【财经分析】点心债“超车”美元债：香港离岸人民币债市迈入质效提升新阶段

新华财经北京11月12日电（王菁）2026年前三季度，香港上市债券市场出现标志性变化：以离岸人民币计价的债券（点心债）占香港上市债券总发行额的37%，历史性超过美元债券的33%，离岸人民币成为香港上市债券市场最大发行币种。截至9月末，香港上市点心债发行规模达2868亿元人民币，已超过2025年全年总量。

业内人士认为，点心债占比超过美元债，不只是发行币种排名的变化，更反映人民币在离岸市场从贸易结算货币向投融资计价货币进一步深化，香港离岸人民币市场正从“规模扩张”转向“质效提升”。同时也要看到，投资者结构、流动性、债汇联动和信用分层定价等短板仍在，点心债的高质量扩容需要跨境信用生态和“金融+”场景落地提供支撑。

成本优势与互联互通共振，点心债“超车”并非偶然

点心债的扩张是“加速度”式的。大公国际香港评级与研究部总监李菲近期在2026年度交流会期间分享的数据显示，自2020年至今，全球点心债发行规模已增长超过三倍，香港占全球发行量的比重增加近一倍。2020年至2025年间，香港上市点心债发行规模增长近十倍，并将在2026年再创新高。

具体来看，2026年前三季度，离岸人民币计价债券占香港上市债券总发行额的37%，超过美元债券的33%；2026年1至9月末，港交所上市的离岸人民币债券发行数量为117只，在同期所有上市债券中发行数量最多，领先于美元债的77只，以及港元债券、欧元等其他货币债券的40只和15只。点心债已从过去的“偶发性融资工具”，逐渐转变为境内外发行人常态化、高频次使用的核心融资渠道。

“这一轮增长首先来自成本端的比较优势。”某中资银行香港离岸人民币业务主管对新华财经表示，在美联储维持高利率的背景下，美元债融资成本高企、发行量同比显著下滑，点心债的成本优势因而愈发凸显。但更值得关注的是需求端和制度端的支撑。随着“南向通”境内投资者范围逐步拓展至保险公司等多元化机构，离岸人民币债券的投资基础正变得日益坚实。

据大公国际香港的观察，点心债发行主体也从“中资主导”走向“全球共赢”：除国家开发银行等金融机构外，主权机构、地方政府赴港发债趋于常态化；腾讯、京东等科技企业以及国家电网等公用事业机构加大在港发行力度；美国保险公司安达、匈牙利储蓄商业银行、哈萨克斯坦国家石油天然气公司等境外优质机构也积极赴港发行。

可以说，点心债正从“区域性人民币工具”向“全球化离岸资产配置标杆”加速蝶变。其中，制度护航持续为市场注入了稳定性。近年来“债券通”扩容、“互换通”优化以及境外央行回购工具推出；2026年明确“丰富离岸人民币债券及衍生品供给”的政策导向。

大公国际资信评估有限公司党委委员、副总裁张秦牛表示，2026年既是国家“十五五”开局之年，也是香港首部五年规划实施元年。国家“十五五”规划明确支持香港巩固提升国际金融枢纽地位，强化全球离岸人民币业务枢纽、国际资产及财富管理中心、国际风险管理中心功能；香港首部五年规划以“金融+”为核心抓手，赋能六大重点领域，推进“四中心、一高地”建设，构建“南金融、北创科”双重心布局，为深化“金融+”产业融合、拓宽资本创新场景打开空间。

香港特区政府署理财经事务及库务局局长陈浩濂表示，香港正从“金融城市”走向“金融赋能城市”，未来五年将秉持“以稳促进，以进固稳”的方针，充分发挥“超级联系人”和“超级增值人”角色，全力推进“金融+”，让金融服务与科技、绿色、民生等实体领域深度融合。

从规模扩容到生态构建，跨境信用赋能“金融+”融合

点心债成为香港上市债券最大发行币种，重要意义在于人民币在离岸市场正从“结算货币”进一步走向“投融资计价货币”。然而，市场越扩容，越需要信用基础设施和风险管理工具“跟上”。

大公国际香港相关报告指出，点心债迈向高质量发展仍面临四方面结构性挑战：期限结构与流动性需求存在错配；投资者结构以亚洲区域资金为主，欧美长线资金参与深度不足，信用风险分层定价梯度有待丰富；离岸人民币流动性对政策驱动依赖度较高，市场自我造血与内生循环机制仍待加强；债汇联动体系尚待健全，风险对冲工具与基础设施短板仍制约高阶市场生态形成。

“欧美长线资金不是没有兴趣，而是需要更完整的收益率曲线、更丰富的信用分层和更便利的对冲工具。”某外资资管亚洲固定收益投资总监对新华财经表示，当前点心债买方仍以亚洲区域资金为主，若债汇联动、回购和衍生品工具进一步完善，长期资金参与深度有望提升。香港绿色金融协会一位专家也认为，市场需要从“政策活水”逐步转向“内生循环”，在流动性管理和风险对冲上形成更市场化的机制。

不过，随着基础设施逐步补齐、配套工具不断创新，离岸人民币债市的风险防范体系正加速走向成熟，市场风险整体可控；未来制度建设还将进一步优化投资者结构、丰富汇率与利率对冲工具，为高质量扩容提供屏障。

当前，“金融+”场景落地，是点心债从规模扩张走向质效提升的抓手。某科技企业财务负责人提及，科技企业发债融资的痛点不在需求端，而在信用识别端，传统财务报表评级难以充分反映技术壁垒和知识产权价值，期待评级机构提供更贴合科创企业生命周期的信用评估体系与风险定价参考。

基于此，大公国际香港评级与研究部总监曾汉超对新华财经表示，评级机构作为资本市场“看门人”和“信用度量衡”，正围绕“金融+绿色”“金融+科技”丰富信用评估工具箱，在严谨的信用评级体系基础上，针对新业态综合考量战略协同性、科技转化效能等穿透式信用评估，提供全生命周期风险监测与预警，提升中资资产在离岸市场的定价话语权。

总体来看，点心债占比超越美元债，是香港离岸人民币市场发展的里程碑，但不是终点。市场机构建议称，后续可以不断丰富离岸人民币债券及衍生品供给，完善债汇联动和收益率曲线，培育多元化长期投资者，推动信用分层定价和跨境评级互认，让点心债在绿色、科技、“一带一路”和北部都会区建设等场景中形成更可持续的融资循环。

编辑：王柘

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