有助于稳定市场预期，也保留了市场主体主动管理流动性风险的动力。”上述业内专家说。

从操作模式看，BNSF支持具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人，从中国人民银行借入央行票据用于市场回购融资，以购买本公司（或资管子公司）遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额，并向中国人民银行抵押。

在市场人士看来，这样的安排既符合中国人民银行法关于央行不能直接对非银机构发放贷款的要求，又通过合适方式，有效实现了对非银机构的紧急流动性支持，与中国人民银行于2024年10月设立的证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）一起，构建了覆盖股市和债市的非银应急流动性支持机制。

市场化原则贯穿始终 防范道德风险和兜底幻觉

从参与要求看，中国人民银行在公告中明确，参与机构应持续满足金融市场审慎管理要求，维护市场纪律。

市场专家提示，相关审慎管理要求并非一次性的准入门槛，而是贯穿于工具使用全过程的持续性约束。有意愿参与的机构在平时就要体现稳健经营，获得工具支持后也需要继续保持经营稳健，确保审慎监管指标符合规定。

国际经验也体现了类似思路。例如，英国央行的非银机构应急回购便利就要求参与者接受相应监管或取得许可，持续满足财务稳健型标准，并明确工具定价兼顾正常时期的市场约束和压力时期的使用需要。

记者了解到，BNSF的设计机制是救市场而非救机构，特别是因自身经营不审慎而出问题的机构不会在救助行列。未来在实施过程中，相关交易将严格遵守公允定价、风险隔离等原则，机构过度投机行为产生的损失不会转交其他主体承担。

“如果机构存在不审慎经营行为，在紧急情况出现时，这类非审慎机构甚至没有参与工具的资格。在市场稳定的同时，这些个别机构依然会付出代价，以有效防范倒逼行为和道德风险。”有市场人士分析称。

从运行原则看，BNSF在支持行业机构自救的同时，始终坚守市场化底线。

中国人民银行与相关参与机构之间是借贷的债权债务关系。机构法人以合格债券等作为押品，并实际承担损益，会综合考虑自身资产状况、融资成本与到期偿付能力，把工具使用纳入整体风险管理，充分体现了权责利一致原则。

机构法人作为理财、基金产品的管理人，在紧急情况下购入产品为其提供流动性，类似于管理人跟投行为，能够绑定公司与产品投资者的利益，也代表公司认可产品彼时的资产价值，有助于有效遏制抛售、赎回自我强化。

市场人士指出，相关机构购买自身产品还将坚持公允定价，产品净值仍可真实反映投资风险，该行为不属于针对具体产品的刚性兑付，有助于继续巩固资管行业净值化转型和打破刚性兑付的改革成果。

值得注意的是，此次工具的操作对象还包括资管公司的母行和母公司，在业内专家看来，这主要与这些母行和母公司的资金实力更雄厚、抵御风险能力更强有关。2022年理财“赎回潮”时期就曾有母行对其理财公司提供支持的情况。

编辑：张煜

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