【财经分析】市场多空博弈持续 信用债“超调”后仍有投资机会

新华财经上海12月19日电（记者 杨溢仁）受理财负债端赎回压力不减的影响，近期信用债收益率仍呈现明显上行态势，信用利差持续走扩。

分析人士认为，在收益率较高的情况下，非金融信用债净融资额持续为负状况的扭转尚需时间，但随着利好政策的加码，在监管的呵护之下，后续部分“超调”的行业或个券仍有介入机会和配置价值。

阶段调整持续

近期，银行间信用债市场仍处调整阶段。

就一级市场来看，据华福证券研究所统计，2022年11月11日至12月16日，取消债券发行的筹资主体共计192家，涉及规模约1564.23亿元（取消发行债券212只）。具体来看，信用债一级市场整体取消发行的额度与理财赎回潮的发展阶段基本匹配，信用债取消发行的规模在理财赎回开始的第二周达到巅峰，涉及规模约435.2亿元，此后虽有缓和，但于12月初，取消发行规模又开启了“爬坡”状态，12月前三周分别高达203.87亿元、313.11亿元和439.05亿元。

综合考虑当前赎回负反馈尚未结束的市场环境，业界普遍预计，信用债的取消发行潮短期难以结束，12月的取消发行规模或超1200亿元。

再就二级市场来看，有待企稳是大部分受访机构的评价。

根据中介成交数据统计，信用债收益率继续全面上行，上周1至3年期中低评级信用产品的利率上行幅度相对更大。其中，1年及以下期限AAA、AA+和AA及以下评级各券的利率分别攀升了32BP、52BP和76BP；1至3年期AAA、AA+和AA及以下评级各券的利率依次上行了31BP、39BP和64BP；3至5年期AAA、AA+评级各券利率分别上行了45BP和9BP。

至于二级市场的成交量，分行业来看，备受业界关注的地产债成交占比仅在2%左右，与“公募刚兑金身未破”的城投债（成交量占比52%）相比，差距之大无须赘述。这也从侧面彰显了市场心态的审慎。

“信用债一级市场净融资已连续五周为负，上周取消发行数量和规模继续攀升。”东方金诚研究发展部高级分析师冯琳称，“理财赎回负反馈循环打破前，信用债收益率仍可能进一步跳涨。”

不乏积极因素

尽管盘整仍在持续，可记者在采访中发现，亦有积极的声音开始冒头。

“目前多数期限、评级信用债收益率和信用利差已大幅高于去年底的水平，负债稳定的机构可进行择优配置。”一位券商交易员在接受记者采访时称，“不仅如此，针对前期明显‘超调’的行业及个券——例如地产板块，投资者亦可予以关注。”

来自海通证券研究所的数据显示，当前地产行业的信用利差仍在持续走扩。截至12月16日，AAA等级地产行业债券的信用利差较前一交易周末上行116BP；AA级地产行业债券的信用利差较前一交易周末上行17BP。

值得一提的是，近日召开的中央经济工作会议强调，“要确保房地产市场平稳发展”“满足行业合理融资需求”“有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”。

来自中金公司的研究观点指出，明年政策推动满足企业合理融资需求，有助于促进加快竣工以实现保交楼，从而恢复居民购房信心。

事实上，在当前利率已经上行了不低的幅度后，部分投资者对2023年债券市场的判断正变得更为积极、乐观。因为对于2023年的债市而言，当前的利率回调俨然是一次深度预演，提前释放了压力。

针对“2023年国内债市是否还有机会”的问题，中金公司进行的最新债市调查显示，35%的受访者认为“最近已经超跌了，明年债券有结构性机会，呈结构性牛市”；9%的投资者表示“明年债市先走熊，再走牛”；另有8%的受访者选择了“市场的看空预期会被证伪，明年债市仍有机会，呈全面牛市”。

而与上述乐观看法相左，判断2023年债券呈“震荡市”特征的投资者占比为23%，剩余仅有10%的投资者选择了“即使最近提前跌了，明年也没机会，是不折不扣的熊市”。

择券安全至上

总而言之，展望2023年，不论是宏观层面，还是微观层面，信用债市场内部表现的结构性分化料将延续。

“尤以地产板块来看，虽然政策明确要满足行业合理融资需求，可同时也指出‘要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位’，这意味着房地产政策放松可能仍是渐进的，以化解风险和保交楼为目的，以因城施策为主。”上述交易员坦言，“聚焦到债市层面，在2023年政策加大对头部开发商流动性扶持的背景下，叠加地产销售状况的全面回暖尚需时日，则地产债的表现分化无可避免，尾部企业依旧存在债券违约和被市场出清的风险。”

针对未来三个月的投资策略，根据中金公司调查，虽然大部分受访机构对2023年的债券市场看法较为乐观——当前利率水平已具备一定的超调后修复的机会，但3个月内的情绪仍偏谨慎。毕竟，短期内理财赎回压力犹存，投资者普遍担心其对债市的压制还会延续；另一方面，尽管短期内疫情反复对经济造成的阵痛仍在，可3个月内依旧有较大概率迎来疫情边际好转和实体线下活动的修复，各机构也会因此担心经济表现边际提振对债市构成压制，继而于投资策略上稍显谨慎。

可以看到，37%的受访机构表示将“缩短久期，只吃票息”；18%和13%的受访机构分别选择了“波段交易”“只做价值交易，不赌方向”。

天风证券固定收益首席分析师孙彬彬说：“目前债市仍处再平衡过程中，未来走势还是要考虑自上而下的定价逻辑，毕竟信用跟着利率走，在方向依然不甚明朗的情况下，建议负债稳定的机构或者组合可以考虑票息策略；对于一般交易性机构，出于安全考虑，现阶段短久期高等级城投和央企债的性价比更为突出。”

编辑：王柘

声明：新华财经为新华社承建的国家金融信息平台。任何情况下，本平台所发布的信息均不构成投资建议。