【财经分析】月末资金面波动扰动债市 短期调整不阻乐观心态延续

新华财经上海8月29日电（记者 杨溢仁）伴随央行降息利好的落地，近期银行间债市收益率呈现出了快速下攻的态势，但目前10年期国债收益率已由本轮低点2.59%上调至2.64%。

不过，在大部分业内人士看来，当前基本面弱复苏和流动性宽松的环境仍能对债市构成利好，这意味着短期内债市的行情大概率还没有走完，各机构依旧可以把握利率债的交易性机会窗口。

债市重拾震荡格局

受央行降息利好的带动，近期债市可谓走出了强势行情，10年期国债收益率由8月初的相对高点2.73%，一度下攻至2.59%的水平。

然而伴随利好情绪的释放，目前10年期国债收益率已暂缓了下行的步伐，回调至2.64%一线。

究其原因，8月资金利率向上收敛是影响债市表现的重要因素。

“目前，不论是大规模增值税留抵退税的基本完成，还是央行利润上缴步入尾声，抑或是央行公开市场操作缩量——8月以来央行连续等量开展20亿元逆回购投放，多周公开市场操作零投放……种种迹象显示，影响资金面的不利因素在增多。”一位机构交易员告诉记者。

与此同时，8月15日央行虽宣布降息，可MLF却缩量操作，这充分彰显了央行在流动性管理中对于避免资金空转套利的诉求。

据券商统计，8月中旬缴税及之后，银行间存量资金减少约1.2万亿元。

“展望9月，参考历史数据，不难发现受跨季叠加节日因素影响，资金利率大概率会有所上攀，全月来看，多数年份的9月资金利率整体会呈现出震荡后小幅抬升的格局。”天风证券固定收益首席分析师孙彬彬表示，“于债市而言，彼时还需要关注专项债增发和央行防资金空转套利会否施以更多应对举措所构成的影响。”

德邦证券研究所固定收益首席分析师徐亮则表示：“当前，利率整体处于低位，但经济下行压力依然较大，资金利率虽然会限制债券利率的下行空间，可利率拐头向上的可能性也不大，债券利率在短期还将延续低位震荡的状态。”

乐观情绪仍占上风

记者在采访中发现，对后市表现持审慎乐观态度的机构依旧占据主流。

“需要强调的是，决定资金利率的关键还是在于货币政策逻辑。”孙彬彬指出，“货币政策的目标在于稳增长，而当前的政策语境表述依旧为支持经济复苏，回归合理区间。这也意味着聚焦激发信用投放，引致社会融资需求，政策保持流动性高于合理充裕状态仍是大概率事件。从政策逻辑考虑，只有观察到社会信用回升渐入佳境，货币投放和流动性才会有所收敛。”

在不少业内人士看来，下一阶段，企业和居民的扩张意愿如何、社会经济活动能否回暖、实体经济部门的收入和预期能否改善、经济活力能否进一步保持，都将成为货币政策的关注焦点。

“对于利率趋势来说，究其根本，还是在于经济基本面的边际变化，重点是关注地产链修复情况。”广发证券固收首席分析师刘郁认为，“在地产链等数据明显恢复之前，债市久期策略仍然占优。”

华泰证券研究所固收团队的观点亦认为，当前国内经济的深层次问题仍旧存在，新旧动能切换、激励机制重建、微观主体活力激发、房地产市场企稳回温……对应到债市表现，则利率维持低位甚至继续下探的持续时间会长于预期。

中金公司方面更判断，在经济走弱和信用扩张乏力的情况下，未来几个月，货币政策可能进一步放松。如果没有足够强的债务杠杆增速推动经济，那么货币政策仍需要在价格信号上进行放松。也就是“量”不够的情况下，需要“价”的额外弥补。

交易性机会窗口犹存

综上，回到债市布局层面，大部分乐观的机构认为，目前的较优策略是买入并持有，同时适度延长久期，这有助于获得收益率曲线牛市变平带来的收益增厚。

“当前，回调即是拉久期的机会。”刘郁并称，“短期限类固收资产跟随1.0%至1.3%的隔夜利率所代表的流动性环境定价，收益率降至历史较低分位数，接近降无可降，并可能因其对资金的吸引力下降，后续面临再平衡带来的利率上行风险；而长期利率——如10年国债收益率，会跟随MLF利率及货币宽松预期定价，且目前并未随较低的资金利率出现明显下行，这使得长短端的利差维持高位。考虑到年内剩余的几个月中，仍存在继续下调MLF利率的可能性，因此长端利率的下行犹存想象空间。”

“考虑到8月以后社融同比读数可能继续回落（对债市的压制进一步弱化）、短期内资金‘堰塞湖’效应仍将持续，则友好的市场环境料对债市做多行情的开展提供较大助力。”一位机构投资人向记者表示，“向后看，若出现超预期变化——如海外联储收紧程度超预期，进而导致我国外需和出口明显承压，则长债收益率可能突破前期低点。”  

“短期内流动性宽松将支撑债市做多行情，利率债的交易性机会窗口犹存，建议投资者保持乐观心态。”兴业证券经济与金融研究院固收首席分析师黄伟平认为，“尽管收益率已经下行一段时间，但金融机构的久期并不高，做多行情持续，不排除出现类似今年5月中旬至5月下旬的行情。对于交易性机构而言，由于3、5年期品种的二级市场流动性可能弱于10年期，因此建议交易盘积极把握10年期限的交易性机会。对于配置机构来说，经济弱复苏环境下，超长债（15年以上）风险不大且票息收益较高，3、5年期限是曲线上的凸点，骑乘策略的收益也较为可观，建议予以关注。”

编辑：王菁

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