新财观 | 关于民营企业通过债券融资的思考

作者：江海证券风险控制部执行董事黄朝阳

题：关于民营企业通过债券融资的思考

新华财经北京7月25日电 《中共中央 国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》近日发布，其中就民营企业通过债券融资问题，重点强调了支持中小微民营企业通过债券融资，鼓励民营企业发行科创债券，扩大民营企业债券专项支持计划的覆盖面、提升增信力度。其中，笔者认为核心点在于“增信力度”，这也是目前民营企业发债的最大的“痛点”所在。

近年来，无论是国家层面，还是具体监管层面，已多次发布政策，引导民营企业通过债券融资，解决融资难和融资贵等方面的问题，从实际效果来看，整体仍有扩容空间。

以公司债为例（不含可交债、可转债），2022年度，民营企业累计成功发行43只债券，发行规模总计约249.74亿元。进一步来看，剔除房地产和金融行业后，民营企业债券只有24只，发行规模总计147.30亿元。而公司债在2022年度，全口径发行达3,640只，发行规模约30,904.84亿元，民营企业在债券市场的融资占比仍偏低。

此外，民营企业整体信用状况也有待提升。在2010年-2022年国内信用债市场发生违约（含展期）的案例中，民营企业累计发生931只债券违约，违约金额约8,512.77亿元，占总体违约金额的比重约65.71%。面对这样的情况，投资机构、承销机构以及其他市场参与机构和人员，很容易出现用脚投票的行为。

对于如何突破融资压力现状，从过去多年的市场经验来看，发行人突破自身信用级别限制，进而成功实现债券市场融资的情况，主要有两种表现方式，即内部突破和信用嫁接。

（一）内部突破

所谓内部突破，主要为企业通过调动自身内部资源，结合相关债券产品特性，为投资者提供更多的信用支持和选项，达到提升自身债券可投资性的方式。具体如可交债、可转债或者通过提供土地、房屋等有效资产进行抵押等。

以可交债和可转债为例，这种内嵌了期权的信用债，具备股和债的双重属性，为投资者提供了更多选择，相较于传统的公司债，民营企业在此类债券中表现要好很多。股票市场方面，民营企业扮演着重要的角色，也为可交债和可转债提供了丰富的土壤。

2022年度，可交债和可转债累计发行184只，其中民营企业合计发行140只，可见市场对此类民营企业债券的认可度。

（二）信用嫁接

所谓信用嫁接，主要有两种方式。一种由企业聘请第三方增信，另一种通过第三方强信用主体发债，然后将募集资金转借给企业。

相比较而言，第一种方式更为普遍，可以通过市场化聘请专业担保公司，也可以通过所在地政府政策支持，聘请当地信用能力较强的国企进行增信。而产品结构看起来更为复杂的CRMW、CLN和CDS等产品，也属于此类方式。

对于第二种方式，目前公司债、交易商协会的系列产品以及正处于过渡期的企业债都有针对性的产品设计，市场也发行过一定数量的此类债券。

在融资领域，发行债券和上市属于“皇冠上的明珠”，对民营企业来说，发行债券更是如此。从政策角度展望，建议对特定行业，如高新技术或者对稳定就业作用较大的行业，择优提供信用支持，实现通过债券进行融资。而对于绝大部分民营企业，从经济性、可行性等方面出发，更应当鼓励属地以银行为代表的金融机构，通过信贷投放等方式解决融资方面的问题。

编辑：王菁

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