【财经分析】10年期国债利率重新上探 机构提醒警惕6月调整风险

新华财经上海6月1日电（记者 杨溢仁）本周伊始，债券市场迎来震荡盘整行情，10年期国债收益率小幅回升至2.74%的水平。

分析人士认为，6月份债券市场可能面临的最大“风险”为局部疫情的扫尾和资金面的收敛。经济基本面修复向上，叠加地方债供给的压力陡增，则6月债市或面临逆风环境，各机构需要警惕10年期国债收益率回调和利率曲线上移的风险。

重拾震荡格局

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至5月31日收盘，银行间利率债市场收益率整体上行。举例来看，中债国债收益率曲线2年期跳涨3BP至2.27%；SKY_10Y抬升2BP至2.74%。

可以看到，二季度以来债券市场整体上涨，10年期国债的到期收益率大致呈现出了三个阶段的行情，即降准落地后宽信用预期主导收益率快速上行；10年期国债收益率持续对疫情和弱经济数据等利多因素反应钝化，收益率曲线趋于陡峭；更强稳增长政策预期落空，使得10年期国债到期收益率出现了一轮快速补涨行情。

然而，针对6月债市将如何演绎的问题，目前有不少机构给出了审慎的预判。

“目前，国内局部疫情已进入收尾阶段，伴随复工复产复市的加速，经济基本面的企稳回升将对债市表现构成一定压力。”一位机构交易员向记者表示。

“疫情缓解后，企业和居民活动逐步修复，信贷需求也将陆续升温。尽管该过程可能呈现出总量增长、结构偏弱的格局，但是值得关注的是，本轮局部疫情暴发以来，各项财政货币金融政策陆续出台，这意味着加大信贷投放已成为政策核心目标之一。”中信证券债券研究首席分析师明明并称，“向后看，受疫情冲击影响明显的领域将出现自发性修复，叠加抗疫政策和财政支出的加码，以及货币政策的保驾护航，则宽信用效果料逐步显现，经济修复的方向已十分确定。”

再就利率的一级供给而言，目前管理层明确要求“确保今年新增专项债券在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕”。而据券商粗略统计，截至5月27日，已有1.85万亿元的新增专项债券完成发行，占已下达限额的54%，这意味着6月份新增地方政府专项债需发行约1.8万亿元，供给压力不言而喻。

此外，参考历史发行规模，业界普遍预计，6月国债的净融资额可能在1700亿元左右。简而言之，预计6月政府债的整体净融资额可达17000亿元，即5月份愈演愈烈的“资产荒”格局恐将发生逆转。

偏空因素增多

除了上述偏空因素之外，6月市场可能出现的流动性缺口增大情况亦不容忽视。

无论是地方债发行节奏的前置，还是财政政策落实留抵退税、减税降费和专项债扩大投资的要求——预计后续财政支出将进一步发力，6月广义财政可能“支大于收”，抑或是存款增加致使法定存款准备金补充缴纳规模的抬升……通过“蛛丝马迹”，判断资金利率后续向政策利率收敛的机构在增多。

“我们预计，5月不含非银的人民币存款将增加35000亿元，法定存款准备金需要补充缴纳2800亿元，完全排除MLF以及逆回购到期的因素，6月仍然存在约5000亿元的流动性缺口，加之半年末时点的临近，6月资金面或面临较大挑战，R007利率中枢可能在逐步回升。”明明说。

另外，外资持债连续净减持的负面因素也可能对债市表现构成一定扰动。

公开数据显示，4月境外机构的债市总托管量为37403亿元，较年初减少3009亿元，三个月累计降幅7.4%，连续第三个月出现环比下降。

“当前，美联储及全球主要央行均处于紧缩周期，海外疫情管控常态化下的经济复苏、通胀高企和资金外流均对国内债市形成利空，政策周期错位下国内资产的比较优势正在减弱。”中信建投证券固定收益首席分析师曾羽直言，“此外，海外宽松政策的结束、疫情防控手段的差异和海外供应链的恢复也在一定程度上影响着外贸和人民币汇率，并进一步加大了资金外流的压力。我们认为，美联储紧缩步伐的加快，以及中美10年期国债利差的倒挂，将对我国后续宽松货币政策的实施和债券中枢利率的下行构成较强制约。展望后续，资金回流避险，以及寻找高回报资产的动机将导致境外机构的债券持仓连续环比下降，不排除短期内境外机构持仓量继续下行的可能。”

警惕调整风险

毫无疑问，目前债券市场面临最大的基本面变化是本轮局部疫情的扫尾和复工复产复市的加速推进，在信贷需求回暖、经济修复方向明确（但是斜率和幅度存在不确定性），且资金面大概率阶段性收敛、地方债供给压力陡增的背景下，投资者需警惕10年期国债收益率回调和利率曲线上移的风险。

“我们认为5月下旬10年期国债到期收益率‘补涨’到2.7%附近，已经蕴含了后续经济修复路径较为平缓的预期。在各部门落实一揽子稳增长政策的过程中，后续不排除经济修复超预期的可能性。”明明说。

综上，回到债市布局方面，在趋势性行情难以挖掘的一致预期下，当前更建议投资者捕捉因阶段性预期调整带来的交易机会。

“在宽信用基础尚不牢固、前5个月经济数据大概率不及预期的背景下，个人预计，银行间短期内相对充裕的流动性（尤其是短端货币市场）仍能对债市表现构成支撑。”上述交易员说。

“不过，我们必须看到，在预期已充分酝酿的背景下，当前债市中的做多力量更多源自充裕资金带来的杠杆套利而非基本面的变化，因此切忌高估阶段性中枢向下调整的幅度。”曾羽坦言，“随着房地产市场预期回暖、基建托底经济效果显现和外围紧缩进程的持续，预计债市长端恐将逐渐面临多重拉扯，有一定上行压力。考虑目前短端交易拥挤，而长端在三季度后盯市存在风险，因此建议各机构于策略上关注信用配置，久期谨慎，享受阶段性杠杆红利。”

编辑：王菁

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